Блог компании БКС Мир инвестиций | Фавориты стратегии 2024: Северсталь выросла на 25%

После выхода нашей стратегии на 2024 г. в середине декабря металлурги находятся в лидерах роста. В фокусе данного материала: Северсталь, НЛМК, ММК, Мечел, Распадская и Полюс.

Позитивный взгляд на металлургов

В стратегии аналитики БКС подтвердили позитивный взгляд на рынок на горизонте 12 месяцев. При этом рекомендовали обратить внимание на отдельные бумаги, в частности, на металлургов. Наибольший потенциал роста наши аналитики видели именно в секторе металлургии и добычи — 58% против 32% по рынку в целом.

В семерку долгосрочных фаворитов вошли сразу два представителя сектора — Северсталь и Мечел-ао. Аналитики отмечали, что фавориты дают +10–15% к росту против индекса за последние 10 лет.

С даты выхода стратегии на 2024 г. безоговорочным лидером роста среди металлургов стала Северсталь, которая увеличилась в цене на 25%. Далее следуют НЛМК и ММК, подорожавшие на 15–16% за период. Напомним, аналитики недавно подтвердили идею «Лонг Северсталь, НЛМК и ММК». Поводом стал потенциальный возврат к дивидендам. Северсталь вскоре рассмотрит этот вопрос. За ней, возможно, последуют НЛМК и ММК. Доходности могут составить 8,3%, 18% (с учетом продажи сортопрокатного бизнеса) и 9% соответственно.

Полюс тоже показал неплохой рост на 10%, что привело к пересмотру взгляда с позитивного на нейтральный. Отстают угольщики — Мечел и Распадская. Здесь рост составил всего 2–3%. Поговорим о каждой бумаге по отдельности.

Северсталь

Позитивный взгляд, цель на год — 2000 руб.

В стратегии целевая цена была понижена на 5% во многом из-за ожиданий укрепления рубля. С учетом избыточной доходности 40% позитивный взгляд был подтвержден. С даты выхода стратегии бумага подскочила в цене на 25%.

Из последних новостей: Северсталь приобрела часть активов Венталл и сможет углубить переработку металлопроката — небольшой позитив. Кроме того, Северсталь удвоит инвестиции в Яковлевский ГОК в 2024 г. до 6,6 млрд руб. Рост объемов ГОКа нужен для 100%-ого обеспечения железорудным сырьем нового проекта на 10 млн т окатышей. Аналитики считают новость нейтральной.

Также сообщается, что суд поддержал штраф ФАС в размере 8,7 млрд руб. по «делу металлургов». Северсталь намерена оспаривать решение суда. Аналитики не видят существенных рисков для дивидендов компании — размер штрафа может снизить дивдоходность всего на 0,6 п.п., до 7,6% за 2023 г.

Северсталь, которая не платит дивиденды с конца 2021 г., нацелена вернуться к выплатам в 2024 г. Совет директоров может рассмотреть вопрос о выплате дивидендов по итогам 2023 г. на ближайшем заседании, которое, вероятно, состоится в феврале.

По оценкам наших аналитиков, дивдоходность акций Северстали за прошлый год может составить около 8% в базовом сценарии и выше при нормализации на капзатраты в оптимистичном. В рамках дивидендной политики компании выплаты могут превысить 100% денежного потока: соотношение Чистый долг/EBITDA отрицательное, то есть сильно ниже 0,5х.

Поддержку финансовым показателям компании в 2024 г. окажет ожидаемое увеличение внутренних цен на сталь вслед за мировыми котировками. К рискам относятся ужесточение монетарной политики и стагнация деловой активности в России, а также медленный рост экономики Китая.

НЛМК

Позитивный взгляд, цель на год — 250 руб.

В стратегии аналитики понизили целевую цену по бумагам НЛМК на 4%, но взгляд поменяли на позитивный после просадки котировок. НЛМК — единственный крупный экспортер в секторе. По оценкам аналитиков БКС, доля экспорта слябов в продажах всей продукции превышает 50%.

Продление квоты на поставку слябов из России в ЕС до 2028 г. сохранило продажи НЛМК на стабильном уровне и, как считают наши аналитики, улучшило инвесткейс компании в целом.

В числе драйвером — рост внутренних цен на сталь вслед за мировыми. Китайские металлурги, вероятно, продолжат повышать цены. Сталь в Европе тоже может подорожать. Вслед за мировыми котировками наши аналитики прогнозируют рост и российских цен на сталь на 17%, что может увеличить EBITDA НЛМК на 13%.

Обнадеживает и потенциальное возобновление дивидендов. НЛМК не платит их с конца 2021 г., и чистая денежная позиция выросла до 16 млрд руб. 2% капитализации «Дивидендная передышка» может закончиться в 2024 г., а доходность — достичь 18%.

ММК

Позитивный взгляд, цель на год — 75 руб.

ММК — один из ключевых игроков на рынке РФ: компания поставляет 85–90% продукции на все еще сильный внутренний рынок. В стратегии аналитики понизили целевую цену по бумагам компании на 5% в ожидании более крепкого рубля, но подтвердили позитивный взгляд, сделав ставку на возобновление дивидендов.

Из позитивных драйверов — ожидаемый рост цен на сталь. В Китае сталь, вероятно, продолжит дорожать: производство падает, сырье все еще дорогое, стимулы для экономики продолжаются. Это может поддержать цены в РФ. Аналитики БКС ждут роста цен на сталь на 17% в 2024 г., и, как результат, на 23% для EBITDA ММК.

Еще один драйвер — дивиденды. ММК отменил дивиденды в конце 2021 г. и накопил хорошие средства на балансе: в I полугодии 2023 г. чистая денежная позиция была на уровне 15% капитализации. Аналитики БКС ждут возобновления выплат в 2024 г. с доходностью 9%. Но, если на выплаты пойдут накопленные средства, дивдоходность может удвоиться.

К ключевым рискам аналитики отнесли ужесточение ДКП и стагнацию деловой активности в РФ, а также замедление роста экономики Китая. Если госстимулы в Китае не помогут, ситуация на рынке ухудшится, и цены на сталь упадут.

Мечел-ао

Позитивный взгляд, цель на год — 630 руб.

В стратегии аналитики отмечали, что трансформация кредитного профиля — центральный аспект в инвестиционном кейсе Мечела. За 7 лет компания сократила чистый долг более чем вдвое, а соотношение Чистый долг/EBITDA упало с 11х до 3,4х в I полугодии 2023 г.

За 2023 г. бумага прибавила в цене более 100%, но наши аналитики все еще видят мощный потенциал роста — практически в 2 раза в 2024 г. В начале года бумага достигала 332 руб. за акцию, но далее последовала коррекция, которая «съела» основную часть роста. В результате с даты выхода стратегии в середине декабря рост составил всего 3%.

Возможно, инвесторов огорчила новость, что Минфин изучает возможность повышения НДПИ для угольной отрасли (Коммерсантъ). По словам источников издания, рост налогов должен сменить курсовую экспортную пошлину, которая была отменена в конце прошлого года. Тем не менее аналитики БКС не ожидают заметного роста налогов, учитывая текущий НДПИ и импортные пошлины Китая, и считают новость умеренно негативной.

По мнению аналитиков, дальнейшее снижение долговой нагрузки и потенциальный выход на отрицательный чистый долг в 2026–2027 гг. послужат мощными катализаторами для акций Мечела.

Ключевые риски заключаются в монетарном ужесточении и стагнации деловой активности в России. Если политика ЦБ будет жесткой долгое время, чистая прибыль Мечела может оказаться под некоторым давлением. Однако, по мнению аналитиков, компания способна обслуживать долг в полном объеме: стальной сегмент стабилен, добывающий — растет.

Аналитики БКС отмечают существенный и неоправданный дисконт Мечела в более чем 50% против сталеваров по Р/Е и исторических значений самой компании. Компания проходит длительную позитивную трансформацию в плане долга, а восстановление продаж коксующегося угля и рост цен на сталь поддержат бизнеса Мечела в 2024 г.

После выхода нашей стратегии Мечел опубликовал данные по добыче угля в ноябре. Объемы выпуска и продаж коксующегося угля остались на уровне октября и в рамках исторического диапазона. За январь – ноябрь компания произвела чуть более 3 млн тонн сырья и может немного превысить наш прогноз на 2023 г.

Распадская

Позитивный взгляд, цель на год — 580 руб.

В стратегии аналитики снизили целевую цену на 25% после пересмотра прогноза добычи и внутренних цен на ближайшие годы, но подтвердили позитивный взгляд.

Распадская остается одним из крупнейших производителей коксующегося угля в России с долей 14% и низкой себестоимостью производства. По оценке аналитиков БКС, компания экспортирует 60% концентрата, остальное идет на внутренний рынок.

Распадская больше года не платит дивиденды, а свободные денежные ресурсы идут на погашение кредитов. В I полугодии 2023 г. средства на балансе составили $330 млн (11% капитализации), но вопрос с дивидендами в ближайшей перспективе пока не ясен, учитывая санкции против материнской компании Evraz.

К драйверам роста аналитики отнесли «переезд» Evraz в дружественную юрисдикцию. Новость о переезде материнской компании дает шанс на возврат Распадской к дивидендам. В таком случае доходность по бумаге может превысить 15%, что станет сильным катализатором.

Еще один драйвер — рост цен на коксующийся уголь. Если Индия и Китая будут потреблять больше угля, цены на сырье могут продолжить рост. Повышение мировых и внутренних цен на коксующийся уголь поддержит прибыль Распадской.

Ключевые риски заключаются в более медленном росте экономики КНР, а также в сложностях с экспортом угля (ограничения на ж/д и в портах могут сильно затруднить экспорт).

Полюс

Нейтральный взгляд, цель на год — 14 000 руб.

В стратегии аналитики подтвердили целевую цену по акциям Полюса, но поменяли взгляд на позитивный после заметного падения цены акции. С тех пор бумага показала рост, и взгляд вновь стал нейтральным.

Полюс — лидер среди золотодобытчиков в России и находится в пятерке мировых лидеров, по данным 2022 г. В рамках промежуточного отчета за I полугодие 2023 г. компания подтвердила планы по добыче 2,8–2,9 млн унций золота в 2023 г.

Несмотря на нейтральный взгляд, Полюс сохраняет долгосрочную привлекательность за счет стабильно низких издержек производства. Компания подтвердила прогноз денежных затрат TCC в $475–$525 за унцию — это один из самых низких показателей в мире и кратно ниже текущих цен на золото ($2000/унц.).

Аналитики БКС отмечают, что со средней вероятностью дивиденды за 2023 г. могут составить 720 руб. на акцию в рамках дивидендной политики, то есть 30% EBITDA за II полугодие 2023 г. При текущем долге компания может пропустить дивиденды за I полугодие 2023 г.

В конце 2023 г. Полюс провел обратный выкуп акций на сумму $6 млрд, что, по оценкам наших аналитиков, должно повысить соотношение Чистый долг/EBITDA до 2х на конец 2023 г. Согласно дивидендной политике, при долговой нагрузке 2,5х компания может вернуться к выплате дивидендов на полугодовой основе.

По расчетам аналитиков, в 2024 г. золотодобытчик выплатит около 720 руб. на акцию за II полугодие 2023 г. и порядка 310 руб. на бумагу за I полугодие 2024 г. c совокупной доходностью 9% на горизонте 12 месяцев.

Однозначный драйвер роста — проект «Сухой Лог». Опытно-промышленная разработка проекта начнется в 2024 г. Крупнейший в России проект с высоким — 2,3 грамм на тонну — содержанием золота может добавить 2,3 млн унций драгметалла, это около 80% от планируемого объема производства в 2,8–2,9 млн унций в 2023 г.

Ранее запуск «Сухого Лога» планировался в 2026 г. с выходом на полную мощность в 2027 г. Однако вызванный санкциями пересмотр параметров технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта может отложить запуск на год или два.

Ключевые риски заключаются в укреплении рубля и снижение цен на золото, а также в задержках по «Сухому Логу» или другим проектам. Задержки в реализации крупных проектов Полюса могут снизить денежные потоки и оценку.

Среди золотодобытчиков аналитики БКС отдают предпочтение ЮГК со ставкой на удвоение добычи к 2027 г. и двузначную дивдоходность с 2025 г. Аналитическое покрытие бумаги стартовало в конце декабря.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией