Практически все компании на российском рынке весной отменяли дивиденды по итогам 2021 года или откладывали решение об их выплате. С того времени ситуация изменилась. Некоторые российские компании уже вернулись к выплатам, а некоторые, как мы ждем, вернутся уже в 2023 году. В связи с этим мы обновили прогнозы по дивидендам российских компаний на 2022-2023 гг.

Наша подборка топ-5 дивидендный акций:

Фосагро. У компании сильное финансовое положение. Фосагро выигрывает в условиях высоких мировых цен на удобрения и низких цен на газ в России. Большую долю издержек при производстве удобрений занимает стоимость газа. В России, в отличие от большинства других стран, цены на газ индексируются на уровне инфляции. Компания выплатила дивиденды за 1-е полугодие 2022 года и отложенный дивиденд за 4-й квартал 2021 года. Вероятность выплаты следующих дивидендов высокая. Риск для сильных финансовых результатов компании и дивидендов ― высокий курс рубля (как и для других экспортеров).

В этом посте расскажем о компании ДВМП, их планах по расширению бизнеса и инвестиционной привлекательности акций. Компания оказалась бенефициаром в условиях высоких ставок на контейнеры. Однако по сравнению с пиковыми значениями в конце 2021 года ставка упала в 4-5 раза, до ~$2600. Мы полагаем, что это негативно отразится на будущих финансовых результатах компании, что ставит под сомнение ее инвестиционную привлекательность с учетом текущей цены акции (40 руб.).

О компании

ДВМП – лидер контейнерных перевозок через Дальний Восток РФ по внешнеторговым морским линиям в страны Азии, по каботажным морскими линиям и железной дороге, а также крупнейший портовый контейнерный оператор Дальневосточного региона.

Под управлением ДВМП находятся более 110 тыс. Teu-контейнеров (20-футовый эквивалент), 22 транспортных суда общей грузовместимостью более 360 тыс. т. Парк фитинговых платформ превышает 10 тыс. единиц, а автопарк группы составляет свыше 1000 тягачей.

Есть ли потенциал роста?

Из-за оттока ликвидности с российского рынка акций в течение ближайшего года будут сохраняться более низкие мультипликаторы, чем мы привыкли видеть за последние 6-7 лет. Поэтому при принятии инвестиционных решений нужно учитывать, что мульты могут не вернуться к прежним значениям, допустим 6-9х EV/EBITDA, а останутся на уровнях 4-6х для большинства компаний.

Отток ликвидности с рынков при прочих равных условиях приводит к более низким оценкам. Меньше ликвидности ― выше риски, поэтому инвесторы требуют более быстрой окупаемости инвестиций, что выражается в снижении мультипликаторов и росте требуемой дивидендной доходности.

По данным ЦБ РФ, 78% оборотов на рынке акций делают физлица. Эта тенденция сохраняется с марта, так как большие иностранные фонды оказались заморожены и не могут действовать. Чтобы выросла ликвидность (т.е. объемы торгов), на рынок должны прийти либо новые институционалы, доля которых сейчас около 20%, либо новые деньги от физлиц. Мы пока не видим предпосылок для значительного притока денег на рынок, как это было в периоды высокой маркетинговой активности брокеров в 2019-2021 годах. Соответственно, надувания мультипликаторов пока что ожидать не приходится.

Примерно через две недели вступят в силу эмбарго ЕС и потолок цен на российскую нефть. При этом добыча в России сохраняется на том же уровне, что был летом и осенью этого года (10.9 млн барр./сутки в октябре). В посте разберем, насколько могут уменьшиться эти объемы после вступления в силу санкций.

Экспорт нефти и нефтепродуктов в ЕС с марта этого года уже снизился на 1.3 мбс. Но Россия все еще поставляет в этот регион около 2.5 мбс. По данным МЭА, с марта Россия сократила объем экспорта нефти в ЕС на 1 мбс (по состоянию на октябрь), а нефтепродуктов – на 0.3 мбс. В октябре ЕС импортировал 1.5 мбс российской нефти. Из них около 1 мбс – по морю, остальное – по трубопроводу. При этом на страны, которые получили отсрочку от эмбарго на российскую трубопроводную нефть, приходится около 0.3 мбс нефти. Также в октябре Россия экспортировала в ЕС около 1 мбс нефтепродуктов.

К февралю 2023 года добыча нефти в России может снизиться на 2.4 мбс, до 8.5 мбс. После вступления в силу эмбарго и потолка цен на нефть 5 декабря экспорт нефти может сократиться на 1.4 мбс с текущих уровней (с учетом отсрочки для некоторых стран). А после введения эмбарго и потолка цен на нефтепродукты 5 февраля экспорт нефтепродуктов снизится примерно на 1 мбс с текущих уровней. То есть всего объемов экспорта и добычи станет меньше на 2.4 мбс по сравнению с текущим уровнем, а именно 8.5 мбс. Это на 2.8 мбс ниже, чем было до СВО (11.3 мбс).

После начала СВО многие зарубежные компании начали закрывать свои подразделения в России. Банковская отрасль не стала исключением, и различные европейские, американские и банки из других стран стали уходить. В этом посте мы разберем, кто ушел, какой объем кредитов они имели и кому достанется эта потенциальная доля.

Какие зарубежные банки ушли?

Зарубежные банки выполняли различные функции в российском поле деятельности: от инвестиционно-банковских услуг до классического бизнеса, кредитования. Мы сконцентрируемся на последнем. При этом рассмотрим только часть зарубежных банков, входящих в топ-50 России.

Список 6-ти зарубежных банков из топ-50 в России включает «Сити-банк», «ЮниКредит», «Райффайзен, «OTP Банк», «Росбанк», Хоум Кредит Банк. Некоторые из них уже ушли или заявили об уходе из России. Например, «Сити-банк», который уже начал продажу кредитов. «Росбанк» продан «Интерросу» Потанина, «Хоум Кредит» – группе инвесторов. Остались «Райффайзен», «ЮниКредит» и OTP Банк. Но вероятность их ухода, по мнению экспертов, также высокая.

В октябре мы рассуждали о том, когда спрос на валюту превысит её предложение. Напомним, что ответ на этот вопрос позволяет понять, когда можно ожидать разворот тренда по курсу и рост доллара. Сегодня мы хотим обновить данные.

5 декабря в силу вступают санкции на импорт сырой нефти РФ в ЕС морским путем. Сказать, пострадает ли от этого экспорт нефти в стоимостном выражении, пока трудно, так как в случае падения объемов мы можем увидеть рост цены на черное золото, что выступит компенсационным механизмом.

• При этом предложение валюты в октябре сократилось до минимальных значений 2022 года. По оценкам ЦБ, профицит торгового баланса за 10 мес. 2022 г. составил $257 млрд (2x г/г), а профицит СТО — $215 млрд (2.3x г/г). Отдельно за октябрь — $19.4 и $17.7 млрд, соответственно.

• Это связано как со снижением объемов экспорта нефти и газа, так и с продолжающимся восстановлением импорта, которое можно отслеживать по налоговым поступлениям в бюджет.

• По данным Минфина, налоговые поступления от импорта в октябре: -20.9% г/г против -28.5% г/г в сентябре, несмотря на большие очереди в дальневосточных портах, которые образовались из-за мобилизации стивидоров.

В декабре вступят в силу потолок цен на российскую нефть и эмбарго Евросоюза. Импортеры российской нефти должны будут соблюдать новые условия, чтобы использовать танкеры стран G7 и ЕС. Сейчас большая часть танкеров, которые перевозят российскую нефть, связаны с ЕС (около 50%). Из-за этого Россия может столкнуться с нехваткой танкеров. Рассмотрим в посте, какие объемы поставок смогут обеспечить российский флот и «теневой флот» («теневой флот» ― танкеры, которые занимаются перевозкой нефти стран под санкциями, Ирана и Венесуэлы, и скрывают свои передвижения).

У России достаточно большой флот, и она может использовать танкеры «теневого флота», который также имеет значительную грузоподъемность.

У Совкомфлота есть нефтяные танкеры суммарной грузоподъемностью 7 млн тонн. Оценки возможностей «теневого флота» различаются. Согласно данным Braemar, его грузоподъемность составляет около 30 млн тонн.

Кроме того, Россия (и импортеры российской нефти), вероятно, покупала в этом году новые танкеры для «теневого флота». По данным S&P Global, их количество может достигать 70 судов (35 Aframax, 20 Suezmax, 15 VLCC, грузоподъемность которых составит всего не менее 8 млн тонн).

В этом посте мы разберем финансовые результаты Фосагро за 3 кв. 2022 г. и расскажем, почему считаем эти акции перспективными.

Недавно компания отчиталась о сильных финансовых результатах за 3 кв. 2022 г.:

• По итогам 9 мес. 2022 г. выручка компании выросла на 57% г/г, до 459.4 млрд руб., благодаря высоким ценам на удобрения и объемам продаж.
• По итогам 9 мес. 2022 г. компания нарастила объем продаж на 6.8% г/г, до 8312.1 тыс т., из которых 6390 тыс. т ― это фосфорсодержащие удобрения и 1922.0 тыс. т. ― азотосодержащие удобрения.
• EBITDA компании выросла на 53.1% г/г, до 199.4 млрд руб., а чистая прибыль ― на 88.4% г/г, до 165.5 млрд руб., по итогам 9 мес. 2022 г.
• Чистый долг на конец 3 кв. 2022 г. сократился до 33.9 млрд руб. (153.7 млрд на конец 2021 г.), а коэффициент чистый долг/EBITDA составляет 0.12х
• СД рекомендовал выплату дивидендов акционерам в размере 318 руб. по итогам 3 кв. 2022 г., что дает див. доходность к текущей цене на уровне 4.9%.

Почему мы считаем Фосагро перспективным активом:

1. Сохраняющиеся высокие цены на удобрения. Мы ожидаем, что в 2022-23 гг. цены на минеральные удобрения будут оставаться высокими, в основном из-за высоких цен на газ, так как большую долю себестоимости при производстве удобрений занимают затраты на газ. Преимущество Фосагро в том, что компания производит удобрения в России, где рост цен на газ ограничен, а продает на экспорт по мировым высоким ценам.

VK опубликовала сильные финансовые результаты за 3 кв. 2022 г. Как мы и ожидали, компания продолжает выигрывать после ухода иностранных рекламных площадок, увеличивая долю на рынке интернет-рекламы. Мы полагаем, что тенденция сохранится.

Далее подробнее поговорим о результатах компании и о том, как мы смотрим на неё с точки зрения инвестиций.

Выручка VK выросла на 21% г/г, до 24 млрд руб. (без учета сегмента игр). Подъем главным образом был обусловлен увеличением выручки рекламного сегмента на 29% г/г.

Основным драйвером роста общей рекламной выручки стал крупнейший актив компании, соцсеть ВКонтакте. Ее выручка увеличилась на 34% г/г. Дневная аудитория выросла на 7.1% г/г, до рекордного значения 49.4 млн пользователей в РФ. В сентябре текущего года охват ВКонтакте составил 85% российской интернет-аудитории, причём 54% пользователей посещали платформу ежедневно. В третьем квартале количество рекламодателей среди СМБ ВКонтакте выросло на 65% в годовом выражении, а инвестиции в продвижение со стороны СМБ — в два раза.

Вчера Детский мир сообщил о делистинге. Компания решила трансформироваться из публичной в частную. На этой новости акции компании за два дня скорректировались уже на 30%, до 51 руб. (в моменте цена достигала 47 руб.). Новость неприятная — одной хорошей компанией на бирже станет меньше.

Рассмотрим, какие варианты есть у инвесторов в данной ситуации:

1. Компания объявила оферту и выкупит у несогласных акционеров акции по средневзвешенный цене за последний месяц (около 70 руб.). При этом сумма выкупа не превысит 10% от стоимости чистых активов (около 1,6 млрд руб.). С учётом free float в размере около 60% продать весь объём смогут далеко не все инвесторы. В 2023 г. компания также обещает выкупить акции у желающих по средневзвешенной цене за полгода, но логично ожидать, что цена будет хуже. Поэтому инвесторы и распродают сейчас в рынок.

Ещё вчера мы выпустили комментарий для своих клиентов, что держать акции опасно и что мы считаем разумным их продать (цена на тот момент была ещё 66 руб.).

2. Но есть и другой сценарий: можно остаться акционером непубличной компании со ставкой на новое IPO. Логично предположить, что Altus Capital (основной акционер из Казахстана) может выкупить в 2023 году акции у инвесторов по средневзвешенной цене за полгода (к тому моменту это может быть и 40 руб., и ниже), далее получать двузначную див. доходность несколько лет, а потом реализовать их по более высокой цене, когда будет выгодный момент. Но не факт, что решат продать в рынок, могут и просто найти инвестора.