НЛМК: анализ отчётности по МСФО и дивидендная радость

🧮 НЛМК вслед за Северсталью и ММК отчитался по МСФО за 4 квартал и 12 месяцев 2020 года:

Финансовая отчётность вышла примерно в рамках ожиданий, а потому и реакция рынка оказалась весьма спокойной – котировки весь торговый день в четверг демонстрировали околонулевую динамику, так и не определившись с направлением. Выручка компании с октября по декабрь выросла на 7% (кв/кв) до $2,4 млрд, на фоне бурного восстановления цен на металлопрокат и наращивания производства, в то время как по итогам 2020 года результат оказался на 12% хуже – на уровне $9,2 млрд. По вполне понятным причинам, о которых не стоит упоминать в очередной раз, и особенно тяжёлому первому полугодию минувшего года.

Однако, несмотря на весьма неубедительную динамику выручки, которая помимо всего прочего не смогла дотянуть даже до средних ожиданий рынка, весьма кстати НЛМК в 2020 году отметил целый ряд сопутствующих факторов:

 ➕ Расширение ценовых спрэдов между ценами на сталь и сырьё, напрямую влияющее на маржинальность бизнеса и эффективность продаж

➕ Завершение крупных проектов реконструкции в доменном и сталеплавильном производствах (в частности, восстановление объёмов производства на Стойленском ГОК).

➕ Начисление компенсации в размере $97млн (с учётом процентов сумма составила и вовсе $105 млн и была получена в январе), в соответствии с мировым соглашением с МинторгомСША по иску об исключении слябов из-под действия импортных пошлин.

⬆️ Благодаря этим факторам показатель EBITDA превысил прогнозы и прибавил как по итогам 4 кв. 2020 года – на 54% (кв/кв) до $890 млн, так и по результатам всего минувшего года – на 3% (г/г) до $2,65 млрд. Рентабельность по EBITDA при этом выросла в 2020 году на 5 б.п. до 29%, а по итогам 4 кв. 2020 года и вовсе взлетела до 37%, воспользовавшись благоприятной конъюнктурой. В этом смысле первый трёхмесячный отрезок года текущего тоже может порадовать позитивными цифрами, судя по всё ещё высоким ценам на сталь.

⬆️ Коротко скажу, что чистая прибыль НЛМК, приходящаяся на акционеров, выросла на 79% (кв/кв) до $558 млн и не досчиталась 8% с результатом $1,24 млрд по итогам 2020 года. Большого смысла в этих цифрах для акционеров нет, поэтому перейдём к свободному денежному потоку (FCF), на который компания ориентируется при расчёте дивидендных выплат. Сильного снижения FCF в 4 кв. 2020 года НЛМК удалось избежать, ограничившись скромным снижением на 4% до $229 млн (в то время как Северсталь отметилась динамикой минус 44,5%, ММК – минус 62,9%). А потому и дивиденды, о которых пойдёт речь ниже, очень порадовали, едва не став рекордными за всю историю квартальных выплат.

Кстати говоря, годовой CAPEX вырос на 4% до $1,1 млрд, строго в соответствии с представленным ранее прогнозом самой компании, чистый долг за минувшие три месяца прибавил на 28% до $2,5 млрд (в том числе из-за привлечения доп. денежных средств на выплату дивидендов за 3 кв. 2020), однако соотношение NetDebt/EBITDA по-прежнему не вызывает никаких опасений, немного прибавив с 0,87х до 0,94х (на фоне уверенной динамики EBITDA).



👨🏻‍💼 Комментарий вице-президента по финансам Группы НЛМК Шамиля Курмашова к опубликованным финансовым результатам компании:

«В 4 кв.2020 года восстановление деловой активности, в том числе в форме отложенного спроса и пополнения запасов в глобальной цепочке при ограниченном предложении металлопродукции привели к резкому росту цен на металлопродукцию на ключевых рынках компании. Высокие цены на железную руду также поддержали этот тренд.

Структурный эффект от реализации проектов Стратегии-2022 за 12 мес. 2020 года достиг $261млн к базе 2019 года. Вклад программ операционной эффективности составил $176млн, а инвестиционных проектов – $85млн.На Липецкой площадке была завершена модернизация доменного и сталеплавильного производства, что позволит увеличить мощности по производству стали на 1 млн т в год с 2021 года. На Алтай-Кокс завершено строительство установки трамбования угольной шихты, что позволит снизить зависимость Группы НЛМК от дорогих и дефицитных марок угля. Эффект полного года от этих проектов отразится в финансовых результатах компании в 2021году».

📈  Что касается краткосрочных прогнозов самой компании, то в 1 кв. 2021 года НЛМК ожидает увеличения объёмов выплавки стали на Липецкой площадке до 3,5 млн тонн, что соответствует озвученной ранее цели в 14,2 млн тонн стали в 2021 году.

👨🏻‍💼 «Мировые цены на металлопродукцию в январе 2021 года находились на многолетних максимумах, под влиянием высокого спроса на сталь и на фоне ограниченного предложения. С учётом роста котировок в конце 4 кв. 2020 года и временной разницы в признании продаж, средние цены реализации в 1 кв. 2021 будут выше (кв/кв), что положительно отразится на финансовых результатах компании», — говорится в сообщении.

💰 Наконец, самый приятный момент для акционеров — дивиденды! Совет директоров НЛМК рекомендовал акционерам утвердить выплату дивидендов по результатам 4 кв. 2020 года в размере 7,25 руб. на  акцию (на общую сумму $570 млн), однако вспоминая прошлогоднюю историю так и хочется сказать: «обещать — не значит жениться». Эта рекомендация ещё должна быть одобрена акционерами. Но в любом случае, больше за квартал компания платила лишь по итогам 1 кв. 2019 года (7,34 руб.), а потому до рекорда не хватило каких-то 9 копеек. Ну ничего, ещё первые три «жирных»  месяца текущего года впереди!

Таким образом, при благоприятном развитии событий на ГОСА, по итогам 12 мес. 2020 года акционеры НЛМК могут получить совокупный дивиденд в размере 21,64 руб. на одну акцию и ДД=11,4%. Надо ли говорить, насколько шикарным является подобная дивидендная стабильность,  которую продолжает демонстрировать компания, несмотря на все трудности минувшего года? Думаю, вряд ли.



🧮 Я попытался прикинуть норму выплат, которой руководствовались в компании, и по итогам 2020 года у меня получилось гораздо больше 100% FCF, даже с учётом корректировки фактических капексов ($1,1 млрд) под «нормализованные» ($700 млн), согласно Стратегии-2022. Ну а коль долговая нагрузка позволяет поддерживать такую щедрость — я только рад!

👉 После небольшой фиксации прибыли по части позиции, я продолжаю держать акции НЛМК в своём портфеле с долей в 4%, и держу руку на пульсе.