🎮Что означает покупка Activision Blizzard для Microsoft. Тезисы по, возможно, главной M&A-сделке года

Microsoft согласилась купить разработчика игр Activision Blizzard за $68,7 млрд. Сделка в случае одобрения регуляторами войдет в 20-ку крупнейших M&A в истории. Почему IT-гигант решился на инвестицию?

1. Сделка представляет часть плана по созданию «Netflix для игр». Microsoft развивает подписочную модель Xbox Game Pass, которая дает доступ к библиотеке c >100 игр на консолях и ПК. Cервисом пользуется уже 25 млн подписчиков, что почти в 1,5 раза больше чем год назад.

2. Microsoft важно иметь оригинальные игры собственного производства. Новые издания будут эксклюзивом, который недоступен у конкурентов. Компания уже купила десяток разработчиков игр, самым крупным из которых была ZeniMax Media, материнская компании издательства Bethesda Softworks. Так в Xbox Game Pass появились игры Fallout и Wolfenstein. Стоимость сделки составила $7,5 млрд.

3. Многие отраслевые аналитики ждали, что Microsoft замахнется на покупку крупного разработчика. Периодически появлялись слухи о Take-Two и Electronic Arts, однако, в итоге выбор пал на Activision Blizzard.

4. Что сейчас представляет бизнес Activision Blizzard? Компания состоит из трех больших сегментов:

▪️Activision выпускает популярный шутер Call of Duty, который имеет 199 млн активных игроков. Сегмент в последнем квартале принес 31% выручки.

▪️Blizzard производит игры Diablo и World of Warcraft. Сегмент приносит 24% выручки.

▪️Подразделение King, купленное в 2017 году за $7,5 млрд, выпускает игры для мобильных телефонов Candy Crush и Farm Heroes. Доходы составляют 32% выручки и растут самым высоким темпом среди остальных сегментов.

4. 2020 год оказался успешным для Activision Blizzard. Благодаря повышенному спросу на игры во время пандемии выручка выросла на 25%. Однако в 2021 году наблюдается замедление роста. В III квартале рост выручки сократился до 6%. Влияет снижение интереса людей к играм после выхода из локдаунов.

5. Сделка выглядит выгодной для Microsoft. Стоимость выкупа в $95 за акцию предполагает, что компания переплачивает более 40% к рыночной цене. Однако нужно учитывать, что в последние полгода стоимость акций Activision Blizzard значительно упала после скандала о случаях массовых сексуальных домогательств к сотрудникам. В итоге Microsoft заплатит даже меньше того, сколько компания стоила летом. Стоимость в $68 млрд предполагает оценку в 22 годовых прибыли, что дешевле среднего для американского рынка уровня. Благодаря сделке, игровое подразделение Microsoft увеличит доходы в 1,5 раза. Сейчас в общем бизнесе компании оно занимает 9% от выручки.

6. Показательна реакция на сделку акций Sony. Стоимость японского конкурента сегодня упала на 13%. Соперничать с подписочной системой от Xbox/Microsoft в будущем будет все сложнее.

7. Сделка не несет угроз финансовой стабильности Microsoft. Сумма в $69 млрд выглядит внушительной, но компании даже не придется брать в долг или жертвовать дивидендами и программой выкупа акций. Кэш на балансе IT-гиганта составляет $130 млрд. Остатка после сделки при желании хватит, чтобы купить и Electronic Arts, и Take-Two.

9. Почему Activision Blizzard выкупают за $95 за акцию, а цена сейчас около $80? Почти всегда после объявления о сделке цена приобретаемой компании находится ниже цены ожидаемого выкупа. Дисконт отражает риск того, что сделка не будет одобрена антимонопольными органами.

🔎Cделка позитивна для реализации стратегии Microsoft, значительно усиливая положение на рынке игр. Компания в реальности незначительно переплачивает за Activision Blizzard, используя падение акций после корпоративных скандалов для более дешевой оценки. Еще летом за разработчика пришлось бы заплатить под $100 млрд. Акции Microsoft входят в активный портфель. Профиль сочетает высокие темпы роста бизнеса, отличные показатели эффективности и адекватные мультипликаторы.

✉️Письмо инвесторам от Bastion в Telegram, во Вконтакте