Интер РАО отчиталась за I п. 2024 г. — высокая ключевая ставка помогает компании, но выплата дивидендов, buyback и CAPEX подъели кубышку

Интер РАО опубликовала финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2024 г. Компанию продолжает тащить в финансовом плане весомый кэш на счетах, но CAPEX не дремлет и засматривается на самое ценное, помимо этого, в отчёте есть ещё много интересных фактов (buyback, перераспределение кубышки и выгодные приобретения). Поэтому давайте, уже приступим к изучению отчёта:

⚡️ Выручка: 728₽ млрд (+10,7% г/г)

⚡️ EBITDA: 79,7₽ млрд (-9,8% г/г)

⚡️ Чистая прибыль: 79,5₽ млрд (+17,3% г/г)

💡 Выручка компании подросла на уровне инфляции, её заработок зависит от нескольких сегментов: генерация — 137,7₽ млрд (+3,4% г/г, рост тарифов+, окончание действия договоров ДПМ-), сбыт — 489,1₽ млрд (+7,8% г/г, расширение географии присутствия, приобретение активов), инжиниринг — 51,3₽ млрд (+113,8% г/г, увеличился портфель заказов, покупка компаний), трейдинг — 23,7₽ млрд (-2,1% г/г, поставки в Китай не блещут) и прочие — 26,2₽ млрд (+17,5% г/г). Как вы можете заметить по EBITDA сегмент генерации высокомаржинальный (+33,9%), а вот сбыт, наоборот, низкомаржинальный (+4,9%), но это основные сегменты по выручке (сегмент прочие отрицательный ввиду растрат на корпоративный центр). Проблема остаётся в операционных расходах — 671,1₽ млрд (+12,7% г/г), которые растут высокими темпами из-за роста зарплат — 59,3₽ млрд (+29,5% г/г), и прочих материалов — 22,8₽ млрд (+163,2% г/г). Как итог операционная прибыль просела — 61,7₽ млрд (-6% г/г).

💡 Почему же тогда чистая прибыль в плюсе? Всё благодаря финансовым расходам/доходам — 34,1₽ млрд (годом ранее 13,7₽ млрд), вот он бенефициар высокой ключевой ставки, похоже, во II п. заработок ещё увеличится (ставку подняли до 18%). Только вдумайтесь, почти половину чистой прибыли сформировали % доходы от кубышки.

💡 Компания снизила свою денежную позицию до 447,5₽ млрд (на конец 2023 г. было 556,2₽ млрд, снижение произошло из-за инвестиций, покупок компаний, buybacka и выплаты дивидендов). Интер РАО переформатировала свою кубышку, значительно сократила денежные средства на 3 месячных депозитах, вложив 80₽ млрд в долговые инструменты и увеличив долю в депозитах на 3-12 месяцев. Долг компании сейчас составляет смешные 13,3₽ млрд (на конец 2023 г. было 19,2₽ млрд), значение Чистый долг/EBITDA — 0,6x (с учётом арендных обязательств — 87,7₽ млрд).

💡 OCF увеличился до 20₽ млрд (+60% г/г) из-за уменьшения прочих оборотных активов (увеличились запасы/дебиторка/НДС). CAPEX возрос до 43₽ млрд (+98,1% г/г), как итог FCF отрицательный -1,9₽ млрд. Исходя из див. политики компании, то на выплату идёт 25% ЧП по МСФО, а это 0,19₽ на акцию дивидендной базы за полгода (4,9% див. доходности, так как FCF отрицательный, то на дивиденды пойдёт кубышка).

💡 Что ещё интересного можно выделить? Интер РАО приобрела за 2,4₽ млрд компанию в секторе энергомашиностроения. Также приобрела Псковэнергосбыт и Екатеринбургэнергосбыт — 6₽ млрд. Не забываем, что Новоленская ТЭС требует ~257₽ млрд инвестиций, а строительство ПГУ в Каширском районе ~88₽ млрд (ввод в 2028 г. обоих проектов). Компания выкупила 3% собственных акций у неназванного миноритария (Ковальчук?) за 12,6₽ млрд, около 4₽ за акцию, выкуп произошёл до див. отсечки.

📌 Интер РАО грамотно приобретает компании для синергии внутри группы, но CAPEX растёт непомерно (~190₽ млрд ожидается в 2024 г.), это повлияет на FCF (до конца года он будет отрицательным), а значит при выплате дивидендов/инвестициях придётся залазить в кубышку. Как итог, компания консервативна в своих выплатах и увеличивать payout не будет, кубышка ей понадобится для инвестиций, и поддержания финансовой устойчивости, но в будущем, возможно, раскрытие потенциала эмитента (закончат проекты в 2028 г., они будут приносить прибыль и не надо будет тратиться на CAPEX, соответственно, payout можно будет увеличить).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor