🛢 Транснефть (TRNFP) | Подводный камень в стабильной компании

▫️ Капитализация: 1025 млрд / 1414₽ за АП
▫️ Выручка ТТМ: 1416 млрд ₽
▫️ Операционная прибыль ТТМ: 279 млрд ₽
▫️ скор. чистая прибыль ТТМ:264 млрд ₽
▫️ скор. P/E ТТМ: 3,9
▫️ fwd дивиденды 2025: 10%

✅ Если посмотреть на мультипликаторы, операционные результаты и чистый долг, то всё выглядит прекрасно:

— у компании на балансе чистая денежная позиция в 214 млрд р

— fwd p/e 2025 около 4,4

— прокачка нефти в 2024м году снизилась на 2,8% г/г (не сильно)

— компания направила за 2024й год 50% прибыли по МСФО или 198,25р на акцию

✅ В 2025 году компания ожидает снижения прокачки нефти по своей трубопроводной системе и роста прокачки нефтепродуктов.

👆 Тарифы в этом году проиндексированы на 9,9%, поэтому существенного роста или падения рентабельности ждать не стоит.

❌ С 2025 по 2030 годы налог на прибыль для компании составит 40%. При прочих равных, в 2025м году прибыль только из-за этого может упасть где-то на 20% (т.е. до 230 млрд р или даже ниже).

Компания в 2024 году просила правительство дополнительно проиндексировать ставки на 8,7 % на фоне роста налога на прибыль, но этого не произошло. Если бы такую индексацию одобрили, то это дало бы дополнительно 74 млрд р прибыль (как раз компенсировать расходы по налогу на прибыль и показать небольшой рост.

👆 Без индексации компания в 2024м году оценивала дефицит средств на реализацию инвестиционной программы в 582 млрд руб. к 2030 году на фоне роста налогов. У компании в планах 2 трлн CAPEX до 2030 года.

❗️Очень примерно: У компании кубышка 214 млрд р + 200 млрд в год «FCF», которым будет финансировать CAPEX = 1414 млрд р. Отнимаем 2000 млрд р CAPEX и получаем примерно те же 586 млрд р дефицита (понятно, что это прикидки и прогнозы и многое зависит от ставок и показателей деятельности).

❗️ Факт в том, что повышенный налог съедает дивидендную базу и не похоже, что дивиденды заложены в эту модель.

📊 Почти уверен, что CAPEX окажется приоритетнее, чем дивиденды. Если раньше из каждых 100 рублей прибыли до налогов было распределение:

20р — налог на прибыль
80р — чистая прибыль
👇
40р — остается в компании (на развитие)
40р — дивиденды

✅то сейчас будет:

40р — налог на прибыль
60р — чистая прибыль
👇
40р — остается в компании (резать некуда, так как CAPEX будет расти)
20р — дивиденды (хорошо, если они будут хотя бы порезанными)

Выводы:
Не так всё гладко с Транснефтью, как это кажется. В этом году компания показала себя хорошо, но я бы держался подальше от этой истории, так как неприятный сюрприз с дивидендами возможен уже по итогам 2025 года или, если повезет, то только 2026го, когда кубышка закончится.

📉 Дивиденды могут порезать или вообще перестать платить на несколько лет, рост налога на прибыль может дать о себе знать. Как по мне, после отсечки Транснефть дороже 900р интересно выглядеть не будет и будет отлично, если за 2025й год выплатят хотя бы 140 рублей дивов на акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #транснефть #TRNFP