Первый выпуск вызвал много позитивных реакций — а значит я продолжу искать детали, которые скрываются за кулисами рынка :)

МТС — долговая яма. Компания представила отчет, который стал худшим в ее истории. И дело даже не в мизерной прибыли, а в растущем долге — за квартал он вырос до 460 млрд. рублей. Он уже сжирает всю операционную прибыль, и дальше будет только хуже.

Три четверти этого долга — это короткие обязательства, которые нужно рефинансировать. С такой ставкой МТС будет работать не на инвесторов, а на кредиторов — по факту тут просто не с чего платить дивиденды. Или компания залезет в еще большие долги?

А сделать она это может ради «мамы», которой тоже нужны деньги.

АФК Система — долги в инфляции не горят. Дивидендов «дочек» хватает лишь на обслуживание долга, а на все остальное берутся новые кредиты. Например, на работу главного офиса — в 3 квартале на него ушло 1,6 млрд. рублей.

Нужно же менеджерам что-то кушать, а впереди еще и новогодние корпоративы. Так что долг прибавил еще 110 млрд. рублей, и часть его пойдет на спасение Сегежи. Последняя напоминает чемодан без ручки — и бросить жалко, и тянуть за собой замучаешься.

Сегодня будет не совсем обычный обзор — я покажу оба своих портфеля, потому что в каждом из них были серьезные изменения.

💼 Начну с основного консервативного портфеля. Во-первых, вчера я продал акции АФК Системы — меня напрягают растущий долг, тонущая Сегежа и ужасное корпоративное управление. Только вдумайтесь в эти цифры — расходы на содержание офиса сжирают половину дивидендов от «дочек»!

Пока компания терпит бедствие, ее менеджмент поднимает себе зарплаты и бонусы на 35%. А долг тем временем растет, ведь на его обслуживание берутся все новые и новые кредиты. Просто шикарная схема, но мне что-то расхотелось в ней участвовать.

Во-вторых, я решил не продавать акции Транснефти. Повышение налога уже отыграно — див. доходность вернулась к 15-16%, а в следующем году она составит около 13%. С текущей ставкой это немного, зато все риски в этих бумагах уже реализовались.

Чего не скажешь о других нефтяниках, которых так же могут обрадовать новым налогом. А тут все более-менее стабильно — тарифы на прокачку ясны, кубышка известна, поэтому и дивиденды рассчитать гораздо проще. В общем, ставка на понятную и относительно безопасную историю.

Все мы считаем, что мы на рынке надолго — однако это то же самое, что стоять у подножия Эвереста, указывать на его вершину и говорить: «Вот куда я направляюсь».

Долгосрочное инвестирование сложнее, чем многие себе представляют, поэтому оно оказывается более прибыльным, чем некоторым изначально кажется. Как и у всех стоящих вещей, у инвестирования есть своя цена — эта цена не всегда очевидна, поэтому многие ее просто не замечают.

Чтобы удержаться и добраться до вершины, следует смириться со следующими моментами:

Долгосрочная перспектива — это набор коротких периодов, многие из которых будут очень непростыми. Длительный горизонт не освобождает вас от неожиданностей и неприятностей — вам все равно придется столкнуться с медвежьими рынками, рецессиями, «лебедями» и обвалами.

И долгосрочное мышление — это не защитное одеяло, которым можно укрыться от всех болезненных и неприятных событий. Чем длиннее ваш горизонт, тем больше бедствий и катастроф вы испытаете: «Будущее очень похоже на настоящее, только дольше».

Я всегда стараюсь смотреть на рынок позитивно — этот подход мне по-человечески ближе, да и если не веришь в лучшее, то зачем вообще инвестировать :)

Но не все разделяют этот подход — например, вчера на рынке правили «медведи», которые обвалили его более чем на 3%. При этом в одиночку они бы с этим не справились, а значит и несчастные «быки» побежали из своих активов.

Так чего же все так боятся? И оправданы ли эти опасения?

Расширение конфликта и война с НАТО. Вчера Брянскую область атаковали ракеты ATACMS — именно после этого рынок и полетел вниз. Все дело в том, что многие боятся ответного удара, после чего мир окажется на пороге ядерной войны.

Это не просто ужасный, а катастрофический сценарий — и если он реализуется, то нам будет явно не до фондового рынка. Да и деньги будут не нужны — главной валютой станут еда, вода, бензин и место в бункере.

Рост ключевой ставки. Вряд ли кто-то мог подумать, что мы увидим такую высокую ставку — причем в декабре ее могут поднять еще выше. Хотя по факту экономика уже замедляется, и даже текущая ставка выглядит избыточной.

Рынок можно оценивать по-разному — например, сравнить его с историческим P/E или посчитать среднюю дивидендную доходность.

Но есть еще один индикатор, который назван в честь Уоррена Баффета — чтобы его вычислить, нужно капитализацию рынка поделить на ВВП страны. Чем этот показатель выше, тем дороже оценивается рынок — и тем ниже будет его будущая доходность.

У каждого рынка свое понятие «нормы» — например, в США этот индикатор всегда был высоким, а сейчас достиг очередного рекорда (более 200%). Вот старина Баффет и продает свои акции — ведь если судить по его методике, то американский рынок ждет обвал.

А что этот индикатор говорит о нашем рынке? Его капитализация упала до 48 трлн. рублей, а ВВП тем времен вырос до 172 трлн. рублей. Вычисляем соотношение и получаем менее 28% — это даже меньше, чем в Турции и на Балканах!

Но быть дешевле других — это еще не показатель недооценки. А вот быть ниже своих исторических значений — это совсем другое. И если взглянуть на график от «Альфа-Инвестиций», то недооценка российского рынка сразу же бросается в глаза:

В 2017 году на HBO вышел сериал про Уоррена Баффета — местами он кажется скучным, но в нем есть и интересные моменты.

Например, там показан его реальный кабинет — и для одного из богатейших людей он выглядит довольно невзрачно. В углу его стола можно увидеть коробку, на которой крупными буквами написано «TOO HARD». И однажды Баффет объяснил смысл этой коробки:

«У нас есть масса сомнений, и об этом постоянно нужно помнить. Поэтому у нас с Чарли есть файл «слишком трудно», куда мы складываем идеи, которые не знаем как оценить. В него попадает примерно 99% идей, которые приходят нам в голову».

Баффет стал таким успешным не потому, что знал больше других — ключом к его успеху было понимание того, чего он не знает. Это очень мудрый подход, ведь на рынке мы соревнуемся не с другими, а с самим собой. А для этого нужно знать не только свои сильные, но и слабые стороны.

Это заставило меня задуматься о том, чем бы я наполнил такую папку. И вот что у меня получилось:

Представляю вам новую рубрику — в ней я буду делиться нюансами из отчетов и новостей, на которые порой не обращают внимания. А ведь иногда достаточно ложки дегтя, чтобы испортить целую бочку меда :)

1. Сбербанк — результаты за октябрь. В отчете есть разовые факторы, которые скрывают замедление бизнеса — без них мы бы увидели не рост, а падение прибыли на 68 млрд. рублей. Это не ужас-ужас, но разовые статьи могут закончиться.

С 1 февраля ужесточается требование к капиталу банков, что потребует от них дополнительных резервов. Тот же ВТБ оценил эту сумму в 120 млрд. рублей, а у Сбера этот показатель будет еще выше. И эти резервы, разумеется, сожрут еще больше прибыли.

2. Объединение нефтяных компаний. По словам Wall Street Jr, власти обсуждают слияние Роснефти, Лукойла и ГПН, цель которого — повысить эффективность маркетинга. Это обыкновенная утка, и вот почему:

Во-первых, российские нефтяники и так эффективны — часть нефти идет по трубопроводам, а часть перевозится «теневым» флотом. Санкции обходятся, а дисконт к Brent сейчас минимален.

В мире всегда были люди, которые свято верили в свои идеи — иногда это шло на пользу, но чаще приводило к печальным последствиям.

Так в США группа людей ждала пришельцев, которые должны были спасти их от конца Света. Кто-то до сих пор верит в плоскую землю, а кто-то готов сносить вышки 4G, ведь те помогают властям следить за чипированными.

Это были самые безумные примеры, но в жизни каждый из нас сталкивается с чем-то подобным. В том числе и на фондовом рынке — ведь если мы вложили в акцию слишком много, то будем верить в нее до конца.

Посмотрите отдельные ветки Пульса — в некоторых из них сидят настоящие фанатики, которые просто помешаны на своих бумагах. И чем хуже идут дела у их любимых акций, тем агрессивнее они становятся.

Впервые я столкнулся с этим тогда, когда написал о худших акциях на ближайший год. В мою подборку попало восемь бумаг, но набросились на меня только фанаты ЕвроТранса — многие набрали его по 250 рублей и теперь защищают свой выбор.

Любые аргументы тут бессильны, ведь люди не могут пойти против своей веры. Хотя уже тогда было ясно, что компания не выполнит своих обещаний — и вот вчера она порекомендовала дивиденды, которые оказались на 20-35% ниже обещанных.

Флоатеры остаются одной из лучших идей, ведь они выигрывают от роста ключевой ставки. А если еще и ежемесячно платятся купоны, то это вообще какое-то райское наслаждение :)

Но даже у такого инструмента есть риски, о которых тоже нельзя забывать. Поэтому в подборку вошли только надежные бумаги (рейтинг не ниже АА-), с высокой ликвидностью, без амортизации и оферты. Еще одно важное условие — это срок погашения в течение трех лет.

Почему именно такой срок? Ставку рано или поздно начнут снижать, и флоатеры станут менее доходными — в такой ситуации выгоднее дождаться их погашения, чем продавать с убытком по рыночной цене.

1. Газпромнефть 003Р-10R

• ISIN: RU000A107UW1
• Купон: КС + 1,3%
• Доходность: 22,55%
• Погашение: 12.02.2027
• Рейтинг: ААА(RU) от АКРА, ruAAA от эксперт РА

Начинаем с эмитента, который не нуждается в представлении. И пусть доходность не высокая, зато с такими бумагами можно спать спокойно.

2. КАМАЗ БО-П13

• ISIN: RU000A109VM6
• Купон: КС + 1,7,5%

Рынок переживает непростые времена, но все равно торгуется гораздо выше, чем это было во время паники двухлетней давности.

Хотя про отдельные бумаги этого не скажешь — они не только не вышли в плюс, но и умудрились обновить минимумы 2022 года. Кто эти неудачники и стоит ли их подбирать?

Сегежа. Если бы вы купили эти акции на «дне» 2022 года, то потеряли бы 62% своих вложений. Компания собрала целый букет «черных лебедей» — санкции, потеря европейского рынка, растущие издержки, огромный долг и проблемы с его обслуживанием.

Все настолько серьезно, что впереди маячит допэмиссия — и вполне возможно, что даже не одна. В текущих реалиях компания похожа на бездонную бочку, в которую можно вливать и вливать миллиарды рублей. Так что акционеров тут не ждет ничего хорошего.

В моем портфеле были эти акции, но в марте я их продал по 3,8 рублей (зафиксировав минус 33%). Зато спать стало гораздо спокойнее :)

ВСМПО-АВИСМА. Со своего «дна» 2022 года акции рухнули еще на 42%. Проблемы компании связаны с санкциями — ей приходится осваивать новые рынки, что ведет к росту операционных расходов. Поэтому ее прибыль остается на прошлогоднем уровне.