Брокеры в последние дни дружно начали прогнозировать ставку 17% до конца года. На наш взгляд, ЦБ сам ещё не решил, что будет делать со ставкой даже в октябре — не говоря уже про декабрь. В последние разы он стабильно удивлял рынок, чередуя мягкую риторику (июль — ожидания 14% к концу года) с жёсткой (сентябрь — ожидания 17%).

Тем не менее, если ЦБ продолжит держать ставку на уровне 17% и «добивать» экономику, это не станет большим сюрпризом.

Рассмотрим 5 компаний, которые будут чувствовать себя лучше других при сохранении высокой ставки ЦБ:

1️⃣ Транснефть.
Стабильные дивиденды с доходностью 16–17%. Классический вариант среди квази-облигаций с отрицательным чистым долгом, бизнес практически не зависит от ставки ЦБ.

2️⃣ МД Медикал.
Защитный сектор + стабильные дивиденды + постоянное развитие сети. В ближайший год будет отыгрываться эффект присоединения «Эксперта». Возможны и новые покупки, компания активно открывает собственные клиники. Сильные денежные потоки минимизируют риск ухудшения баланса по мере расширения сети.

Все помнят, как 30 сентября М.Видео улетел на 40% — на новости о сотрудничестве с JD. А уже на следующий день котировки откатились обратно.

На самом деле, благодаря JD акции выросли примерно на 5–10%, а остальное — эффект «рукотворного шорт-сквиза».

☝️ Т-Инвестиции по мере усиления волатильности начали сокращать кредитное плечо в MVID. За несколько шагов его снизили до 1:0,1, то есть в десять раз. Это привело к массовым маржин-коллам, ведь для удержания шорта стал требоваться гораздо больший объём депозита. Судя по графику, сокращение плеча происходило во второй половине дня — примерно с 16:00 до 17:00.

Массовое закрытие шорт-позиций вызвало взлёт котировок под конец торговой сессии, когда новость про JD уже давно была в рынке.

Идея была сверхпопулярной — «под допэмиссию». В таких хайповых историях всегда есть подобные риски. Аналогичные шорт-сквизы происходили, например, в ОВК и Сегеже, где тоже проводились крупные допэмиссии.

Рынок сконцентрирован на пессимизме: налоги, дефицит бюджета, геополитика. Традиционно в такие моменты возникает явная перепроданность и отличные точки входа по многим компаниям. Если купить качественную историю, то через 1–2 года можно получить хорошую прибыль.

Сейчас рынок сомневается, что ставку опустят в этом году, и с запасом заложил этот риск в бенефициаров снижения КС. Хотя фактически и Набиуллина, и Силуанов оценили бюджет как дезинфляционный, и, судя по риторике, мы можем рассчитывать как минимум на –1 п.п. до конца года, а скорее всего и на –2 п.п.

Не будем брать «ходячих мертвецов» вроде MVID, MTLR, а также компании с высокой оценкой, как у DELI. Можно выбрать более консервативные варианты — YDEX, X5, MDMG, но там и просадка куда более скромная.

Шесть идей под резко потерявшую популярность тему снижения КС в этом году. При этом сразу отметим: технически большинство из них выглядит слабо, у некоторых абсолютные минимумы и нисходящие тренды. Но дисконт при снижении ставки может быть значительным.

Государство решает проблему дефицита тремя путями: налогами, госдолгом и использованием кубышки ФНБ. Про НДС уже говорили. ФНБ близок к исчерпанию, поэтому ставку делают на рост заимствований. Да, это дорого и невыгодно при текущих ставках, но ФНБ скоро закончится, а налоги не могут покрыть весь дефицит.

На рассмотрении в Думе — увеличение заимствований на 2,2 трлн ₽. Если законопроекты будут приняты, в 4 квартале Минфину нужно будет разместить:

0,2 (остаток по текущему плану) + 2,2 = 2,4 трлн ₽. Скорее всего, идею утвердят.

Чистое привлечение в 2025 вырастет на 65% от первоначального плана — до 5,6 трлн ₽. В последние месяцы по итогам еженедельных аукционов привлекалось не более 70–80 млрд ₽. Теперь для выполнения плана объём должен быть не меньше 200 млрд ₽.

❗️ И самое важное: в текущей конъюнктуре без целенаправленной поддержки банков это сложно исполнить. Минфин пойдёт по традиционному пути — договорится с крупными банками, которые в конце года выкупят на себя оставшийся неразмещённым объём ОФЗ. Работа уже началась: 1 октября на аукционе размещено аж 230 млрд ₽.

Котировки жёлтого металла почти 3800 $/oz., и золотодобытчики готовятся получить шикарные доходы в текущем полугодии. В чём причины такого роста и как долго он может продлиться?

Одна из причин – снижение ставки ФРС (трежерис становятся менее доходными) и полезность золота как защиты от инфляции. Но основные драйверы эйфории в золоте – мировые центробанки, которые увеличивают резервы для диверсификации и снижения зависимости от доллара США.

📈 Достаточно взглянуть на график: с началом СВО и заморозкой российских активов банки резко нарастили долю золота в резервах и удерживают покупки на рекордных уровнях — вдвое выше, чем до 2022 года.

🚀 Рост золота в 2011

Золото уже переживало подобный рывок в 2011 году. Тогда, после кризиса 2008-го, банки стали добавлять металл в резервы вместо валюты. Причина роста в 2011 – ожидания ухудшения экономики США. В тот момент стране впервые в истории понизили долгосрочный кредитный рейтинг с ААА до АА+, доллар начал слабеть, и центробанки отреагировали спросом на золото.

Основные цифры из прогноза МинЭка:

🔹 Среднегодовой курс рубля в 2026 – 92,2/$. Это именно среднегодовой показатель, а не на конец года (часто игнорируется). Прогноз крепче, чем в апреле (100/$), фактически отражает реальность 2025 года. Но ожидается дальнейшее ослабление рубля.

🔹 Инфляция: прогноз на 2025 понижен до 6,8% (с 7,6%). На 2026 таргет прежний – 4%. Это отражает улучшение динамики по сравнению с оценками ЦБ.

🔹 Brent: прогноз снижен с 72 $/барр. до 70 $/барр. Закладывают постепенное сокращение дисконта Urals, но средняя цена российской нефти понижена до 58 $/барр., что соответствует августовской фактической цене.

🔹 Экспорт нефти: 240 млн т в 2025 и 241,7 млн т в 2026. Квоты ОПЕК+ ограничивают рост, поэтому динамика скромная.

🔹 Инвестиции в производство: в 2026 – –0,5% г/г, с последующим ростом в 2027 на +3,8% г/г.

❗ Рост ВВП: прогноз понижен с 2,5% до 1% в 2025 и с 2,4% до 1,3% в 2026.

Итоги

По сути, прогноз МинЭка показывает, как правительство видит экономику и чего ждёт от 2026 года.

Первые меры по увеличению налоговой нагрузки были достаточно скромными. Теперь государство делает следующий шаг. Что планируют:

🔹 Повышение льготного тарифа страховых взносов с 7,6% до 15%
🔹 Планируемая отмена НДС 0% для продажи ПО, включённого в реестр отечественного софта

Котировки IT-компаний падают на этих фактах. Если посмотреть детальнее:

• Сохранится ставка 7,6% для компаний, обеспечивающих высокий доход специалистов (от 2,7 млн руб. за год).

• Большинство ведущих разработчиков в крупных компаниях получают выше установленного лимита — ставка взноса для них не изменится.

• Крупные заказчики смогут воспользоваться налоговым вычетом по НДС. Для поставщиков ПО это значит, что включение НДС в цену не сильно собьёт спрос.

• Налог на прибыль остаётся льготным — 5%.
  
  

☝️ Не так ужасно, как показалось сначала. Основная паника была из-за НДС. Пока неясно реальное влияние нового налога, но предположительно хуже всего придётся Диасофту: его ключевые клиенты — финансовые организации, которые не могут возмещать НДС.

В предыдущей публикации рассмотрели сектора с наименьшим прямым влиянием повышения НДС. Теперь — аутсайдеры, где индексация будет особенно чувствительной.

1️⃣ Металлурги. Весь внутренний сбыт облагается по ставке 22%. Легче других — НЛМК, благодаря наибольшей экспортной доле (НДС 0%). Отрасль и без того под давлением: медленное снижение ставки ЦБ и стагнация цен на металл.

2️⃣ Коммуникации. В первую очередь телекомы. Услуги связи облагаются стандартным НДС. Компании смогут переложить индексацию в тарифы, но делать это придётся аккуратно из-за конкуренции. Дополнительный фактор — высокая закредитованность. Лучше всего выглядит МТС: двузначная дивидендная доходность, долговая нагрузка легче, чем у Ростелекома, и IPO дочек могут пройти быстрее.

3️⃣ Электронная коммерция и непродовольственные ритейлеры. Здесь тоже можно переложить НДС в цену, но спрос на отдельные категории товаров слабый. Для маркетплейсов — двойной риск:

• НДС повысит цену товара и снизит спрос,

Выдержки из итогового документа:

▪️ Доля нефтегазовых доходов в 2026 году упадёт до 22,1% и на ближайшие два года такой и останется.
▪️ Госдолг продолжит расти, за два года достигнет 19,5% ВВП.
▪️ Расходы на оборону в 2026 году будут на уровне 2025, затем вырастут на 5% г/г.
▪️ Цена нефти в 2025–2026 годах – $60–70/барр., с риском краткосрочного снижения до $50/барр. из-за слабого потребления.
▪️ Рост ненефтегазовых доходов: НДС, налог на прибыль и НДФЛ. Самый сильный прирост – в оборотных налогах: +3,2 трлн руб. в 2026, к 2028 году – ещё +3,6 трлн. Включает НДС, акцизы и вероятные разовые поправки к пошлинам.
▪️ Пониженная ставка налога на прибыль для организаций радиоэлектронной промышленности до 2027.
▪️ Субсидирование затрат техкомпаний, включая малые, на проведение IPO.
▪️ Для IT до 2030 года обещана пониженная ставка налога на прибыль в 5%. Но традиционно могут пересмотреть «по ходу дела».

Выпадающие нефтегазовые доходы компенсируются повышением налогов. Растут и расходы по долгу: в 2026 году они составят уже 9% ВВП.

Акции снова в ТОПе роста. За последние 2 месяца это уже 3-й памп. На чем они растут?

Напомним предыдущие скачки:

📈 Июль – по факту сотрудничества с Фондом технологических инвестиций. В итоге пока нет никаких релизов по новым продуктам или решениям.

📈 Начало сентября – на слухах блокировки Zoom и других иностранных сервисов видеокоммуникаций. Не подтвердилось, но разговоры периодически всплывают в сети.

📈 23.09 IVA Technologies и Российско-китайский научно-исследовательский центр цифровой экономики (РКЦ ЦЭ) договорились об обмене опытом и реализации совместных ИТ-проектов в сфере цифровизации и искусственного интеллекта с последующим выходом на международные рынки.

Оправдан ли рост?

Оценить эффект от этого сотрудничества на текущем этапе невозможно, но вряд ли он окажет значительное влияние на финпоказатели IVA. Показательно, что рынок среагировал на рост только через 2 дня.

Запрет Zoom и иностранных конкурентов

Если дойдет дело до реального запрета Zoom, это не сделает IVA монополистом. Есть конкуренция среди отечественных компаний, и пока самого запрета нет.