VK: неплохой рост выручки и риски допэмиссии

🧮 VK представил свои финансовые результаты по МСФО за 2023 год, а значит самое время в них заглянуть и проанализировать вместе с вами.

📈 Выручка компании по итогам минувших 12 месяцев увеличилась на +35,8% до 132,8 млрд руб. Темп роста выручки оказался на максимуме за последние 4 года, что важно, поскольку именно выручка является ключевой метрикой в IT-отрасли. Однако, даже несмотря на это, темпы роста всё ещё ниже, чем у Яндекса, который отметился динамикой +51% за тот же период.



✔️ Ядром бизнеса VK по-прежнему являются «Социальные сети и медиаконтент», где выручка увеличилась на +35,3% до 84,6 млрд руб., во многом благодаря увеличению продаж онлайн-рекламы. Ежедневная аудитория ВКонтакте продолжает расти, в то время как аудитория Одноклассников постепенно сокращается (я вообще удивлён, что там ещё кто-то сидит).

Что касается платформы Дзен, которую VK приобрела осенью 2022 года у Яндекса, то здесь тоже ситуация стабильная: средняя дневная аудитория за 2023 год составила 31,9 млн пользователей. В годовом выражении сравнить этот показатель возможности нет, т.к. раньше компания указывала МАУ (месячная уникальная аудитория), а сейчас ориентируется на ДАУ (дневная уникальная аудитория), но в любом случае тренд растущий.

✔️ Сегмент «Образовательные технологии» продемонстрировал рост выручки на +41,7% до 15,9 млрд руб. Компания впервые раскрыла операционные метрики Skillbox, исходя из которых следует, что выручка образовательного холдинга составила 12,9 млрд руб.

Ранее в СМИ была информация, что Skillbox может провести IPO на Мосбирже. Компания занимает 1-е место на отечественном рынке онлайн-образования, однако Skyeng дышит в спину и также размышляет об IPO.

✔️ Сегмент «Технологии для бизнеса» показал рост выручки на +67,5% до 9,7 млрд руб. Сильные результаты зафиксированы в облачных технологиях, что неудивительно, поскольку данный рынок динамично развивается в последние годы.



📉 Структуру выручки VK мы с вами проанализировали, теперь самое время перейти к скорректированному показателю EBITDA, который по итогам 2023 года сократился у VK в 40 раз (!) до символических 0,5 млрд руб. Всё дело в том, что операционные расходы по итогам отчётного периода превысили выручку, из чего можно сделать неутешительный вывод, что операционная эффективность менеджмента VK ниже плинтуса.

📉 Что касается главного финансового показателя, компания завершила отчётный период с убытком уже четвертый год подряд, причём убыток в прошлом году превысил 34 млрд руб. Причём хронические убытки VK неминуемо способствуют росту долговой нагрузки — по итогам прошлого года чистый долг вырос в полтора раза до 116,8 млрд руб.

❗️На этом фоне нельзя исключать вариант возможной допэмиссии акций, поскольку у компании отрицательный свободный денежный поток (FCF), а привлечение займов в настоящее время является дорогостоящим мероприятием, из-за высоких процентных ставок в стране. Кроме того, ЦБ РФ даёт понять, что снижение «ключа» будет происходить медленнее, чем раньше.

Будущее IPO Skillbox также вряд ли сможет улучшить ситуацию, поскольку первичные размещения в нашей стране в последнее время проходят в скромном диапазоне 4-10 млрд руб. Однако, помимо VK, в образовательном холдинге есть и другие акционеры, владеющие 49,94% акций. Они могут решить продать свои акции, чтобы зафиксировать прибыль. VK, в свою очередь, может привлечь до 4 млрд руб., но это не сможет существенно уменьшить значительную долговую нагрузку компании.

👉 Акции VK сейчас торгуются с мультипликатором EV/S=1,9х, что на первый взгляд достаточно дёшево, однако риски допэмиссии, высокая долговая нагрузка и всё ещё неубедительные темпы роста выручки отбивают желание покупать данные бумаги. По-прежнему душа не лежит к этой истории, вот прям никак.

❤️ Ставьте лайк под этим постом, если вы дочитали его до конца и для вас он оказался действительно полезным и интересным. И пусть эта неделя принесёт всем нам только хорошие новости!

© Инвестируй или проиграешь