Блог компании БКС Мир инвестиций | Обвал начался! Пора закупать «Мечел»? Новый выпуск БПН

Обвал начался! Пора закупать «Мечел»? Новый выпуск БПН на YouTube

Индекс Мосбиржи за 4 дня растерял почти весь рост с начала года. А акции «нашего любимого «Мечела»» сильно упали после отчета. Обсуждаем это в новом выпуске «Без плохих новостей», а также рассказываем главное за неделю: о продаже «Полиметалла», отзыве лицензии у Qiwi Банка, обратном сплите акций ВТБ и другом. 

Ведущий — Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС.

Выпуск записывали 22 февраля, в четверг. Влияние санкций на акции «Мечела» разберем уже на следующей неделе. 

Смотреть БПН:

Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Максим Шеин.

В этом выпуске: падение Мечела, отзыв лицензии у Киви Банка и другие новости, которые подкосили российский рынок. 

Главная тема

На российском рынке акций на этой неделе было заметное снижение котировок практически по всем эмитентам. Коррекцией это, конечно, назвать пока нельзя, так как для этого снижение индекса должно превысить 10%. Пока нет и 5%. При этом снижение проходило на фоне роста мировых цен на нефть и курса доллара. Последний кстати поднимался выше отметки 93 рубля на фоне опасений участников рынка введения санкций против НКЦ. Однако все участники рынка понимают, что в ближайшие недели движение к отметке 100 маловероятно.

Отдельно стоит сказать про Мечел. Котировки упали на 13%, основное движение было после публикации отчетности за 2023 год. В целом, тональность была негативной, однако по метрикам, которые я считаю важными, данные были не хуже ожиданий.  

Во-первых, давно известно, что основное снижение долга мы увидим в конце этого года и 2025, а это принципиальный момент в оценке Мечела. Если долг снижается до 100 млрд рублей, то акции должны даже не 630 рублей стоить, а выше 700. Во-вторых, все инвестиционное сообщество упирает на EBITDA, что для меня странно, так как для капиталоемких компаний с, по определению, большой амортизацией и капитальными вложениями убирать их из анализа не логично. Для меня важно, что мечел выдал неплохую маржинальность по NOPAT и отдачу на инвестированный капитал почти 25%. Отмечу, что на деле немногие российские компании могут похвастать таким показателем. И напомню, что 13 лет назад ROIC у Мечела был 16%, долг был больше, а акции стоили 850 рублей. 

Если никаких подвижек с долгом не будет и все остальное останется как есть, то цена должна быть на уровне 320 рублей. Если долг останется на прежнем уровне, а процентные ставки в России снизятся, то оценка Мечела сразу уходит выше 400 рублей. Поэтому я начал формировать позиции по бумаге. 

Ответы на вопросы подписчиков

Акции и облигации

— На какие показатели лучше всего смотреть при выборе акций? 

— Прежде чем выбирать акции, сначала нужно для себя определить: это спекуляция или инвестиция? Если все-таки инвестиция, то нужно понять, какая сейчас фаза экономического цикла. Если экономика растет, то логично выбирать бумаги из циклических секторов (например, металлургии). Если кризис, то фокус стоит сделать на защитные сектора (электроэнергетику или телеком).

Только после этого этапа можно смотреть на показатели. Какой рост прибыли у компании, если рост есть? Какие дивиденды она платит? Какие дивиденды планирует платить в будущем (больше или меньше текущих)? Какой долг? Насколько он высокий? Есть ли план по его снижению?

Что касается мультипликаторов, то мои коллеги одним из основных считают показатель Р/Е (цена/прибыль) — то есть сколько годовых текущих прибылей мы платим за приобретаемую долю в компании. Но я не раз говорил, что для меня этот показатель малоинформативный, и я оцениваю компании в первую очередь по показателю операционной прибыли. 

— Расскажите подробнее, как работает доходность длинных ОФЗ при изменении ставки? 

— Прямой зависимости между изменением доходностей длинных ОФЗ и ставки нет, т.к. ОФЗ учитывают прогноз по ставке, в т.ч. ее снижение в 2024. Поэтому на доходности ОФЗ влияет отклонение ожиданий по траектории ставки от факта или обновленного прогноза ЦБ. После недавнего заседания Банк России обновил прогноз по сохранению ставки на высоком уровне более длительное время, что привело к коррекции на рынке.

— Какие облигации сейчас выгоднее взять на срок до 2 лет: с плавающим купоном или фиксированным?

— На срок 1 год коллеги рекомендуют облигации с доходностью 18–20%, например, ЛЕГЕНДА БО 001P-04 [RU000A102Y66]. На срок 2 года можно присмотреться к облигациям с доходностью от 16%. Коллеги считают, что флоатеры принесут меньшую доходность.

Металлургия и нефтегаз 

— Вопрос из Профита про Полиметалл. 

Не понимаю. Цена продажи — 3,5 млрд долларов — это дешево или дорого? Какая рыночная цена российского бизнеса могла быть из оценки цены акций? 

— Сначала поясню для тех, кто пропустил. Polymetal International продаст 100% акций российского «Полиметалла». Финальное решение будет принято 7 марта. Российские активы оценены в $3,69 млрд. Эта оценка включает $2,2 млрд чистого долга. Предполагается, что до сделки российская компания выплатит Polymetal International дивиденды на $1,4 млрд. 

После сделки у Polymetal останутся только казахстанские активы с объемом производства 475 тыс. унций золотого эквивалента и отрицательным чистым долгом в $130 млн. Для сравнения — до сделки было 1,7 млн унций и $2,4 млрд.

По мнению коллег, российские активы оценены дешево. По сути, покупатель заплатит $2,2 млрд (принимая внешний долг компании в России) и еще, по условиям сделки, $0,3 млрд за владение 100% акций АО «Полиметалл». То есть всего покупатель заплатит $2,5 млрд за бизнес в России, который генерирует EBITDA, близкую к $1 млрд. Получается соотношение 2.5:1 — то есть дешевле, чем стоил весь Polymetal до сделки (раньше было соотношение 3:1). У конкурентов (например, ЮГК и Полюса) соотношение еще выше — от 4.5:1).

После появления информации о разделении Московская биржа перевела бумаги Полиметалла из первого уровня листинга в третий. А котировки на новостях обвалились больше чем на 20%. 

Кстати, еще были дискуссии на тему “будет ли делистинг акций с Мосбиржи”. Но сама компания заявила, что делистинга не будет. На этой новости бумаги подросли.

— Ну и еще один вопрос. Что делать с акциями Полиметалла на Мосбирже? 

— На новостях коллеги пересмотрели свой взгляд на бумагу. Теперь он Негативный. Новая целевая цена акций Полиметалла на Мосбирже — 390 рублей за акцию. Потенциал роста от текущих значений около 9%. (До этого целевая цена была 790 рублей).

— Учитывая некую стабилизацию цен на нефть в боковике 80–85 рублей, есть ли еще потенциал роста у нефтяных компаний до ближайших выборов? Или уже ожидается коррекция всего рынка с остыванием вплоть до 7–10%?

— Любой период стабильности цен на нефть — это просто передышка перед периодом высокой волатильности. У коллег прогноз по цене барреля Brent на год — $80. Но они не исключают, что до конца года увидим и $95 за баррель, и $65. 

Если Красное море будет полностью закрыто или Иран вмешается в ситуацию в Газе, то цены на нефть могут сильно подскочить. Если этих потрясений не будет, а экономики Китая, США и Европы заметно ослабнут, то цены могут так же сильно упасть. Единственный маловероятный исход — это как раз стабильность в районе 80 долларов за баррель до конца года.

Телеком, медиа, ритейл 

— Что думаете по поводу префов Ростелекома? Роста больше не будет? Там дивгэп незакрытый, когда его закроют?

— По привилегированным акциям у аналитиков сейчас Нейтральный взгляд на 12 месяцев. Они изменили его после того, как котировки выросли. Плюс 11% за месяц.  

Дальше важным событием для компании будет новая стратегия и дивидендная политика. Ростелеком планировал объявить ее во втором квартале. От нее может зависеть и дальнейший взгляд. Если дивиденд будет бОльше, то взгляд может стать Позитивным. Если капзатраты резко вырастут, взгляд может стать Негативным. 

При этом краткосрочно котировки может поддержать ожидание стратегии и возможное IPO «дочки» Ростелекома, о которой недавно говорил президент компании.

— Ожидается ли навес в акциях Яндекса после положительного обмена 1:1? Или навес относится только к компаниям, проводящим редомициляцию и торгующимся на бирже в виде адр и гдр?

— Наличие или отсутствие навеса зависит и от сценария редомициляции и от того, как он реализуется на практике. Если будет предложен обмен акционерам Яндекса в российских и зарубежных депозитариях (с пока не ясным коэффициентом), навес вполне возможен. Но это будет зависеть от условий обмена и, возможно, от регулятора.

— У Fix Price целевая цена по распискам на 12 месяцев около 35%. Компания планирует во втором квартале редомициляцию в Казахстан, что многих инвесторов заинтересует. Какие есть риски на покупку сегодня? И какие риски есть в будущем?

— Риски по Fix Price в основном касаются финансовых результатов. У компании специфический ассортимент, на котором потребители могут экономить. В результате рост выручки за девять месяцев прошлого года слабый, что и сказывается на рентабельности. Коллеги рассчитывают на ускорение роста выручки в этом году. Редомициляция в Казахстан позитивна, ждем, что она завершится не раньше второго полугодия, и облегчит выплату регулярных дивидендов.

Ну а я разбирал акции Fix Price в одном из предыдущих выпусков. И согласен с коллегами — у меня тоже есть сомнения, сможет ли компания сильно расширить свою сеть и нарастить темпы роста выручки. 

Компании

Банк России отозвал лицензию у КИВИ Банка. Бумаги QIWI в моменте обвалились на 50%. Мосбиржа даже два раза объявляла дискретные аукционы, а с 22 февраля  запретила короткие продажи (сделки шорт) по распискам и облигациям QIWI. Причина отзыва лицензии в том, что банк систематически нарушал законодательство и проводил расчеты для теневого бизнеса.

Переводы и пополнения для QIWI-кошелька теперь недоступны. Платежная система Contact приостановила работу. Если у вас были депозиты в этом банке, то Агентство по страхованию вкладов выплатит вам компенсацию. 

Несмотря на все сложности компании, торги расписками QIWI на Мосбирже продолжаются. И после обвала бумаги уже начали восстанавливаться.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Появились новые подробности о выкупе акций Яндекса. Российские акционеры получат предложение по выкупу бумаг иностранного Яндекса от его новых владельцев в России. Но если они не смогут участвовать в обмене — поменять иностранные акции на новые российские, то зарубежный Yandex N.V. планирует предложить им выкуп бумаг. Собрание акционеров Yandex N.V. по одобрению сделки по продаже активов состоится 7 марта.

Взгляд у наших аналитиков на Яндекс — Позитивный. Целевая цена на год — 4400 рублей. Коэффициент для обмена акций пока не известен. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Мосбиржа возобновила торги привилегированными акциями Транснефти после сплита. Одна бумага теперь стоит около 1600 рублей. Раньше было в 100 раз больше — около 160 000 рублей. После открытия торгов акции упали на 6%. У коллег взгляд на Транснефть Позитивный. Целевая цена на год — 2000 рублей. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

А вот ВТБ, наоборот, планирует провести обратный сплит акций. То есть увеличить их номинал. Он вырастет в 5 тыс. раз до 50 рублей за акцию. Ориентировочно это случится летом. 

А вот дивидендов от банка придется еще подождать. Менеджмент заявил, что ближайшие выплаты могут быть только по результатам за 2025 год. Тем не менее, взгляд у коллег по бумагам ВТБ Позитивный.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Еще за четвертый квартал позитивно отчиталась Роснефть. Данные по выручке и EBITDA на уровне ожиданий, а вот чистая прибыль превзошла прогнозы. Она составила 196 млрд руб. Это выше средних исторических значений. За 2023 год прибыль выросла на 47%. Компания уже выплатила дивиденды за 9 месяцев. Размер оставшихся дивидендов за прошлый год может составить 29 руб. на акцию. Это около 5% доходности.

Взгляд у коллег по акциям Роснефти — Нейтральный. Целевая цена на 12 месяцев — 680 рублей.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Дочерняя компания Роснефти — Башнефть — также выпустила результаты. Они оказались ниже прогнозных оценок, и сразу после публикации бумаги опустились на 5%. 

Напомню, что мои коллеги недавно начали анализировать акции Башнефти. Взгляд — Нейтральный. Целевая цена на год по обыкновенным акциям — 2800 рублей, по привилегированным — 2400 рублей. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Юнипро отчиталась за 2023 год по международным стандартам. Скорректированная на одноразовые неденежные статьи EBITDA за год выросла на 9%, а чистая прибыль — на 26%.

Взгляд у коллег по бумагам — Позитивный. Целевая цена на 12 месяцев — 3 рубля.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Компания Черкизово рекомендовала финальные дивиденды за прошлый год. 205 руб. на акцию. Доходность — 4,6%. Последний день для покупки — 4 апреля. После появления новостей акции упали на 5%. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Совкомбанк планирует до конца этого года купить Хоум Кредит Банк. Сделка позволит увеличить количество клиентов на 50%. Одна половина покупки будет оплачена деньгами, а другая — покрыта за счет эмиссии новых акций.

Также Совкомбанк получил рекордную чистую прибыль за прошлый год и рекомендовал финальные дивиденды. 1 рубль 10 копеек на акцию. Доходность — 6%.

На этих новостях акции Совкомбанка, который вышел на IPO в конце прошлого года, обновили максимум. Котировки поднимались выше 19 рублей за бумагу.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Новатэк возобновил отгрузку нефтепродуктов из Усть-Луги. В конце января на транспортном хабе был пожар, и завод временно не работал. 

Наши аналитики сохраняют Нейтральный взгляд на акции Новатэка. Целевая цена на 12 месяцев — 1800 рублей.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Группа Кристалл провела IPO по верхней границе ценового диапазона — 9,5 рублей за акцию. Тикер — KLVZ. Рыночная капитализация компании в итоге составила 8,75 млрд рублей. На IPO Группа Кристалл привлекла больше миллиарда рублей.

Если интересен разбор компании в рубрике Второй эшелон, напишите нам об этом в комментариях. 

Макро 

Курс евро поднимался выше 100 рублей впервые с 9 января. Еще в конце прошлой недели он был ниже 98 рублей. Причины — рост геополитической напряженности и, конечно, ожидание новых санкций США и ЕС. Доллар при этом поднимался выше 93 рублей.

Регулирование

Власти обсуждают введение экспортных пошлин на уголь с привязкой к курсу рубля. Пошлины будут применяться, если рубль превысит определенный уровень. Какой — пока непонятно. Эта мера может стать альтернативой повышению налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ).

Инструменты

Коллеги из аналитического департамента обновили дивидендную корзину, то есть список бумаг, по которым ожидаются самые высокие дивиденды. На этот раз в него вошли бумаги привилегированные акции Сургутнефтегаза, бумаги Северстали, Татнефти, МТС и Лукойла. Какую дивидендную доходность ожидают мои коллеги от самых ликвидных российских акций, можно найти на сайте БКС Экспресс, ссылку оставим. 

А все актуальные инвестиционные идеи, которые есть в БКС, легко найти в нашем приложении. Коллеги постоянно обновляют его, добавляют новые функции. На этой неделе мы провели эфир, в котором рассказали и даже показали, как приложение может облегчить вашу инвестиционную жизнь. Ссылка на эфир в описании.

Календарь 

И события, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.

• Мосбиржа и Сбер опубликуют свои отчеты.   

• Центробанк проведет ежегодную встречу с банками. 

• Президент выступит с посланием Федеральному собранию. 

• Из макростатистики выйдут данные по ВВП и инфляции в США.

А на БКС Live мы поговорим про российский рынок, макроэкономику и IPO. Советую подписаться на канал, чтобы не пропустить и анонсы, и сами стримы. 

Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик, пишите комментарии. Хороших вам доходов!