Блог компании Финам Брокер | ЦБ «дожимает» инфляцию. Чем грозит экономике жесткая ДКП?

В России вторую неделю подряд зафиксирована дефляция, а годовая инфляция на 28 июля замедлилась до 9,02%. Статистика на первый взгляд выглядит обнадеживающе и указывает на успехи ЦБ в борьбе с ростом цен. Однако является ли тренд на дезинфляцию устойчивым, или это только локальное явление? Какие есть риски, получится ли у Банка России привести инфляцию к цели 4% и не допустить рецессии в России? Собрали мнения экспертов по этим вопросам.

Риски сохраняются

Август и сентябрь — это месяцы, когда в России наиболее часто наблюдаются минимальные темпы прироста цен в потребительской корзине, нередко переходящие в отрицательную зону, отметил старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Основной драйвер такой сезонности — цены на продовольствие, сезонные овощи и фрукты, крупы. На них в период с июля по сентябрь, как правило, снижаются цены.

«Если говорить не про летнюю сезонность, то важным фактором замедления инфляции в течение этого года было укрепление рубля, а оно при нынешней мировой конъюнктуре не выглядит очень устойчивым. На мой взгляд, в краткосрочной перспективе здесь находятся основные проинфляционные риски. Более долгосрочные риски связаны, на мой взгляд, с теоретически возможными изменениями в бюджетной политике, с пересмотром планов банков по кредитованию», — предупреждает Куликов.

Несмотря на текущую фиксацию недельной дефляции, говорить о победе над инфляцией преждевременно, полагает Светлана Фрумина, к.э.н., и. о. заведующей кафедрой мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Плеханова. «Снижение цен — временное и обусловлено административными и сезонными факторами. А фундаментальные риски (издержки, курс валюты, слабый спрос, кредитное охлаждение) продолжают сохраняться. Значит, инфляция во второй половине года может ускориться. К тому же июльское увеличение тарифов повлияет на увеличение инфляции уже в августе. Поэтому можно сказать, что снижение темпов инфляции в последние недели — это технический эффект, а не устойчивый тренд», — подчеркнула Светлана Фрумина.

Анализ факторов

Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая считает, что пока «дефляция» — это все же преувеличение, можно говорить о сезонном снижении цен, которое началось немного раньше, чем обычно. 

По ее словам, в основе отрицательных недельных темпов инфляции в последние две недели — резкое снижение цен на овощи. Так, плодоовощная продукция, которая ранее дорожала с опережением по отношению к потребительской корзине, за неделю 22-28 июля подешевела на 4,1%, а с начала месяца — на 10,2%. Это, безусловно, способствует более быстрому замедлению общей инфляции, однако цены на плодоовощную продукцию очень волатильны, и их сезонное снижение — фактор временный, говорит Беленькая.

В целом, по ее словам, инфляционное давление отчетливо снижается. В годовой инфляции это проявляется в виде снижения с пиковых 10,3% в марте до примерно 9%. В текущих сезонно-сглаженных темпах инфляции — снижение с 12,8% SAAR (с сезонной корректировкой в годовом выражении) в IV квартале 2024 года до 8,2% SAAR в I квартале 2025 года и до 4,8% SAAR во II квартале 2025. В июле текущие темпы инфляции временно вырастут за счет индексации коммунальных тарифов на 13-14,9%.

Источник: обзор Минэкономразвития РФ о текущей ценовой ситуации

В основе замедления инфляции, как подчеркивает Беленькая, — охлаждение спроса вследствие жесткой политики Банка России, а также сильное укрепление рубля с начала года (что во многом также является эффектом политики высоких процентных ставок). Если весной дезинфляционные эффекты повышенной сберегательной активности, торможения розничного кредитования и укрепления рубля отчетливо проявлялись в основном в непродовольственных товарах длительного пользования (автомобили, электроника, бытовая техника, одежда, обувь) при сохранении очень высоких темпов роста цен в продовольствии и услугах, то сейчас замедление ценовой динамики распространилось и на эти категории (хотя в рыночных услугах цены еще растут повышенными темпами). Это связано с постепенным охлаждением спроса в экономике, который уже сказывается в виде ослабления напряженности на рынке труда и замедлении темпов роста зарплат.

Банк России начал снижать ключевую ставку вслед за замедлением инфляции, которое идет быстрее его прогнозов. Хотя его новый прогноз средней ключевой ставки предполагает возможность ее нахождения в достаточно широком диапазоне на конец года (14-18%), регулятор дает четкие сигналы, что будет действовать осторожно, увязывая дальнейшие решения с устойчивостью замедления инфляции и динамикой инфляционных ожиданий и сохраняя необходимую жесткость ДКУ в течение достаточно длительного времени.

Хотя в I полугодии текущего года инфляция снижалась быстрее ожиданий, проинфляционные риски сохраняются, предупреждает Беленькая. Главная неопределенность — дальнейшая динамика курса рубля. Даже если он просто перестанет укрепляться, то эффект переноса уже случившегося укрепления в снижение цен вскоре может быть исчерпан, то есть текущие темпы инфляции могут стабилизироваться на более высоком уровне. А большинство рыночных прогнозов, в том числе и прогноз аналитиков «Финама», предполагает ослабление курса рубля до конца года — по мере снижения ключевой ставки ЦБ, постепенного восстановления спроса на импорт и снижения дифференциала процентных ставок в рубле и иностранных валютах, поддерживавшего высокий спрос на рублевые активы.

Это ослабление рубля может увеличиться в случае новых серьезных санкционных шоков. Как отмечала глава ЦБ Эльвира Набиуллина, дефицит рабочих рук (безработица держится на историческом минимуме 2,2%) остается фактором риска ускорения инфляции. «Кроме того, еще не полностью понятна ситуация с урожаем этого года, ценами на топливо (запрет на экспорт бензина действует до конца августа) и с возможными вторичными эффектами повышения коммунальных тарифов. Инфляционные риски связаны и с бюджетной политикой — траектория расходов и дефицита бюджета в I полугодии 2025 года увеличивает вероятность, что бюджетный дефицит (в том числе и ненефтегазовый) по итогам года окажется выше планового, и это может означать более высокие темпы роста денежной массы, которые дадут вклад в инфляцию. Пока нет понимания, как будет сформирован бюджет на следующий год», — подчеркнула Ольга Беленькая.

Эксперт ожидает, с учетом уже сложившейся динамики инфляции с начала года, инфляцию на конец года на уровне 6,5-7% (новый прогноз ЦБ предполагает 6-7%). Беленькая считает, что пока у ЦБ получилось достаточно успешно замедлить инфляцию. «Скорее всего, экономике удастся избежать рецессии по итогам года, рост будет положительный, но существенно замедлится по сравнению с 2023-2024 гг. (до 1,2-1,5%). Но вот устойчивое возвращение инфляции к цели 4% с 2026 года — все еще под большим вопросом».

🧐Читать полностью на Finam.ru
✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы