Купоны до 20,5%! Свежие облигации АФК Система 2Р4 и 2Р5 (флоатер). Покупаем?

Прошло ровно 3 месяца с предыдущего релиза, и одна из главных фишек долгового рынка АФК Система опять размещает облигации — причем сразу двойным ударом. Очевидно, что на фоне замедления смягчения ДКП, ликвидные средства Системе нужны как воздух.

Заявки на оба выпуска соберут завтра, 24 сентября. Предлагаю нырнуть вместе со мной в разбор любопытного «свежачка» и оценить уместность добавления его себе в инвест-рюкзак.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Патриот, Полипласт, Агроэко, Миррико, Атомэнергопром, Металлоинвест, Башкирия, РУСАЛ, НоваБев, Норникель, Кокс, ГТЛК, ВТБ_Лизинг, КАМАЗ. 

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚡А теперь — погнали смотреть на новые выпуски АФК Системы!

💸Эмитент: ПАО АФК «Система»

💼АФК Система — крупнейшая в России публичная инвестиционная компания. Основана в 1993 г. и начала свою деятельность с приобретения активов в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. За прошедшие годы инвест-портфель корпорации существенно увеличился.

Основной вид деятельности заключается в приобретении и управлении активами, а также их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов — немножко АФК Система на минималках 😎

💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon Group, Медси, Агрохолдинг «Степь», Биннофарм и наша любимая Сегежа.

👉Почти половина (49,2%) акций компании принадлежит её основателю — предпринимателю В.П. Евтушенкову.

⭐Кредитный рейтинг: AA- «негативный» от АКРА (июль 2025) и Эксперт РА (июль 2025).

💼АФК Система — один из крупнейших заемщиков на долговом рынке РФ. В обращении около 30 выпусков облигаций и ЦФА компании на сумму более 540 млрд ₽. Все — в рублях, и большинство долгосрочные. Делал обзоры на предыдущие выпуски 1Р29, 1Р30, 1Р31, 2Р1, 2Р2 и 2Р3.

📍Полный актуальный список облигаций АФК Система доступен здесь.

Источник: данные компании, BlackTerminal

📊Финансовые результаты

Печальный отчет АФК за 2024 г. я детально разобрал здесь. А в конце августа вышла отчетность МСФО за 6 мес. 2025:

✅Выручка: 617 млрд ₽ (+7,3% г/г). Выручка за весь 2024 г. составила рекордные 1,231 трлн ₽ (+17,8% г/г).

✅OIBDA: 179 млрд ₽ (+10,5% г/г). По итогам прошлого года OIBDA достигла 318 млрд ₽ (+21% на фоне 2023).

💰Собств. капитал: минус 8,24 млрд ₽ (в конце 2024 было 90,9 млрд). Приплыли. Активы увеличились на 5% до 2,89 млрд ₽. На счетах 99,5 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 158 млрд).

🔺Чистый убыток: 81,9 млрд ₽ (прибыль 4,08 млрд ₽ в 1П2024). Всю операционную прибыль сжирают высокие процентные расходы. Убытки по итогам 2024 г. составили 11 млрд ₽ (в 2023 убыток 13,3 млрд). Смотреть на это мне как инвестору всё грустнее.

🔺Чистый долг корп. центра: 382 млрд ₽ (+49% за год). Как я и предполагал, в 1-м полугодии рост долга ускорился на фоне участия Системы в допэмиссии Сегежи.

🔺Чистый долг/OIBDA FWD для КЦ: 1,07х (в конце 2024 было 0,96х, в 2023 было 0,93х).Но чистый долг всей Группы уже достиг 1,39 трлн ₽, а показатель ЧД / OIBDA близок к 4,2х (в конце 2024 был 3,83х).

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 2Р4 (фикс):

● Название: Система-002Р-04
● Купон: до 16% (YTM до 17,23%)
● Погашение: через 4 года
❗ Амортизация: по 12,5% от номинала в даты выплат 27, 30, 33, 36, 39, 42, 45, 48 купонов

💎Выпуск 2Р5 (флоатер):

● Название: Система-002Р-05
● Купон до: КС+350 б.п.
● Погашение: через 2 года
● Амортизация: нет

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 10 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Рейтинг: АА- «негативный» от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 24 сентября, размещение — 26 сентября 2025.

🤔Резюме: системный кризис?

💸Итак, АФК Система размещает фикс на 4 года и флоатер на 2 года общим объемом 10 млрд ₽ с ежемесячным купоном, без оферты и с амортизацией для фикса.

✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-.

✅Есть драйверы роста финансов. Годовая выручка компании превышает 1 трлн ₽, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек (Биннофарм, Медси, Степь...). Но это будет возможно лишь при заметном снижении «ключа».

⛔Сплошные убытки. В 2023-2025 годах АФК погрязла в убытках. Процентные расходы сжирают существенную часть выручки. Операционный денежный поток отрицательный. Есть риск, что див. поток от дочек в будущем уменьшится, и АФК станет ещё тяжелее.

⛔Большая (ОЧЕНЬ большая) закредитованность. Самое «весёлое» — Системе нужно будет погасить значительную часть текущего долга в 2025 и 2026 годах! Собственно, поэтому и приходится срочно продавать активы: «Бизнес-Недвижимость» у мамы выкупил подконтрольный Эталон, а Сбер уже готовится купить долю АФК в «Элементе».

⛔Негативные прогнозы. Рейтинговые агентства синхронно «занегативили» из-за ухудшения уровня покрытия процентных платежей на фоне роста средней ставки по кредитному портфелю.

💼Вывод: интересный дубль от одного из самых известных холдингов на нашем рынке. При этом флоатер выглядит заметно любопытнее. Сам держу в портфеле флоатер 1Р30 и акции AFKS. Брать фикс на первичке не вижу сильного смысла, поскольку доходность оставляет желать лучшего. Предыдущий 2Р3 с купоном 21,5% сейчас торгуется с доходностью 18,8%.

Размер долга вызывает тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте пары лет не очень верится. Как я и прогнозировал ещё год назад, АФК придется распродавать портфель активов для снижения нагрузки. Несмотря на это, Система приняла участие в допэмиссии Сегежи, потратив на это, по предварительным оценкам, от 50 до 70 млрд ₽.

🎯Другие свежие флоатеры: ГТЛК 2Р10 (рейтинг АА-, купон КС+250 б.п), КАМАЗ П17 (АА-, КС+215 б.п), МСП Банк 3Р2 (А-, КС+325 б.п), Легенда 2Р5 (BBB+, КС+400 б.п), Роделен 2Р4 (BBB+, КС+500 б.п), Гидромаш 1Р5 (А+, КС+325 б.п), Селигдар 1Р5 (А+, КС+450 б.п), Миррико П04 (BBB-, КС+500 б.п), Промомед 2Р2 (А-, КС+280 б.п), ЭТС 1Р8 (BBB+, КС+450 б.п), Гидромаш 1Р3 (А+, КС+400 б.п).

👉Подписывайтесь на телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Самые опасные облигации в 2025. Кто может уйти в дефолт в любой момент?
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций за сентябрь 2025. Часть 1
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth