Блог компании БКС Мир инвестиций | Портфели БКС. И снова в фокусе геополитика

Главное

• Российский рынок акций замер в ожидании встречи глав России и США, поэтому до ее итогов активных действий мы не ждем. До этого времени Индекс МосБиржи, скорее всего, будет консолидироваться под отметкой 3000 пунктов.

• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).

• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 15%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 10%, так же, как и корзина аутсайдеров.

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

ЛУКОЙЛ
В конце августа выйдет отчетность по МСФО за I полугодие 2025 г. Ждем более ограниченного снижения дивидендной базы по сравнению с другими компаниями российского нефтегаза. Это объясняется тем, что ЛУКОЙЛ выплачивает дивиденды из своего свободного денежного потока, а другие компании — из чистой прибыли. Причиной, скорее всего, станет высвобождение оборотного капитала от снижения рублевых цен на нефть. Накопившаяся большая сумма денежных средств на счетах компании в размере 1 трлн руб. может быть использована для увеличения коэффициента выплат, распределения спецдивидендов, приобретения зарубежных активов или выкупа собственных акций у акционеров.

ЕвроТранс
В отчетности по МСФО за I полугодие 2025 г. мы ожидаем увидеть сохранение восходящей динамики EBITDA. За этим последует рекомендация совета директоров и утверждение собранием акционеров дивидендов за II квартал. Рост дивидендов год к году в I квартале позволяет предположить, что есть вероятность их увеличения и за II квартал. По-прежнему отмечаем ожидание роста объема капзатрат, но считаем акции привлекательными для инвестирования на фоне сохранения высоких темпов роста высокомаржинальных сегментов бизнеса.

Сбербанк
Несмотря на непростую конъюнктуру в банковской отрасли (сокращение объемов потребительского кредитования, рост стоимости риска, уменьшение чистого комиссионного дохода у Сбера), банк сохраняет устойчивую финансовую позицию, высокую доходность капитала и продолжает выплачивать акционерам щедрые дивиденды. На наш взгляд, давление негативных факторов может быть нивелировано за счет повышения операционной эффективности в небанковских сегментах группы. Этот процесс уже нашел отражение в отчетности за II квартал. Мы исходим из того, что после решения ЦБ РФ 25 июля о снижении ключевой ставки сразу на 2 п.п., а также в преддверии сентябрьского заседания ЦБ июльский дивидендный гэп может быть ликвидирован в кратчайшие сроки. Текущая оценка бумаг по мультипликатору P/E (4,5х) находится ниже средневзвешенного исторического уровня (5,6х), что, на наш взгляд, создает пространство для дальнейшего роста капитализации. 

Т-Технологии (ТКС Холдинг)
Группа «Т-Технологии» — динамичная история масштабного роста. Прогноз на 2025 г. предполагает прирост чистой прибыли на 40% при сохранении рентабельности собственного капитала (ROE) на уровне 30%. Компания продолжает активно реализовывать свою стратегию M&A: из последних приобретений — миноритарная доля в «Яндексе» и контрольный пакет в банке «Точка». Мы полагаем, что после успешной интеграции Росбанка эти сделки окажутся эффективным инструментом повышения акционерной стоимости. Сообщения о новых завершенных или потенциальных поглощениях могут выступить драйвером роста котировок группы. Мультипликатор P/E 2025 составляет 5,2х — значительно ниже среднеисторического уровня (9,3х) и лишь на 15% выше аналогичного показателя у Сбера, что с учетом более высоких темпов роста делает акции Т-Технологии особенно привлекательными.

ВК
На этой неделе ВК опубликует результаты за I полугодие по МСФО, и мы ждем существенного улучшения рентабельности. Мы также допускаем, что компания повысит свой ориентир на год в целом. Кроме того, новости о национальном мессенджере могут в краткосрочной перспективе поддержать котировки ВК. Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, если произойдет, также может поддержать котировки, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок компании к динамике рынка акций. Вместе с тем на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13х на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 8х — на 2026 г. и с отрицательным P/E на 2025–26 гг.

OZON адр
На прошлой неделе Ozon показал впечатляющие результаты за II квартал: ускорение роста оборота, увеличение валовой маржи, а также чистую прибыль практически впервые в своей публичной истории. Такие сильные результаты предполагают потенциал повышения консенсус-прогноза на 2025-26гг., и это может краткосрочно поддержать котировки. Даже с учетом наших текущих, вероятно, консервативных прогнозов, акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 9x на 2025 г. и 7х на 2026 г., что привлекательно для компании, только в последние годы вышедшей на положительную EBITDA. Риск для идеи — объявление о приостановке торгов на время редомициляции, но мы ждем ее только ближе к октябрю.

Яндекс
Яндекс показал хорошие результаты за II квартал, и мы ждем сильной динамики в целом в 2025 г. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 7х и Р/Е 15х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам. 

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Группа Позитив
Отчет за II квартал показал убыток в размере 2,2 млрд руб. при росте выручки на 40+% год к году до 4,4 млрд руб. Мы считаем, что компания еще не вышла из сложного периода. Всего за I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Напомним, что в I квартале компания вынуждена была прибегнуть к режиму экономии и сокращению части персонала. Тем не менее в краткосрочной перспективе мы, скорее, считаем, что бумага переоценена, хотя улучшение финансовых показателей к концу 2025 г. вполне возможно и ожидаемо.

Московская Биржа
Мы отмечаем усилия компании по наращиванию комиссионного сегмента доходов, однако предстоящее снижение процентных ставок окажет давление на общую выручку. Согласно данным за I квартал, процентный доход также просел из-за сокращения клиентских остатков, используемых для инвестирования. При этом операционные издержки продолжают расти ускоренными темпами — в I квартале их объем увеличился на 32% год к году. В результате негативного операционного рычага мы ожидаем снижения чистой прибыли относительно уровня 2024 г. Тем не менее на горизонте года мы сохраняем «Нейтральную» позицию по акциям Мосбиржи, так как ее бизнес-модель по-прежнему отличается устойчивостью и защитным характером.

Татнефть ап
Компания раскрыла прибыль за I полугодие 2025 г. по РСБУ, которая оказалась существенно ниже год к году из-за ухудшения конъюнктуры на нефтяном рынке. Вклад в сумму дивидендов оцениваем в 21,5 руб./акц. — доходность составляет 3%. Расчет дивидендных выплат основан на коэффициенте дивидендных выплат в 75% от прибыли, который может по факту оказаться ниже.

МТС
Следующая выплата дивидендов, по нашим прогнозам, только через год. Однако на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС. Они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 14х за 2025 г. существенно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 16% на год вперед.

АЛРОСА
Игроки сектора алмазодобычи остаются непривлекательными для инвесторов на фоне затяжного кризиса в отрасли. Оперативные данные из Индии по импорту алмазов и экспорту бриллиантов за июнь и отчетность крупнейшего игрока отрасли (De Beers) подтверждают этот тезис. АЛРОСА раскрыла неплохие с точки зрения денежного потока показатели за I полугодие, но присутствует значительный разовый эффект от продажи ангольской Catoca. Дивидендов не ждем, разворот в отрасли слабо просматривается. Бумага торгуется с высокой премией по Р/Е (свыше 20x против 7х среднеисторических) — сохраняем «Негативный» взгляд.

РусГидро
РусГидро — наш краткосрочный аутсайдер, так как мы считаем, что с учетом крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока выплата дивидендов маловероятна. Это снижает привлекательность бумаг для инвесторов.

ФСК-Россети
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.

Парные идеи

Лонг Полюс / Шорт Норильский никель — Полюс торгуется на невысоких уровнях по мультипликаторам по текущим котировкам даже после значительного роста на фоне сохранения фундаментальной привлекательности бизнеса. Акции Норильского никеля, наоборот, торгуются слишком дорого по текущим ценам на ключевые металлы в портфеле компании.

Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем улучшения динамики EBITDA в I полугодии 2025 г., повышения ориентира компании на год, новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут отставать от рынка краткосрочно.

Готовые решения 

Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка». Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.

А чтобы в портфеле инвестора всегда были акции-фавориты БКС, достаточно сделать один клик и подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг». Регулярные ребалансировки от главы аналитиков БКС и 20% среднегодовой доходности.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией