Блог компании Финам Брокер | 19% - не предел. Что будет дальше со ставкой ЦБ?

Сегодняшнее заседание ЦБ стало одним из немногих, в преддверии которого прогнозы экспертов по ставке существенно разошлись: они варьировались от 18% до 20%. Интриги добавила динамика инфляции: незадолго до заседания в России впервые за полтора года была зафиксирована недельная дефляция, что дало надежды на сохранение ставки, однако затем инфляция вновь разогналась. Кроме того, ЦБ сообщал о замедлении экономической активности в России в июле-августе, что также было аргументом за сохранение ставки. Тем не менее, регулятор принял промежуточное решение – повысил ставку на 1 процентный пункт, до 19%, и при этом дал жесткий сигнал о возможности дальнейшего повышения ставки на следующем заседании 25 октября.

Такой итог вызвал растерянность у инвесторов. Российский рынок, который рос в начале дня, затем несколько раз менял динамику, в моменте опускаясь ниже 2600 пунктов. К вечеру он все-таки вырулил в плюс – к 17:25 мск индекс МосБиржи рос на 1,80%, до 2662,15 пункта. Падение показали акции с высокой долговой нагрузкой, которые ранее уже и без того находились под давлением из-за высоких ставок, в том числе АФК «Система», «Мечел» и «Сегежа». Рубль же не оценил усилий ЦБ, перейдя от умеренного укрепления к нейтральной динамике.

Какими будут последствия решения Центробанка для акций, облигаций и рубля, как действовать инвесторам и что будет дальше со ставкой ЦБ?

Обоснование решения

ЦБ в своем релизе отметил, что инфляционное давление в России остается высоким, инфляция по итогам 2024 года, вероятно, превысит текущий прогноз регулятора в 6,5-7%. Годовая инфляция на 9 сентября составила 9,0% после 9,1% по итогам августа. Инфляционные ожидания населения и бизнеса продолжают расти.

По мнению Центробанка, отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста по-прежнему значительное. Рост экономики замедлился, но это в основном связано не с охлаждением внутреннего спроса, а с нарастанием ограничений на стороне предложения и снижением внешнего спроса. Потребительская активность и рост кредитования остаются высокими. В связи с этим, по мнению регулятора, требуется дополнительное ужесточение ДКП для возврата инфляции к цели в 4%.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции отдельно пояснила, почему, по ее мнению, нельзя смириться с уровнями инфляции в 6-8%. По ее словам, это нужно, чтобы защитить сбережения и доходы граждан от обесценения. Кроме того, только при низкой инфляции будут доступны долгосрочные кредиты. В-третьих, когда инфляция значительно выше, чем в странах — торговых партнерах, рубль постоянно ослабляется. В-четвертых – чем выше инфляция, тем ей сложнее управлять.

Глава ЦБ еще раз подчеркнула, что регулятор готов сохранять жесткие денежно-кредитные условия и дальше повышать ставку для приведения инфляции к цели. Отвечая на вопрос о возможности ставки выше 20%, она не стала исключать такой вариант. Также она рассказала, что Центробанк на сегодняшнем заседании рассматривал все три варианта по ставке – ее сохранение, либо повышение до 19% или 20%, при этом «предметно обсуждался шаг повышения ставки».

Набиуллина отметила, что повышение ставки может стать значимой проблемой только для заемщиков с накопленной высокой долговой нагрузкой, но для большинства заемщиков ЦБ не видит рисков устойчивости.

Последствия для акций и облигаций

Руководитель направления анализа долговых рынков «Финама» Алексей Ковалев отметил, что решение ЦБ по ставке совпало с ожиданиями аналитиков компании. «Важнейшим моментом является то, что Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. Таким образом, надежды на некоторую нейтрализацию сигнала в сегодняшнем решении не оправдались. Риск повышения ставки (в соответствии с текущим прогнозом ЦБ, она может быть повышена до 20,5% в октябре) продолжит витать над рынками», — прокомментировал эксперт.

Фактор высокой ключевой ставки ЦБ в последнее время обрел большую значимость для рынка акций, поскольку в таких условиях банки предлагают также высокие ставки по депозитам, что мотивирует инвесторов перекладываться в эти инструменты из более рискованных акций.

Директор по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой полагает, что с учетом жесткого сигнала ЦБ рынок будет «держать в голове» вариант повышения ставки до 20%. «Основной риск – неизменность устойчивой инфляции и риски пересмотра прогнозов в зону 20%+. Он не является для нас базовым, но в текущих условиях инвесторов больше волнуют крайние сценарии. Поэтому время для разворота на рынке ОФЗ не пришло, хотя и какого-то резкого роста средних/длинных ставок сверх локальных максимумов не ждем. В акциях перспектива 20-процентных ставок сдержит потенциал для роста в краткосрочном периоде. И рынок, и ЦБ продолжат внимательно следить за данными», — подчеркнул Полевой.

Главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев ожидает, что итоги заседания ЦБ окажут негативное влияние на рынок облигаций и рынок акций. «Мы полагаем, что облигации с постоянным купоном продолжат падать в ближайшие месяцы на переоценке рыночных ожиданий в сторону более высокой ключевой ставки на более длительный срок. Мы по-прежнему считаем, что инвесторам лучше придерживаться защитной стратегии и выбирать депозиты, фонды ликвидности и облигации с плавающим купоном. Эти инструменты позволят инвесторам получать 19-22% годовых в рублях и быть готовым к тому, что Банк России может еще в этом году повысить ключевую ставку», — подчеркнул Васильев.

В условиях повышенной неопределенности с инфляцией и ключевой ставкой наиболее привлекательной идеей для инвесторов он считает покупку облигаций с плавающей ставкой – более ликвидных государственных ОФЗ-ПК с текущим купоном около 18,5-19% (например, ОФЗ-ПК 29014) и более доходных корпоративных флоатеров (с купонами 20-22%).

Аналитики InvestFuture более оптимистично смотрят на перспективы фондового рынка. По их мнению, ЦБ замедляет темпы повышения ставки и не готов идти выше 20%. «Более того, на ЦБ оказывает давление президент, поручивший работать в тесном сотрудничестве с Минфином. Считаем, что это хороший момент для плавного разворота на рынке. Если добавить к этому попытку нефти оттолкнуться от дна, ситуация начинает складываться в пользу рынка акций. Однако впереди есть событие, которое может стать препятствием для инвесторов и вызвать осторожность — проект бюджета на следующий год, который будет представлен в октябре. Если в нем не окажется достаточных стимулов для экономики, это может вызвать разочарование. Проект бюджета будет влиять и на дальнейшее решение Банка России по ключевой ставке», - прокомментировали эксперты.

Влияние на рубль

Михаил Васильев полагает, что повышение ключевой ставки окажет среднесрочную поддержку рублю. Вслед за повышением ключевой ставки на сопоставимую величину возрастут ставки по депозитам, что еще больше увеличит привлекательность рублевых сбережений. Кроме этого, возросшие ставки по кредитам будут снижать потребительский спрос и спрос на импорт (спрос на валюту).

«В целом рубль был стабилен первые восемь месяцев года, и мы ожидаем, что рубль до конца года останется стабильным недалеко от текущих значений. В свои прогнозы на третий квартал мы закладываем средний курс рубля на уровне 12 за юань, 89 за доллар и 97 за евро. В свои прогнозы на четвертый квартал мы закладываем средний курс рубля на уровне 12,5 за юань, 90 за доллар и 99 за евро», — сообщил Васильев.

Начальник отдела анализа банков и денежного рынка «Велес Капитала» Юрий Кравченко считает, что ужесточение вряд ли окажет какую-то поддержку рублю. «Высокие рублевые ставки уже давно учтены рынком, а текущее курсообразование рубля определяется внешней торговлей, динамика которой зависит от ограничений на международных рынках», - пояснил он.

Что будет со ставкой дальше?

Инвестбанкир Евгений Коган, резюмируя заявления ЦБ, приходит к выводу, что ставку будут повышать и дальше. По его мнению, инвесторам все больше стоит уделять внимание финансовой устойчивости компаний.

По мнению Юрия Кравченко, риторика сегодняшнего пресс-релиза и комментарии главы ЦБ позволяют ожидать, что еще одно повышение ключевой ставки (как минимум, на 100 бп) станет пока базовым вариантом для октябрьского заседания.

Михаил Васильев также прогнозирует, что ЦБ в октябре повысит ставку до 20%. Он полагает, что в базовом сценарии уровень 20% будет пиком ключевой ставки в этом цикле.

«Мы считаем, что ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 20% примерно полгода. Мы полагаем, что возможность для снижения ключевой ставки откроется только в середине 2025 года, когда инфляция будет устойчиво замедляться в направлении целевых 4%. При этом темп снижения ключевой ставки будет достаточно медленным. К концу 2025 года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 14%, при этом риски смещены в сторону более высоких значений», — оценил эксперт.

В рисковом сценарии, если инфляция к концу этого года будет складываться выше 8%, Васильев допускает, что ЦБ в ближайшие месяцы может повысить ключевую ставку до 21-22%. «Заемщикам стоит быть готовыми к тому, что деньги в экономике останутся дорогими еще долго, а, вероятно, и еще подорожают», — предупредил эксперт.

Читать материал на Finam.ru

✅Подписывайтесь нателеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы