Большой обзор лидеров продуктового ритейла: X5, «Магнит», «Лента»

Все компании из отрасли продуктового ритейла отчитались за 1 квартал 2026 г. Результаты некоторых были слабыми. Ранее мы говорили про макротренды, которые на это повлияли: замедление продуктовой инфляции, сокращение расходов и растущая экономность потребителя. В этой статье подробно поговорим про трех крупнейших игроков: Х5, «Магнит» и «Лента».

Выручка, расширение сети и онлайн-продажи

По итогам 1 кв. 2026 г. лучшую динамику выручки показала «Лента» (+23% г/г). Выручка «Магнита» выросла на 13% г/г, а Х5 — на 11% г/г. Но важно смотреть на более длинные тренды. Крупнейшим игроком по выручке остается Х5 с долей на рынке продуктовой розницы в 17% по итогам 2025 г. (у «Магнита» доля составляет 12%, у «Ленты» — 4%), и среднесрочно отрыв Х5 только растет.

Отрыв Х5 мы объясняем активным расширением торговой сети. Так, за 2025 г. Х5 открыла (с учетом закрытий) 2779 магазинов, в то время как «Магнит» открыл 1958, а «Лента» — 1400 (без учета M&A). Но по количеству магазинов лидером остается «Магнит» с 33,4 тысячами точек (у Х5 в управлении 30,1 тыс. точек, а у «Ленты» — 7,1 тыс. точек). Несмотря на лидерство по количеству магазинов, «Магнит» проигрывает в эффективности Х5 и снижает темпы открытий, что скажется на будущих результатах.

Наиболее быстрорастущим сегментом рынка остается онлайн-рынок продуктов питания (e-grocery). Так, в 2025 г. оборот онлайн-продаж Х5 вырос на 45% г/г, до 324 млрд руб. (19% рынка), у «Магнита» оборот вырос на 84%, до 185 млрд руб. (8% рынка). Более скромные результаты демонстрирует «Лента» — рост по итогам прошлого года составил всего 18% г/г, до 75 млрд руб. (4% рынка). По последним данным Infoline, рынок e-grocery в 1 кв. 2026 г. вырос на 24% г/г. Х5 росла лучше рынка на 28% г/г и увеличила долю с 19% до 20,1%. Лента росла хуже рынка — на 19% г/г, ее доля осталась на прежнем уровне в 4,4%. «Магниту» удалось нарастить долю с 7,9% до 9,0% от рынка.

Важный драйвер роста — развитие мультиформатности

На рынке, где экономность населения растет, выигрывают ритейлеры, которые оперируют в различных форматах (магазины у дома, супер- и гипермаркеты, дискаунтеры). Особенно сейчас популярны дискаунтеры: по данным SberCIB, в целях экономии 64% опрошенных делают покупки в таких магазинах. Видя тренды в потребительском поведении, крупнейшие игроки активно инвестируют в развитие дискаунтеров.

Наиболее успешным здесь является опыт Х5 и его сети «Чижик». В 2025 г. выручка «Чижика» выросла на 67% г/г после роста на 111% г/г в 2024 г. 2026 г. также начался с роста в 30% г/г по итогам 1 кв. Х5 занимает порядка 26% на рынке жестких дискаунтеров с 3400+ магазинами. У «Магнита» в портфеле тоже есть дискаунтеры (В1 и «Моя цена»). Компания не раскрывает выручку дискаунтеров, но их число на текущий момент составляет ~2100.

«Лента» пока не представлена в данном сегменте, что мы оцениваем негативно. Несмотря на то, что их флагманский формат гипермаркетов продолжает расти, его популярность среди населения снижается. Поэтому в долгосрочной перспективе этот формат менее перспективный, чем дискаунтеры и магазины у дома. В Х5 это поняли еще 3-4 года назад, когда закрыли все магазины «Карусель». «Магнит» также планомерно закрывает неэффективные гипермаркеты.

Как обстоят дела с эффективностью?

Кроме активного расширения торговой сети важно и эффективное управление с постоянной работой над закрытием нерентабельных точек, поиском лучших мест под открытие, удержание трафика и т.д. Результаты такой работы можно оценить по выручке с 1 квадратного метра (плотности продаж).

За последние 12 месяцев плотность продаж в самом популярном формате магазинов у дома у Х5 составила 391 тыс. руб., что было на уровне плотности продаж «Ленты» (393 т.р.) и на 8% лучше плотности продаж магазинов у дома сети «Магнит». В формате супермаркетов лидерство Х5 заметнее: на 8% больше, чем у «Ленты», и на 67% больше, чем у «Магнита».

