Отчет Григория с ГОСА Русгидро

Сегодня завершилось собрание акционеров Гидры. Как и в прошлом году, всё прошло очень продуктивно. Представители компании долго и подробно в кулуарах отвечали на вопросы акционеров.

К сожалению, большинство сложных и животрепещущих вопросов, которые были заданы на бланках в письменном виде, со сцены не были озвучены. Господа Трутнев и Шульгинов большей частью отвечали на «весёлые» вопросы и предложения акционеров-охотников за съестным. Им теперь уже не хватает бутербродов и шоколадок, они требуют, чтобы компания раскошелилась на планшет для акционеров.

Кто давно читает мою писанину, знает, что я стараюсь покупать акции компаний в тот момент, когда дела у бизнеса идут, скажем так, не лучшим образом. И я долгое время присматривался к Русгидро и в конце мая решился на покупку в районе 0.71-0.72. Считаю, что компания вот-вот пройдёт свою кризисную точку, и дальше им дышаться будет чуточку легче.



На предыдущих встречах с инвесторами, представители компании не раз подчеркивали, что для них важна капитализация компании, их бонусы привязаны к динамике акций, многие топ-менеджеры тоже акционеры и так далее. Так же обещали не учитывать бумажные списания при исчислении размера дивидендов (обманули или не получилось). Шутка ли, за последние 10 лет компания с подачи аудиторов списала фактически всё своё оборудование, и по итогам 2018-го года списания продолжатся (размер будет понятен к концу лета).

Тем не менее, ебитда Русгидро неуклонно растёт, уровень долга очень комфортный, так что в кулуарах было сказано, что компания будет предлагать государству, контролирующему акционеру, после завершения ввода объектов в 2020-м году перейти на дивидендные выплаты, привязанные к EBITDA.

Рассчитывают, что к 2021 году, моменту окончания форвардного контракта с ВТБ, цена акций Русгидро будет на уровне 1.30-1.35 руб за бумагу. Возможно, это слегка завышенные ожидания (хотя, кто его знает?) но рубль, точку безубыточности по форварду и взаимовыгодный ценовой уровень расчета между ВТБ и Гидрой увидеть к тому моменту реально. Плюс какие-никакие (читай — почти никакие) дивиденды бонусом.

Много было вопросов по энергетике Дальнего Востока. Пока там нет никакого бизнеса, компании работают по методике «Затраты-плюс» и в таких условиях дальневосточная энергетика не может быть прибыльной. Честно сказать, смотрю на ценовые уровни Якутскэнерго и прочих АО-энерго и облизываюсь. Но в ближайшие два года, сказали, там не будет подвижек в плане роста прибыльности и иже с ними.

Официально заминку с третьей ценовой зоной объясняют «сменой Правительства» (заметили 10 отличий в Правительстве? Я — нет). Но сами понимают, что в скором времени экономически целесообразные правила игры для Дальнего Востока будут выработаны. Потом будут пробовать консолидировать ДЭК. Консолидацию дальневосточных АО-энерго пока не рассматривают.

Спрашивали мы их обо всём разными словами по нескольку раз, пытались провоцировать, выудить конкретику по прогнозам дивидендов, списаний, возможному росту капекса (тот рост капекса, который мы видели весной — это ещё не всё, ведь сюда не входят капексы на программу ДПМ-штрих, которая ещё официально не утверждена, но она будет и Гидра будет в ней участвовать, хотя там гарантированный возврат инвестиций и первые затраты на эту программу со стороны Русгидро начнутся не раньше, чем через года два).

Отдельно сказали про Русал. Потребление электроэнергии в Сибири (второй ценовой зоне) не падает, а цены на электроэнергию там даже растут. Так же два дня назад, говорят, обсуждали с Русалом возобновление Тайшетского проекта, и Русал стоит на том, что Тайшет надо достраивать. Русгидро готова.

Речи о продаже активов EN+ Гидре не идёт. Богучанскую ГЭС тоже выкупать не планируется, иначе пришлось бы консолидировать долг, который висит на Богучанке, а это сейчас никому не нужно. Так же подвисла сделка по ИЭСКу из-за санкций. Но если и отдадут ИЭСК, то по балансовой стоимости — это одно из условий сделки.

Несколько цифр: долг компании на 31 марта = 170.3 млрд руб. Если я правильно понял, он снизился с 200+ млрд.

Было много вопросов из зала про ежегодные обесценения. Ведь в 2018-м прибыль также из-за этого снизится. Сейчас рассматривают возможность перейти на учет основных средств по исторической стоимости, что сделает более предсказуемой чистую прибыль. Но поскольку компании ооочень неторопливая, они могут ещё долго «рассматривать возможность».
Русгидро признаёт, что вводимые объекты сложные с точки зрения окупаемости. Нужно больше потребителей. Тем не менее, сейчас, со слов Шульгинова, на ДВ реализуется 1300 проектов общей стоимостью 60 млрд долл, и их все будут включать в сеть.

Был вопрос по величине инвестпрограммы компании: 2018 — 41.6 млрд руб, 2019 — 42.3 млрд руб, 2020 — 29.1 млрд руб, 2021 — 27.5 млрд руб, 2022 — 26.3 млрд руб. По мне как-то маловато. Видимо, это капекс на новые стройки, без поддержания штанов.

Общее впечатление от собрания положительное. Но стоит понимать, что есть объективные факторы, которые пока не в пользу компании: не получается пролоббировать 3-ю ценовую зону, государство просит строить малые ГЭС, развивать ВИЭ и проч., а Гидра вынуждена брать под козырёк, хотя это и не согласуется с экономической целесообразностью. В то же время, запас прочности у компании большой, ебитда растёт, а в росте дивидендных выплат заинтересовано в первую очередь государство. Будем верить в лучшее!

Кстати, недавно ВСМПО Ависма вошла в капитал Русгидро, только вот за своего кандидата в СД почему-то проголосовать забыла. Для меня это загадка, конечно. Зачем номинировать и не голосовать?

vk.com/wall-131530291_8580