🥇Полиметалл (POLY) - у золотодобытчиков всё резко изменилось

 ▫️Капитализация: 176 млрд
▫️Выручка TTM: 212,9 млрд (+3% г/г)
▫️EBITDA ТТМ: 107,9 млрд (-10% г/г)
▫️Прибыль ТТМ:67,3 млрд (-11% г/г)
▫️Net debt/EBITDA:1,1
▫️fwd P/E 2022: 10
▫️fwd дивиденд 2022: 0%

👉 Все обзоры: t.me/taurenin/651

✅ Запрет на импорт золота из РФ со стороны США не критично повлияет на операционную деятельность компании, на США и Европу приходилось всего 4% поставок золота. Даже если власти Великобритании примут решение о запрете в сертификации российского золота по международным стандартам (необходимое условие для продажи золота), Polymetal сможет воспользоваться услугами китайских товарных бирж и сертифицировать свои металлы через них.

✅ Компания в 1 квартале закупила значительные запас оборудования и расходных материалов, которого хватит и на бесперебойное производство текущий месторождений и на развитие новых. Однако сделано это было за счет выпуска долга на сумму 300 млн долларов. 

✅ 18 октября 2021 Полиметалл успешно запустил производство на Нежданинском месторождении на востоке Якутии. Общие запасы оцениваются в632 тонны золота. На Нежданинском годовое производство за период с 2022 по 2024 год в среднем составит 180 тыс.

✅ Завершение строительства на новом месторождении приведет к снижению CAPEX на 200 млн $ в следующем году, что окажет позитивное влияние на FCF.  Компания наращивает добычу и имеет следующие планы на увеличение производства золота: 2021 год — 1500 млн. унц., 2022 год — 1700 млн. унц. золтого эквивалента, 1800 млн. унций к 2026. На сегодня этот план успешно подтверждается.





❌ У компании продолжает расти себестоимость добычи золота. Менеджмент прогнозирует, что в 2022г общая стоимость добычи золота составит 1300$ за унцию (против 1000$ в 2021г). Кроме того, в план компании закладывались цена золота на уровне 1900$ и курс USD/RUB на уровне 80 тогда как по факту мы имеем тенденцию на снижение стоимости золота (и определённый дисконт золота с российским происхождением) ближе к 1700-1750$ и падение курса USD/RUB к 50-55. 

❗ Таким образом, при текущем курсе около 50 рублей за доллар и дисконте на российское золото, компания скорее всего не генерирует прибыль. Если предположить что среднегодовая цена на золото с учетом небольшого дисконта составит 1650$, а среднегодовой курс USD/RUB будет 65, то получается, что компания может потенциально потерять 70% своей прибыли. Таким образом форвардный показатель P/E за 2022 составит 10, что вполне соответствует средним значениям оценки компании. 

❌ Годовые дивиденды за 2021г пришлось перенести на неопределенный срок из-за санкций на финансовые институты РФ. В 2022-2023г. выплаты дивидендов можно не ждать. Байбек компания также считает нецелесообразным в текущих условиях (операционные риски, санкции на НРД и проблемы с ликвидностью). Только планы по капитальным затратам остались на прежнем уровне однако стоимость новых проектов и срок по некоторым из них будут увеличены по сравнению с прошлыми оценками. 

❌Чистый долг компании составляет 122.4 млрд рублей. Net debt/EBITDA = 1,1. Это нейтральное значение для компании, учитывая, что дивиденды компания еще долго не будет выплачивать и весь свой свободный денежный направит на обслуживание и погашение долгов. Однако, падение рентабельности приведет к росту коэффициента в разы.

Вывод:
У компании существенно ухудшились перспективы, поэтому цель по распискам компании пришлось снизить до 400 рублей (с учетом риска иностранной юрисдикции). Сам немного акций данной компании покупал 24 февраля по 810 рублей, по 650 зафиксировал по ним убыток (по тогдашней целевой цене зафиксировать прибыль не успел, к сожалению). Основанием этим действиям послужило изменение фундаментала.

👉 Все обзоры: t.me/taurenin/651

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #POLY #полиметалл