Высокая плотность продаж при грамотном управлении расходов на 1 кв. м. позволяет наращивать операционную рентабельность бизнеса. А так как ритейлеры работают с довольно низкой рентабельностью по своей природе, каждый процентный пункт для них важен.

Мы видим, что в течение последних 3-4 лет рентабельность у ритейлеров снижалась как на фоне удорожания аренды и логистики, так и за счет высоких темпов роста расходов на персонал: в среднем с 7,5% в 2021 г. до 6,1% в 2025 г.
 
По итогам прошлого года самую высокую рентабельность EBITDA удалось достичь «Ленте» (7,6%) против 5,9% у Х5 и 4,8% у «Магнита» за тот же период. Но в 1 кв. 2026 г. ситуация ухудшилась. Рентабельность «Ленты» упала до 5,3% (против 6,6% годом ранее) в результате интеграции ОБИ и Реми, которые менее маржинальны, чем прочие форматы. Рентабельность Х5 снизилась до 5,2% (но выросла с 4,7% в 1 кв. 2025 г.). «Магнит» данные за 1 квартал не раскрывает, но с учетом трендов полагаем, что рентабельность сохранилась на уровне 2025 г. в размере 4-5% от выручки. 
 
Последние кварталы инфляция издержек была выше инфляции на полке. Ритейлеры не смогли в полной мере компенсировать давление расходов на рентабельность. Мы оцениваем это нейтрально. Этому сейчас подвержены все торговцы. Тем не менее, Х5 и «Лента» ожидают постепенного восстановления рентабельности в среднесрочной перспективе. 
 
Достичь этого им поможет оптимизация затрат: сокращение неэффективных площадей, расходов и автоматизация процессов. Пока на рентабельность Х5 давит развитие онлайн-продаж (самый быстрорастущий игрок среди омниканальных ритейлеров) и сети «Чижик», но занимают уже 6% и 9% в выручке, соответственно. К слову, «Чижик» на операционном уровне вышел в положительную зону в конце 2025 года. «Магнит», по нашему мнению, в целом менее эффективный и демонстрирует даже более низкую валовую маржинальность по сравнению с Х5 и «Лентой», что можно объяснить доп. инвестициями в привлечение трафика.

Финансовая стабильность
 
Не менее важным остается проблема долговой нагрузки. На фоне снижения операционной рентабельности компаниям приходится привлекать долг для финансирования операционной деятельности. В экономике с высокими ставками это выражается в значительном росте процентных расходов по долгу. При этом среди ритейлеров картина неоднозначная.

• Долговая нагрузка Х5 на конец 1 кв. 2026 г. составила 1.2х Чистый долг / EBITDA, а чистые процентные расходы по долгу выросли в 4 раза г/г, до 13% от EBITDA, на фоне снижения дохода по депозитам из-за выплаты дивиденда, что мы оцениваем нейтрально. Данный уровень долговой нагрузки является комфортным. Менеджмент ожидает, что долг будет удерживаться в диапазоне 1.2-1.4х.

• У «Ленты» долговая нагрузка еще ниже: она составляет 0.8х на конец 1 квартала, а чистые процентные расходы — всего 9% от EBITDA.
• «Магнит» — более рискованный актив. На конец 2025 г. долговая нагрузка выросла до 2.9х Чистый долг / EBITDA, а процентные расходы достигли 50% от EBITDA. То есть половина операционной прибыли идет на погашение долга. Долг в абсолютном выражении достиг рекордных для компании 500 млрд рублей. Согласно графику погашения долга, в течение 2 лет должно быть погашено 90% кредитного портфеля. Более того, за 2025 г. «Магнит» показал негативный FCF на уровне -240 млрд руб., или почти 100% от капитализации компании.

Перспективы отрасли и перспективные игроки
 
Эффект жесткой ДКП дошел и до наиболее стабильной отрасли — продуктового ритейла. Закредитованность граждан и высокая инфляция сдерживают потребительский спрос. Растет конкуренция за трафик, сети пытаются привлечь потребителя наиболее выгодными ценами. Параллельно с этим растут расходы. В таких реалиях выживут самые стабильные. Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет продолжится консолидация рынка: крупнейшие игроки будут покупать более мелких, расширяя свое географическое присутствие. 
 
В секторе наиболее перспективным игроком видим Х5 — он торгуется неоправданно дешево, на уровне 3х EV/EBITDA’26. Компания усиливает лидерство на рынке, обладает стабильным финансовым положением и низкой долговой нагрузкой. Вместе с этим предлагает наивысшую в секторе дивидендную доходность и соблюдает див. политику. В это же время акции «Магнита» торгуются с неоправданной премией к Х5 в размере 37% и к «Ленте» в размере 47%. 
 
Степан Репин, старший аналитик Invest Heroes по потребительскому сектору