Блог компании Финам Брокер | Три кита нефтегаза. Стоит ли инвестировать в «Роснефть», «Транснефть» и «Газпром» сейчас?

Сезон отчетностей в разгаре, инвесторы изучают квартальные результаты «Роснефти», «Транснефти» и «Газпрома», чтобы оценить перспективы будущей прибыли и дивидендов. Какие компании выглядят наиболее привлекательно и не пора ли пересмотреть портфель?

Крупнейшие компании российского нефтегазового сектора — «Роснефть», «Транснефть» и «Газпром» под занавес ноября раскрыли финансовые результаты за III квартал. Динамика акций накануне публикаций указывала на сдержанные ожидания рынка.

«Роснефть»

Отчет компании за III квартал в очередной раз показал слабую динамику прибыли в том числе из-за разовых факторов, однако EBITDA и особенно свободный денежный поток выглядели заметно лучше, чем во II квартале. На фоне неплохой генерации FCF и вероятного получения предоплаты от китайских партнеров «Роснефть» также смогла сократить чистый долг.

При этом из-за слабой динамики прибыли форвардная дивидендная доходность «Роснефти» остается, по оценкам аналитиков, крайне скромной — около 4,3% по итогам года. В то же время «Роснефть» выигрывает от постепенного смягчения ДКП и продолжает реализацию проекта «Восток Ойл», что делает акции компании неплохой ставкой на улучшение рыночной конъюнктуры в среднесрочной перспективе.

«Роснефть» — крупнейшая в России и вторая в мире нефтегазовая компания по объемам добычи. Деятельность «Роснефти» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

В пятницу «Роснефть» представила противоречивую сокращенную отчетность по итогам III квартала. Выручка нефтяника уменьшилась на 18% (г/г), до 2025 млрд руб., скорр. EBITDA — на 13% (г/г), до 587 млрд руб. Чистая прибыль акционеров за полугодие сократилась на 79% (г/г), до 32 млрд руб. Выручка и прибыль оказались на уровне наших ожиданий и рыночных, но EBITDA превысила их.

Основными факторами сокращения выручки и EBITDA стали более низкие рублевые цены на нефть и сниженная маржинальность переработки, а также рост расходов в том числе из-за высоких темпов индексации различных тарифов и атак на НПЗ. На чистую прибыль дополнительно негативно повлияли выросшие процентные расходы из-за жесткой ДКП и разовые факторы, которые могут быть связаны с попаданием «Роснефти» в SDN-list.

Скорректированный свободный денежный поток по итогам квартала увеличился на 12% (г/г), до 418 млрд руб. В сокращенной отчетности нет подробной информации о причинах роста. Допускаем, что это может объясняться динамикой оборотного капитала. Соотношение «Чистый долг / EBITDA» за прошедший квартал сократилось с 1,6 до 1,3. По мнению экспертов, это может быть связано с получением предоплаты от китайских импортеров.

Добыча ЖУВ «Роснефти» по итогам первых 9 месяцев 2025 года снизилась на 2,6% (г/г), до 134,7 млн тонн, в первую очередь на фоне действия ограничений ОПЕК+. Добыча газа сократилась на 13,1% (г/г), до 58,2 млрд кубометров.

«Роснефть» стабильно выплачивает дивиденды дважды в год. Политика компании предполагает выплату 50% нескорректированной прибыли по МСФО. По итогам первого полугодия 2025 года дивиденд «Роснефти» составит 11,6 руб. на акцию (2,9% доходности). Датой закрытия реестра для получения дивиденда установлено 12 января. По итогам второго полугодия ожидаем выплаты 5,7 руб. на акцию, что соответствует скромной доходности в 1,4%.

Для расчета целевой цены акций «Роснефти» была использована оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2025 и 2026 годы относительно международных аналогов. Для учета странового и санкционного рисков использован дисконт 20%. Оценка предполагает апсайд 18,6%.

Ключевыми рисками для акций «Роснефти» является возможность снижения цен на нефть или укрепления рубля. Также негативно на кейс компании могут повлиять очередные списания активов, атаки на НПЗ, санкции или рост налоговой нагрузки на сектор.

«Транснефть»

«Транснефть» — естественная монополия в области транспортировки нефти и нефтепродуктов. Компания транспортирует более 80% всей нефти и около 30% всех нефтепродуктов в России.

Отчет компании за III квартал оказался умеренно лучше ожиданий, особенно с точки зрения прибыли. Результаты «Транснефти» создают предпосылки для выплаты по итогам года дивидендов с доходностью более 13% на «преф» — неплохое значение для текущего рынка. При этом бизнес компании является защитным, имеет понятные перспективы роста выручки и выигрывает от смягчения сделки ОПЕК+. На фоне сочетания данных факторов аналитики «Финама» сохраняют позитивный взгляд на привилегированные акции «Транснефти».

«Транснефть» опубликовала достаточно позитивную отчетность по итогам III квартала. Выручка увеличилась на 4,5% (г/г), до 360,3 млрд руб., EBITDA — на 7,6% (г/г), до 141,9 млрд руб. Чистая прибыль акционеров снизилась на 3,3% (г/г), до 79,3 млрд руб. Отметим, что выручка оказалась близка к ожиданиям, но прибыль и EBITDA их превысили.

