Компания VK объявила о том, что Совет директоров одобрил возможность редомициляции (переезда) с Британских Виргинских островов в Российскую Федерацию.

Почему эта новость важна? Сейчас подобные компании торгуются на Мосбирже в форме расписок или иностранных акций, и владение ими c учетом введенных против России санкций и разрыва моста Евроклир-НРД сопряжено с ограничением инвесторских прав (нельзя голосовать и получать дивиденды, если компания их платит) и риском заморозки. Переезд компании в Россию — важный шаг в решении этой проблемы.

Это первый кейс среди российских компаний, зарегистрированных за рубежом, когда объявляется о возможности переезда в Россию после введения санкций в начале 2022 года. Давайте разберемся, что это значит.

Повысилась вероятность положительного решения вопроса с переездом компании в Россию в обозримом будущем

Ранее мы не раз говорили, что решение вопроса с переездом в Россию у VK (и других подобных компаний) может откладываться на неопределенное время. Теперь шансы на то, что это может произойти в обозримом будущем, в перспективе 1-2 лет, увеличились (по крайней мере для VK).

Сейчас 80% оборотов на рынке делают розничные инвесторы. В январе мы наблюдали аномальный риск-аппетит, особенно это было заметно в акциях третьего эшелона. В частности, вопреки фундаментальной логике росли акции металлургов: сталевары уже торгуются около 6х EV/EBITDA 2023, притом что в нормальное время акции этого сектора стоят 3-4х EV/EBITDA.

Справедливо отметить, что для возвращения к более разумным оценкам должны реализоваться определенные триггеры, например новые политические шоки или тенденция к ускорению спада в экономике. По опережающим индикаторам (PMI и ипотечная активность) мы не видим таких признаков в ближайшем месяце. В отсутствие провоцирующих факторов рынок и дальше может быть настроен оптимистично.

С 5 февраля вступило в силу эмбарго на нефтепродукты, и мы ожидаем, что эта часть санкций отразится на добыче нефти сильнее, чем санкции в отношении сырой нефти, которые начали действовать 5 декабря (заявление Александра Новака о сокращении добычи на 0,5 мбс подтверждает это). Нефтегазовый сектор весь месяц был одним из самых слабых, вероятно, из-за неопределенного эффекта санкций.

Компания «ФосАгро» производит и реализует удобрения. В 2021-2022 году она получила сверхприбыль благодаря высоким ценам на удобрения (которые, в свою очередь, были обусловлены высокими ценами на газ). Мы ждем, что такие цены будут сохраняться (в 2-3 раза выше среднеисторического уровня) при условии, что газ в Европе будет стоить ~$800-850 за тыс. м3 в 2023 году. Однако есть риск, что из-за ожидаемой аномально теплой погоды в Европе цены окажутся ниже, что приведет к снижению стоимости удобрений.

Риск более существенной коррекции цен на удобрения, чем мы ожидаем сейчас

На текущий момент мы закладываем высокие средние цены на удобрения в качестве прогноза на 2023 год с учетом цен на газ: $617 за тонну (-26,6% г/г) для фосфоросодержащих удобрений (DAP/MAP) и $535 за тонну (-5,7% г/г) для азотосодержащих удобрений (карбамид).

При производстве удобрений затраты на газ занимают большую часть в структуре издержек: для азотосодержащих их доля составляет 70-80%, для фосфоросодержащих —20-30%. Мы ожидаем, что в среднем газ в Европе будет стоить ~$800-850 за тыс. м3 (текущая цена — $600 за тыс. м3).

В конце января ВТБ решил проводить докапитализацию на сумму 516 млрд руб. при полном размещении. Также на днях глава ВТБ Андрей Костин объявил, что во 2 квартале банк планирует предложить и открытому рынку поучаствовать в докапитализации. В этой статье мы разберем, зачем банку в целом потребовалось идти на такую меру и что это значит для ВТБ.

Нужно поправить нормативы капитала

У каждого банка есть нормативы капитала, которые он использует, чтобы поглотить убытки перед тем, как стать финансово нестабильным. Выход за их пределы означает риски для устойчивости банка, а в масштабах ВТБ — и для финансовой стабильности страны. Исторически у ВТБ самая низкая достаточность нормативов капитала. С надбавками ЦБ он еле проходит по регуляторной границе, и в кризисных ситуациях ему требуется докапитализация (сейчас третий раз после 2008 и 2014 годов).

ВТБ много потерял в 2022 году

Согласно отчетности по МСФО, с которой ознакомился «Коммерсантъ», убытки за первый квартал 2022 года превысили 408 млрд руб. Учитывая давление на процентные расходы во 2 кв. и создание дополнительных резервов, второй квартал мог быть сравним по убытку. Банк только с июля начал работать в прибыль, и по итогу 2022 года убытки могли превысить от 10% до 30% капитала 2021 года, который составлял 2,1 трлн руб.

Темпы роста потребительских расходов на все категории товаров и услуг ускорились в январе и в первую неделю февраля. Отчасти это может быть обусловлено стартом посленовогодней распродажи, но, что важнее, есть признаки улучшения потребительских настроений в принципе. В этой статье мы рассмотрим, как меняется поведение потребителей, и на какие компании, исходя из этого, разумно делать ставки.

По данным Sberindex, в среднем в январе темпы роста расходов на все категории товаров и услуг составили 6,4% г/г против роста в среднем на 5,2% г/г в декабре. В первую неделю февраля (30 января – 5 февраля) темп ускорился до 9,6% г/г по сравнению с показателями 6,7% г/г и 5% г/г в предыдущие две недели.

Наиболее положительная динамика прослеживается в некоторых непродовольственных категориях, что, как отмечает Sberindex, может быть связано с распродажами после новогодних праздников. Расходы на одежду и обувь в среднем снижались на 13% г/г в январе и на 20% г/г в декабре, а в первую неделю февраля — на 6% г/г.

Мы продолжаем отслеживать результаты первого публичного оператора на рынке кикшеринга. Напомним, что в 2022 году в России было проведено единственное IPO — им стала компания Whoosh. Сегодня она опубликовала операционные результаты по итогам 2022 года.

Результаты на уровне ожиданий, рост сохраняется
Количество поездок в 2022 году выросло в 2,1 раза, до 55,5 млн, что было незначительно выше наших ожиданий на уровне 54,0 млн. Темпы роста зарегистрированных пользователей также были двухзначными: их количество выросло до 11,9 млн аккаунтов (+95% г/г).

По данным компании, 77% поездок в 2022 году было совершено по транспортному сценарию, то есть по ежедневным маршрутам. Тренд также подтверждается ростом количества поездок на активного пользователя. Показатель у Whoosh в 2022 году вырос на 40% г/г, до 10,8 млн поездок.

Планы развития остаются в силе
Средства от IPO пошли на закупку новых самокатов: в 2023 году компания планирует увеличить парк до 127 тыс. СИМ (по сравнению c 81,8 тыс. в 2022 году). География расширяется, локации присутствия выросли до 40 в 2022 году (годом ранее было 25).

Недавно стало известно о том, что компания «Полиметалл» рассматривает возможность редомициляции (или простыми словами: смены регистрации) с британского острова Джерси в Казахстан (в МФЦА). В случае переезда первичный листинг «Полиметалла» может быть перенесен с Лондона на AIX (Астанинская международная биржа).

На эту новость акции компании на Мосбирже отреагировали положительно, так как после планируемой редомициляции в 3 кв. 2023 г. инвесторы с высокой вероятностью ждут, что компания снова начнет выплачивать дивиденды до конца 2023 г. Давайте разбираться, cмогут ли держатели акций на Мосбирже получать дивиденды после редомициляции.

Редомициляция в Казахстан позволит «Полиметаллу» поднимать денежные средства с российских активов на материнскую компанию и совершать сделки по продаже/отчуждению активов.

35-40% EBITDA «Полиметалл» генерирует с активов в Казахстане, остальную часть – с российских активов. В настоящий момент в связи с контрсанкциями РФ в отношении «недружественных» стран компания не может выводить денежные средства из своих российских активов в материнскую компанию в Великобританию и распределять дивиденды. Она рассматривала сценарий с продажей «токсичных» российских активов, но указом президента было запрещено проводить сделки c долями нерезидентов из «недружественных» юрисдикций. Казахстан же, где располагается часть активов компании, является для России «дружественной» юрисдикцией, а значит, переезд в Астану должен решить эти вопросы. После редомициляции «Полиметалл» рассмотрит вопрос о переносе первичного листинга с Лондона на AIX (биржа МФЦА).

