👥 Хэдхантер – не так страшно, как ожидалось

Компания вновь отчиталась слабо по МСФО за Q3 2025:

▪️ Выручка 10,3 ₽ млрд (+2% г/г, +2% к/к)
▪️ EBITDA 6,7 ₽ млрд (–5% г/г, +26% к/к)
▪️ Скорректированная чистая прибыль 6,1 ₽ млрд (–16% г/г, +24% к/к)
▪️ Крупные платящие клиенты — 14,6 тыс. (+1% г/г)
▪️ Малые и средние платящие клиенты — 241,2 тыс. (–19% г/г)

📉 Сегменты и динамика рынка труда

Затишье на рынке труда продолжается.

▪️ В сегменте крупных клиентов выручка растёт на 9% г/г — в основном за счёт оттока клиентов с низким потреблением и увеличения доли пакетных услуг с более высокой стоимостью.
▪️ В сегменте малых и средних клиентов отток составляет 19% г/г, а выручка снизилась на 10% г/г.
▪️ В регионах спад сильнее (–22%), чем в Москве и Петербурге (–15%).
▪️ Рост выручки обеспечен развитием HRtech-направления (доход удвоился), однако сервис пока убыточен, и убыток вырос в 3 раза г/г.
▪️ Компания фокусируется на расширении доли рынка через приобретение других сервисов, что увеличивает расходы на персонал и ускоряет снижение чистой прибыли.

📊 Индикатор рынка труда

hh-индекс по итогам октября достиг 7,3. Месяц назад он составлял 6,4, а год назад — 3,9. Рост на единицу за месяц — очень резкое ухудшение ситуации на рынке труда. В столицах показатель превышает 8, что указывает на рынок конкуренции соискателей.

📈 Прогнозы и оценки

Если в начале года руководство ожидало рост выручки в 2025 году на 8–12%, то теперь прогноз скорректирован до 3%. Маржу EBITDA прогнозируют выше 52%, хотя сейчас она превышает 60% и вряд ли существенно снизится — прогноз, скорее всего, выполнится.

🧭 Оценка и перспективы

Исходя из ситуации на рынке труда, ожидали куда худшего отчёта. Компания справляется неплохо, учитывая, что ЦБ фактически придушил рынок труда, а число резюме резко выросло на фоне снижения числа вакансий.

HEAD по-прежнему дёшево оценивается — FWD P/E 7,5 и дивидендная доходность свыше 10%. Следующий квартал, вероятно, будет слабым, а стагнация продлится до первого полугодия 2026 года. Во втором полугодии возможно начало роста.

Headhunter остаётся консервативным бенефициаром снижения ключевой ставки ЦБ: оценка адекватная, долговая нагрузка низкая, а чувствительность к ставке высокая. Ожидаем, что зимой котировки будут под давлением, а к весне перейдут к росту. Долгосрочных акционеров поддержат стабильные дивиденды.