🛢 ЛУКОЙЛ – так ли всё плохо и когда покупать?

Котировки продолжают снижаться на фоне продажи зарубежных активов, достигнув района 4900 ₽.

📍 Основные иностранные активы ЛУКОЙЛа:

▪️ Два НПЗ в Болгарии и Румынии — крупнейшие предприятия в странах; румынский НПЗ снабжает топливом и объекты в Молдавии
▪️ 45% в нидерландском НПЗ
▪️ 75% в иракском месторождении Западная Курна-2 (2-е в мире по запасам нефти) и 60% в месторождении Эрида

Оценочная стоимость европейских активов — около 12 млрд $. Уже известно, что правительства Болгарии и Румынии проявляют интерес к их выкупу. Вероятность продажи высокая — вопрос лишь в цене и форме сделки.

Возможные сценарии:
 

▪️ США перенесут дедлайн с 21 ноября (к нему уже не успеть)
▪️ Будут найдены госфинансирование или партнёры Лукойла (например, иракская SOMO), что позволит завершить сделки вовремя

☝️ Национализация или внешнее управление — крайние меры. Работа НПЗ критична для Болгарии и Румынии: это крупнейшие поставщики топлива и крупные работодатели. Поэтому решение, вероятнее всего, найдут — но вопрос в цене.

📊 Насколько значимы зарубежные активы:

▪️ Болгарский и румынский НПЗ перерабатывают около 6 млн т нефти в год. Российские НПЗ Лукойла — 41 млн т. То есть Европа даёт примерно 25% переработки.

▪️ Зарубежная добыча, включая Курну-2, — около 14 млн т, тогда как добыча в РФ — 76,5 млн т. То есть на долю зарубежных проектов приходится около 15%.

Да, продажа активов приведёт к снижению финансовых показателей и, вероятно, к дисконту в цене сделок. Есть и риск блокировки кэша в европейских депозитариях.

Но апокалиптические сценарии из некоторых медиа преувеличены. Российский бизнес работает, экспорт сохраняется. Маржа EBITDA на уровне 15–16% остаётся выше средней за последние 10 лет (кроме 2023–2024 гг.).

⚠️ Основные риски:
 

▪️ Неопределённость и задержки в продажах активов
▪️ Низкие цены на нефть

Мы отмечали ещё в марте, что покупать нефтяников рано, когда LKOH стоил выше 7000 ₽. Сейчас компания лишь догнала нефть в рублях, падавшую весь год.

С учётом дисконта от продажи активов, справедливая цена — 4000–4200 ₽. Возможен лишь частичный апсайд, если на рынок вернутся физлица, традиционно поддерживающие бумаги Лукойла.

✍️ Если увидим 4000 ₽ — рассмотрим покупку. Пока же при текущих ценах на нефть — поводов входить нет.