В декабре 2022 года был выдан максимальный за всю историю объем ипотечных кредитов на сумму 696,9 млрд руб. (+8,7% г/г). В этой статье поговорим о том, чем обоснован такой ажиотаж и стоит ли ждать максимумов в 2023 году.

Факторами для установления рекорда послужили сезонность, льготная ипотека и перспектива повышения ставки.

Исторически декабрь — самый результативный в году месяц по выдаче ипотеки. В период с 2019 по 2021 год объем выдачи в этом месяце в среднем был на 43% выше, чем в остальных. Такой высокий показатель обусловлен привычкой потребителей совершать покупки до конца года.

В декабре 2022 года на вторичном рынке было выдано кредитов на сумму 385 млрд руб. (-7% г/г), а на первичном — 312 млрд руб. (+37% г/г). То есть на вторичном рынке продолжилась стагнация, а первичный вырос благодаря программам господдержки. Ранее мы уже писали об увеличении зависимости общего объема выдачи от таких программ. В декабре тренд сохранился, и доля госпрограмм составила 55% (рекордное значение за декабрь в период действия программы).

В 2022 году Россия перенаправила в Азию существенные объемы экспорта нефти по морю — приблизительно 80% объема нефти, который поставлялся в Европу и США в 2021 году, что стало возможным благодаря увеличению морских поставок. Рассмотрим подробнее, за счет чего удалось это сделать.

Морской экспорт в Азию, включая Турцию и экспорт в неизвестном направлении, но исключая Ю. Корею и Японию, вырос с 1,1 мбс в январе 2022 года до 3,14 мбс в январе 2023 года (на 2,1 мбс или почти в 3 раза). Экспорт в Ю. Корею и Японию снизился с 0,3 мбс в январе 2022 года до нуля в январе 2023 года. При этом поставки в неизвестном направлении увеличились с нуля в январе 2022 года до 0,5 мбс в январе 2023 года. Экспорт в Китай по трубопроводу ВСТО и через Казахстан в 2022 году остался примерно на уровне 2021 года, а именно около 0,8 мбс.

Таким образом, общий объем экспорта из России в Азию вырос с 1,8 мбс в 2021 году (без учета Ю. Кореи, Японии и СНГ) до 3,9 мбс в январе 2023 года (+2,1 мбс) за счет увеличения поставок именно по морю (всего по состоянию на январь объем экспорта в Азию составляет 3,9 мбс — это около 87% от общих поставок в Азию, Европу и США в 2021 году, когда в сумме поставлялось около 4,4 мбс).

Впереди вероятна рецессия, и в кварталы, когда экономика США начнет падать, скорее всего, сырье будет под давлением (весна-лето 2023 г.). На какие компании стоит делать ставки на более длительную перспективу? Кого покупать на дне, и на каких секторах можно успеть заработать спекулятивно до начала рецессии?

Goldman Sachs отмечает, что проблема сокращения инвестиций (CAPEX) затрагивает сырьевой сектор широким фронтом, но особенно нефть и газ. Компании фокусировались на монетизации имеющихся активов и мало инвестировали в новые мощности, даже несмотря на рост цен на сырье в 2021-2022 гг.

В результате сложилась следующая картина:  
— В текущих макроусловиях сырье недостаточно дорого стоит, чтобы стимулировать новые инвестиции;
— Мир находится в ситуации, когда спрос продолжает увеличиваться, а в рост предложения уже несколько лет недостаточно вкладывались;
— За период 2021-2022 гг. запасы материалов сократились.

Подобные ситуации исторически исправлялись несколькими годами роста цен на сырье и повышением CAPEX компаниями-производителями: предложение догоняло спрос, и рынок стабилизировался. Такие периоды называются сырьевыми циклами, и не только наша команда замечает, что в следующие несколько лет мы можем увидеть опережающий рост цен на сырье.

Александр Сайганов, Head of Research