🟡 Селигдар – будет ли чистая прибыль?

Нейтральный результат за 1 полугодие 2025:

📍 Выручка – 28,4 b₽ (+36% г/г)
📍 EBITDA – 11,6 b₽ (+42% г/г)
📍 Чистый убыток – 2,2 b₽ (–59% г/г)
📍 Реализация золота – 2,8 т (+6% г/г)

Итог похож на Полюс: весь рост обеспечен ценами при низком темпе роста производства. В золотом сегменте выпуск вырастет в текущем полугодии по мере «разгона» фабрики на Хвойном. В олове и меди уже есть двузначный прирост производства, но их доля в выручке всего около 15%.

Почему снова убыток

▪️ Рост проходческих затрат и переоценка добычных лицензий.
▪️ Выплаты агентам по продажам — 2,8 b₽.
▪️ Проценты по кредитам выросли в 2 раза — до 6,7 b₽.

Получается, что рост цен на золото благоприятен только для выручки и EBITDA. Старая проблема — «золотые» долги. С начала года их объем немного вырос. Чем дороже золото, тем выше стоимость кредитов с привязкой к нему. 60% кредитов привязаны к металлу, из-за чего убыток от их переоценки превышает прибыль от роста цены золота.

☝️ Считаем, что Селигдар в ближайшее время останется убыточным или выйдет максимум в околонулевую прибыль. Нужно кардинально сокращать золотой долг, но большая часть его гасится не раньше чем через 2 года.

Во-вторых, агентские продажи сильно бьют по рентабельности уже на операционном уровне. Ну и не забываем об аресте основных акционеров — следствие все еще в процессе. У ЮГК судебные разборки уже позади, но неясно, как новый мажоритарий выстроит стратегию.

Поэтому среди золотодобытчиков Полюс остается единственным качественным долгосрочным вариантом, а Селигдар — это скорее спекуляция под дальнейший рост золота.