Положительная динамика по выручке и EBITDA связана с индексацией тарифов на транспортировку нефти на 9,9% в начале года. На выручку незначительное негативное влияние оказали более низкие рублевые цены на нефть, но на маржинальность компании это не влияет. На чистую прибыль негативно повлиял рост ставки налога на прибыль до 40% и отсутствие положительных курсовых разниц в отличие от прошлого года. Также впечатляет работа компании над оптимизацией операционных расходов, несмотря на повышенный уровень инфляции в стране.

Свободный денежный поток по итогам квартала стал положительным и составил 53,5 млрд руб. Чистая денежная позиция снизилась относительно уровня второго квартала из-за выплаты дивидендов, но остается значительной — более 180 млрд руб.

«Транснефть» выплачивает 50% скорректированной прибыли в виде дивидендов. По расчетам экспертов, вклад I полугодия в годовые дивиденды составляет около 134 руб. на акцию. По итогам года в целом ожидаются выплаты 175-180 руб. на акцию, что соответствует неплохой доходности 13,3-13,7%. Cкорр. прибыль, по расчетам, будет ниже нескорректированной.

У «Транснефти» понятные долгосрочные перспективы роста выручки. Тарифы компании на транспортировку нефти индексируются на 99,9% от прогнозного значения инфляции на следующий год, что позволяет регулярно увеличивать выручку при условии стабильности операционных результатов. С 2026 года тарифы планируется повысить на 5,1%.

Смягчение ограничений ОПЕК+ поддержит операционные результаты «Транснефти». В течение 2025 года альянс постепенно повышал квоты, что должно положительно отразиться на добыче нефти в РФ.

Для расчета целевой цены акций «Транснефти» была использована модель дисконтированных дивидендов (DDM). Оценка предполагает апсайд 23,8%.

Ключевой риск в инвестиционной истории «Транснефти» — возможность слабой динамики добычи нефти в РФ, например из-за влияния санкций. Также на «Транснефть» негативно влияют повышенные налоги, рост инвестиционной программы и непредсказуемый уровень индексации тарифов на транспортировку в будущем.

«Газпром»

Отчет компании за III квартал выглядит нейтрально. Выручка и EBITDA умеренно снизились из-за потери части экспорта и более низких рублевых цен на нефть и газ, но динамика была лучше, чем в среднем по сектору. Свободный денежный поток с поправкой на процентные платежи сезонно ушел в отрицательную зону, но текущие планы компании предполагают оптимизацию инвестиционной программы примерно на 0,5 трлн руб. в следующем году, что в будущем может поддержать FCF. Локально эксперты сохраняют позитивный взгляд на акции «Газпрома» — компания имеет планы по постепенному восстановлению экспорта, скромно оценивается по мультипликаторам и является одной из ставок на успех в переговорах.

«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа. Кроме того, она добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

«Газпром» представил нейтральную отчетность по итогам III квартала 2025 года. Выручка газового гиганта уменьшилась на 10% (г/г), до 2175 млрд руб., EBITDA — на 9% (г/г), до 643 млрд руб. При этом чистая прибыль акционеров стала положительной и составила 134 млрд руб. Отметим, что основные показатели в целом оказались близки к рыночным ожиданиям.

Более низкая выручка вызвана негативной рыночной конъюнктурой на рынке нефти и газа и потерей транзита через Украину. На этом фоне выручка от продажи газа в III квартале снизилась на 14% (г/г), а от нефтяного направления — на 12% (г/г). Частично это было компенсировано ростом поставок в Китай, а на прибыль дополнительно положительно повлияла отмена дополнительного НДПИ и более позитивная динамика курсовых разниц.

Свободный денежный поток по итогам III квартала был в символическом плюсе на 30 млрд руб. В то же время с поправкой на уплаченные проценты FCF ушел в отрицательную зону. Капитальные затраты в III квартале остались практически на уровне прошлого года, составив 531 млрд руб. При этом скорректированный показатель «Чистый долг / EBITDA», по нашим расчетам, составил 1,8 против 1,7 в прошлом квартале.

Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5. Несмотря на снижение долговой нагрузки в последние полтора года, мы считаем вероятность возобновления дивидендов уже по итогам текущего года достаточно низкой на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры, все еще повышенной долговой нагрузки и относительно слабой динамики FCF.

Поддержку бизнесу «Газпрома» будет оказывать рост экспорта в Китай. По текущим планам после выхода «Силы Сибири – 2» на проектную мощность поставки газа в Поднебесную могут составить 106 млрд кубометров в год против текущих 38 млрд.

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2025-2026 гг. относительно аналогов из развивающихся стран. Для учета страновых рисков и высокой неопределенности перспектив бизнеса «Газпрома» применен повышенный дисконт в 50%. Оценка предполагает апсайд 25,7%.

Среди ключевых рисков для акций «Газпрома» можно выделить возможность дополнительного ухудшения рыночной конъюнктуры, слабую генерацию свободного денежного потока, неопределенность сроков возобновления дивидендов и возможность усиления санкционного давления.

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы