🛢️ Транснефть — стабильные солидные дивиденды, несмотря на атаки и обесценения

📊 Нейтральный МСФО за Q4 25:

▪️ Выручка 360 b₽ (-1% г/г)

▪️ EBITDA 136 b₽ (+5% г/г)

▪️ Чистый убыток 3 b₽ (год назад прибыль 37 b₽)

Суперстабильная динамика. Выручка с 2024 держится на уровне 340–360 b₽. Индексация тарифов на прокачку в начале года и рост объемов добычи нефти помогли уменьшить негатив от:

▪️ Запрета экспорта бензина, ограничений экспорта других нефтепродуктов

▪️ Резкого снижения выручки от реализации нефти. Компания продает сырье, деятельность включена в основной сегмент. Нефть подешевела, плюс крепкий рубль — доход подсегмента просел

Рост EBITDA — исключительно за счет снижения себестоимости продаваемых углеводородов. Это крупная статья операционных расходов (32%). Здесь подешевление нефти — уже позитив.

❗️ Убыток — опять из-за обесценения. Списали инфраструктуру на 98 b₽ (х6 г/г), и всё в 4 квартале.

⚙️ Отчего зависит обесценение:

▪️ Снижение грузооборота (рассматривается отдельно по направлениям)

▪️ Повышение налоговой нагрузки + медленный темп снижения ключевой ставки

▪️ Вывод из строя после атак (самые крупные — в ноябре-декабре на НМТП и КТК)

▪️ Списания не оказывают влияния на дивиденды, т.к. они платятся из скорректированной ЧП

▪️ Для понимания реальной ситуации в компании лучше смотреть на EBITDA

💸 Дивиденд за 2025:

Если взять в расчет 50% ЧП акционеров без учета прибыли совместных компаний и неконтролирующих долей, переоценки фин. активов и обесценения, получим около 140 b₽ и 193 ₽ на преф. Доходность 14%. Возможно, будет чуть больше, около 200 ₽.

📅 За 2026:

👉 Ожидаем новые обесценения из-за атак на инфраструктуру и очередных ограничений экспорта нефтепродуктов

👉 На прибыль будет давить более медленная динамика индексации тарифов (5,1% против 9,9% в 2025) + проблемы нефтяников. Нормализация нефти — сохранение низкой активности в инвестициях в нефтедобычу

👉 В консервативном сценарии ждем 190 ₽ с 14% доходностью (выплата летом 2027 года)

Несмотря на внешние вызовы, Транснефть остается стабильной дивидендной компанией. Атаки на балтийские порты подкосили котировки, но эта проблема всё же среднесрочная и не приведет к сильному снижению дивидендов, что мы видим по опыту 2025 года. В случае падения котировок в сторону 1200–1250 ₽ компания будет выглядеть привлекательно под дивиденды летом этого года. Основной долгосрочный недостаток — медленное повышение тарифов, что не позволит сильно увеличивать дивиденды.