Блог компании БКС Мир инвестиций | Почему падает рубль? Подводим итоги недели

Тектовая версия:

Всем привет! Вы на канале БКС Мир инвестиций, это шоу Без плохих новостей. С вами — Максим Шеин.

Главная тема этого выпуска — очередное ослабление рубля. Поговорим, что с этим делать инвестору.

Также обсудим, зачем компании проводят buyback, разберем Гонконг. И еще, как обычно, подведем итоги конкурса и разыграем подарки.

Что происходит с рублем?

В одном из выпусков Без плохих новостей в мае, когда курс доллара упал с 83 до 75 рублей, я говорил, что тенденция к ослаблению российской валюты не закончена. Так и получилось. На этой неделе мы видели отметку 85 рублей за доллар. Причин повышенного спроса на валюту несколько. Во-первых, постепенно растет импорт, а экспортеры при этом продают не всю валютную выручку. Да и к тому же нефть торгуется стабильно низко. Второе — это геополитическая напряженность. Возможное включение нашей страны в черный список FATF может негативно сказаться на валютообменных операциях, так что участники рынка могли запасаться валютой.

Я много раз говорил, что невозможно прогнозировать движение курса, также как и нельзя определить некий равновесный уровень. Многочисленные формулы и модели экономистов на практике дают очень слабые результаты.

По сути от изменения валютного курса, а значит валютного риска, можно только застраховаться. Как это сделать? Самый простой способ — держать деньги в равных частях в двух валютах. Если у вас какой-то инвестиционный продукт в одной валюте, а вы хотите через какое-то время обменять валюту, то используйте инструменты срочного рынка.

А теперь интересный момент. Просто хранить деньги в двух валютах неинтересно. Инфляция и у нас, и в Америке высокая, поэтому на валюту надо что-то зарабатывать. Однако получить одинаковую доходность в разных валютах по инструментам со схожим уровнем риска почти невозможно. Потому что рынок закладывается на то, что рубль будет ослабляться. Сравните ставки по депозитам в банках в нашей и иностранной валюте. То же самое и с облигациями. Доходность в рублях у всех выше, чем в долларах. У всех да не у всех.

Сейчас на облигационном рынке редкий… я бы даже сказал редчайший случай. Газпром выпустил так называемые замещающие облигации для резидентов России. Параметры аналогичны его еврооблигациям, которые зависли в европейских депозитариях, только выплаты рублями по рыночному курсу. Так вот доходность по ним в валюте почти такая же, как доходность в рублях по ОФЗ. Поэтому если вы хотите зафиксировать доходность к погашению 8–9% годовых и уйти от валютного риска, можно купить на одну половину портфеля облигации Газпрома, а на другую ОФЗ. Закроете вопрос на многие годы вперед. Если хотите еще выше доходность по облигационным темам, обращайтесь к нам на услуге Эдвайзори, встретимся, расскажем, какие возможности есть.

Вопросы #БПН

Спасибо за ваши вопросы. И отдельное спасибо, что стали чаще помечать их хештегом #БПН. Нам так гораздо удобнее.

— Некоторые спикеры утверждают, что искусственный интеллект и цифровые деньги обнулят биржевые активы. Что вы думаете об этом?

— За акциями стоят реальные активы. Заводы, склады, оборудование, производственные площадки. Эти активы производят продукцию и услуги, которые пользуются и будут пользоваться спросом у клиентов и потребителей. Это приносит прибыль. Поэтому было бы глупостью со стороны искусственного интеллекта назначить им нулевую стоимость.

— У каких ОФЗ сейчас самая большая доходность? Какие подбирать на долгосрок и на короткий срок?

— Самая большая доходность к погашению, а это 10,9%, сейчас у самой длинной ОФЗ 26238 со сроком погашения в 2041 году.

ОФЗ с самой большой доходностью — больше 10% — вы можете видеть на графике.

Если говорить про краткосрочную перспективу, то можно рассмотреть облигации с фиксированной ставкой. Однолетние — 26227 или 26222 с доходностью к погашению 8,2%. Или двухлетние — 26234 или 26265 с доходностью 8,7%.

— Куда лучше вкладывать на долгосрок (10+ лет) с целью сохранения капитала — в золото или акции золотодобывающих компаний?

Если под словом «лучше» вы подразумеваете безопаснее, то, конечно, физическое золото. С компаниями могут случиться всякие неприятности. Например, им могут увеличить налоговую нагрузку или обязать продавать золото государству по фиксированной цене. И тогда металл может стоить сколь угодно дорого, а акции золотодобывающих компаний будут никому не нужны. Ну и в целом, золото — это резервный актив на случай глобального стресса, а в случае стресса акции на хлеб не намажешь.

— Скажите, пожалуйста, если рынок сбыта компании Полюс не связан с западными странами, то почему недавние санкции повлияли на выплату дивидендов?

— Коллеги считают, что недавние санкции не должны серьезно повлиять на операционную деятельность компании. Отмена рекомендации выплатить дивиденды скорее связана с желанием сохранить устойчивость бизнеса и снизить риски от потенциальных новых ограничений в будущем. К выплатам дивидендов Полюс может вернуться в конце года с доходностью 4–5%.

— Что думаете про Полиметалл? Стоит ли продать актив (сейчас в портфеле просадка -22%) или подождать (хотя бы -10% закрыть)?

— Из-за неопределенности вокруг корпоративной реструктуризации и дивидендов мои коллеги недавно закрыли торговую идею по акциям Полиметалла в «Краткосрочном портфеле». С момента включения в портфель (5 декабря 2022 года) доходность составила 52%. Полиметалл торгуется ниже исторических Р/Е на 35–40%. В среднесрочной перспективе это может привести к повышению рейтинга (при большей ясности с дивидендами).

— Существует ли проблема с транспортировкой угля на восток из-за переориентации продаж нефти в Китай и Индию? И как это учитывается в оценке стоимости акций Мечела? И не станет ли пропускная способность железных дорог на восток фактором, ограничивающим рост доходов угледобытчиков в будущем?

— Логистические ограничения на Восточном полигоне все еще действуют, и это вносит трудности с экспортными продажами. Проблемы наверняка будут постепенно решаться, учитывая намерение властей расширить мощности Транссиба и БАМа. При анализе мы, конечно, рассматриваем по возможности все факторы. Сейчас угольщики (в первую очередь речь про коксующийся уголь) неплохо зарабатывают на фоне ослабления рубля и все еще высоких цен на коксующийся уголь.

— Какой у вас взгляд на стоимость алюминия?

— В стратегии за второй квартал, которую мы скоро опубликуем, коллеги указали прогнозную цену на алюминий на этот год на уровне $2 400/т.

— Какие акции лучше купить — Мечел обычку или префы под дивиденды? Просто Кирилл Чуйко сравнил их как легкие и тяжелые наркотики, есть ли у преф хоть какой-то шанс выплат?

— В ближайшее время мы не ждем дивидендов от Мечела, в т.ч. по префам, т.к. компания пока сфокусирована на сокращении долга. При этом не исключено, что дивиденды могут возобновиться в течение 2–3-х лет, как только долг будет на оптимальном уровне (до 1х по показателю Чистый долг/EBITDA). В общем предпочтение отдаем обычным бумагам.

— Хочу взять двух металлургов из трех (ММК, НЛМК, Северсталь). Какие посоветуете?

— Коллеги выбирают ММК и Северсталь — за счет фокуса этих компаний на внутренний рынок и рынок СНГ. Рынок СНГ, кстати, довольно устойчив, в то время как мировой стальной сегмент все еще в определенной рецессии. Что касается НЛМК, у этой компании есть актив в США и СП в Европе.

— Насколько целесообразно покупать сейчас акции Магнита? Будет ли снижение и какие перспективы данного эмитента?

— На ближайший год взгляд нейтральный. Понятно, что снижение уровня листинга добавило риска инвестирования в Магнит, и ликвидность в будущем может снизиться. Но вряд ли это индикатор каких-то проблем в бизнесе. Снижение листинга вкупе с непрозрачностью компании (она перестала раскрывать результаты по МСФО с третьего квартала 2022 года) не дает причин ожидать позитивных новостей в ближайшей перспективе.

— Есть ли смысл держать ФСК на долгосрок?

— У нас рекомендация по ФСК — Продавать. (Справедливая цена на 12 месяцев — 0,08 руб/акц). К сожалению, пока менеджмент делает многое, чтобы у этой бумаги не было акционерной истории. На прошлой неделе появилась новость, что правительство, видимо с подачи менеджмента, может предусмотреть “отказ от выплат” дивидендов до 2026 года. Это указывает на серьезное смещение фокуса компании с эффективности и создания стоимости на инвестирование в инфраструктуру без оглядки на окупаемость. Поэтому мы рекомендуем бумагу продавать.

— Что думаете о перспективах акций Фосагро? Какая по ним ожидается годовая дивидендная доходность по итогам 2023 года?

— Рекомендация по Фосагро — Продавать. Справедливая цена на год — 6900 руб/акцию. С одной стороны, как любому экспортеру, компании выгодно ослабление рубля, которое мы сейчас фиксируем. Но, скорее всего, оно не сможет полностью компенсировать постепенное снижение цены на фосфорные удобрения, которое продолжается уже несколько месяцев. То есть риски, связанные со снижением цен на минеральные удобрения, перевешивают плюсы из-за девальвации рубля.

Возможно, результаты за второй квартал еще будет относительно сопоставимы с результатами первого квартала (хотя рост капекса должен привести к снижению свободного денежного потока, от которого рассчитываются дивиденды), однако цифры за третий и четвертый кварталы, скорее всего, будут слабее. Дивидендная доходность в целом по году может составить около 12% — это по-прежнему хорошие цифры.

— Какова вероятность отмены дивидендов Башнефти?

На мой взгляд, очень высокая.

— Как быстро Лукойл закроет дивгэп при цене на нефть 80–85$ за баррель?

— Обычно на закрытие дивидендного гэпа требуется от 2 недель до 6 месяцев, но здесь следует учитывать, что для этого необходим благоприятный макроэкономический фон. Если в ближайшее время нефть подорожает до $85 за барр., то закрытие гэпа может произойти уже через 2–3 месяца.

— Какие прогнозы по Лукойлу, если в следующем году дивиденды, возможно, будут меньше?

— Дивиденды, конечно, могут быть ниже, потому что прошлый год был относительно богатым на дивиденды. Но, если выплаты окажутся не намного ниже, прогноз по Лукойлу от моего коллеги Рона Смита сильно не изменится.

Компании

На прошлой неделе Сургутнефтегаз опубликовал позитивные результаты за 2022 год. Мы говорили об этом в предыдущем выпуске. Напомню, что «кубышка» компании сильно выросла. Мои коллеги в связи с этим обновили свой прогноз. Делюсь — целевая цена по привилегированным акциям Сургута повышена на 27%, до 47 рублей за акцию, рекомендация теперь — Покупать. Целевую цену по обычке подняли на 8%, до 26 рублей, рекомендация Продавать не изменилась.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

«Транснефть» выплатит дивиденды за 2022 год. Размер приятно удивил — почти 17 тысяч рублей на одну акцию. Это около 12% дивидендной доходности. Все обыкновенные акции «Транснефти» принадлежат государству, на рынке есть только префы — которые на новостях выросли на 7%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

АФК «Система» отчиталась за первый квартал. Выручка выросла на 7% — лучше прогнозов. Позитивные результаты связаны с диверсификацией бизнеса. Под управлением АФК находятся разные компании: МТС, Детский мир, Медси, Сегежа и другие. Кроме того, компания выплатит дивиденды за прошлый год. 41 копейка на акцию, дивдоходность — около 2,5%. Все это двигает акции компании вверх — за неделю они выросли на 6%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Еще отчитался Аэрофлот. Результаты указывают на восстановление бизнеса — общий объем перевозок и пассажирооборот в мае выросли. Ключевой фактор для компании сейчас — международный пассажирооборот. Он вырос в 4 раза. Внутрироссийские перевозки при этом увеличились на 14% год к году.

И еще один важный показатель, от которого зависит выручка и рентабельность, компания не раскрывает. Это средняя стоимость билета на километр. Если она вырастет, то вполне возможно, что в скором времени Аэрофлот может вернуться к прибыли.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Qiwi разделится на два бизнеса — российский и международный. Это нужно, чтобы сохранить листинг на американской бирже Nasdaq. В планах у Qiwi — сократить доходы от российских клиентов до 5%. Как именно будет проходить разделение, пока непонятно.

Подобную ситуацию, но с другой российской компанией — Яндексом — мы разбирали на БКС Live на этой неделе. Еще обсуждали крупные телеком и ритейл компании. Посмотрите, если пропустили.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Газпромбанк собирается выпустить облигации в юанях. Подробностей пока нет, кроме номинала бумаги — 100 CNY.  Это меньше, чем у других российских эмитентов, номинал которых обычно равен 1000 юаней. Напомню, что всего на Мосбирже доступно 20 юаневых облигаций.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Акции Virgin Galactic взлетели больше чем на 40%. Компания заявила о старте коммерческих полетов. Первая миссия Galactic 01 запланирована уже на конец июня. Дальше в планах проводить полеты каждый месяц.

Макро

Федеральная резервная система США взяла паузу в повышении ставки. Она (ставка) сохранилась на уровне 5–5,25% годовых. До этого — 10 раз подряд на протяжении года — регулятор повышал ставку. Но перерыв в повышении, как заявила сама ФРС, не будет долгим. Годовая инфляция в США сейчас на уровне 4% при целевом в 2%. Поэтому денежно-кредитная политика продолжит ужесточаться, и к концу года ставка может быть на уровне 5,5–5,75%. Следующее заседание пройдет уже в июле.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Европейский Центробанк повысил ставку на 25 б.п. — до 4%. Ставка по депозитам теперь на уровне 3,5% — это максимум с 2001 года. Текущее повышение стало восьмым подряд.

Что касается инфляции, от которой сильно зависит решение по ставке, то регулятор прогнозирует, что в этом году она составит 5,1%. А уже потом начнет снижаться — до 3% в 2024 году и до 2,3% в 2025 году.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Экономика Китая в мае выросла слабее прогнозов. Промышленность прибавила 3,5% год к году. Ожидалось 3,6%. Розничные продажи выросли на 12,7% вместо 13,6%. В апреле цифры были значительно лучше. Но и они были хуже ожиданий. Чтобы подстегнуть рост, финансовые власти Китая впервые за 10 месяцев снизили ключевую ставку. Если вас интересует китайский рынок, советую посмотреть два недавних эфира на нашем втором YouTube-канале — БКС Live.

Рынки

Международное энергетическое агентство ждет снижения роста спроса на нефть в ближайшие пять лет. К 2028 году рост спроса замедлится менее чем до половины процента в год, мировое потребление выйдет на уровень 105,7 млн б/с. И это будет пиковое значение. Затем потребление начнет снижаться. Авторы прогноза считают, что мировой энергетический кризис 2021–2022 годов достаточно сильно напугал ведущие экономики, чтобы они вложились в альтернативную энергетику и увеличение энергоэффективности. В то же время в 2023 году рост ожидается приличный. В ближайшие месяцы, вероятно, возникнет дефицит из-за роста в Китае и решения ОПЕК+ сократить добычу.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Спотовые котировки* газа в Европе взлетели на 30% до $560 за тысячу кубометров  из-за решения Нидерландов закрыть месторождение в провинции Гронинген, крупнейшее в Европе. Этот шаг может аукнуться Европе этой зимой, если она окажется холоднее прошлой. В основном именно благодаря аномально теплой погоде европейцы смогли снизить потребление газа более чем на 10%. С другой стороны… Заполненность европейских хранилищ газа сейчас выше, чем год назад. А объем добычи в Гронингене в последние годы был относительно скромным. 4,5 млрд кубов в год. Это менее одного процента общеевропейского потребления. Запасов при этом там более чем достаточно. По некоторым оценкам — на 1 трлн долларов. Но активная добыча чревата ростом сейсмической активности. Собственно, из-за землетрясений добычу и решили остановить.

*Спотовый, или краткосрочный, контракт предполагает немедленную поставку товара

Регулирование

Национальная ассоциация участников фондового рынка, в которую входит и БКС, обратилась в администрацию президента с просьбой разморозить активы на ₽1 трлн в российских ПИФах. Речь об акциях стратегических предприятий, к которым относятся Газпром, Роснефть, Норильский никель и другие голубые фишки. Если среди пайщиков фонда есть хотя бы один нерезидент, согласно президентскому указу, управляющей компании запрещено покупать или продавать эти бумаги. В результате из-за 20 с чем-то тысяч нерезидентов страдают интересы без малого 9 млн российских инвесторов.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

ЦБ решил повышать имущественный ценз для квалифицированных инвесторов в два этапа. Сейчас для квалификации достаточно иметь 6 млн рублей. На первом этапе планка поднимется до 12 млн, на втором — до 24. Когда это произойдет, пока не известно, но если у вас в планах было стать квалом и существенно расширить спектр возможностей для инвестиций, я бы советовал поспешить.

Advisory

Advisory — это услуга индивидуального управления капиталом, которую мы предлагаем состоятельным клиентам. Я — один из эдвайзеров и в этой рубрике рассказываю об идеях и принципах, которыми руководствуюсь в работе. Подробнее про услугу Advisory вы можете прочитать в описании под этим видео. Сегодня — про buyback.

Обратный выкуп акций с рынка или buyback — популярный способ иностранных компаний потратить деньги. В теории, это эффективный механизм возврата денежных средств акционерам при условии, что акции недооценены и принесут больше прибыли, чем возможные новые проекты. На практике же покупки акций осуществляются в моменты, когда цены на рынке близки к пиковым значениям, а для выкупа акций корпорации часто привлекают заемные средства. Также замечено, что байбэки активизируются, когда у топ-менеджеров приближаются сроки реализации опционов по мотивационным программам.

До 1982 года скупка собственных акций приравнивалась к манипуляциям рыночными ценами и была наказуема. Но в тот год Комиссия по ценным бумагам издала правило 10b-18, которое разрешала байбэки. Главой SEC был тогда Джон Шэд, первый инсайдер с Уолл-Стрит, который возглавлял SEC cо времен Великой Депрессии. И понеслась. К 1997 году объем байбэков превзошел дивидендные выплаты, а к этому году достиг астрономической величины в триллион долларов. Каждая вторая компания скупает свои акции.

Есть два вида выкупа: тендер и приобретение на открытом рынке. Первый, когда основной акционер предлагает желающим продать ему свои акции по определенной цене. Так поступали в Teledyne и так поступал Баффетт когда выкупал GEICO. И это хорошо. Но сейчас подавляющее число бумаг просто скупается на рынке.

Считается, что байбэки более эффективная форма выплат по сравнению с дивидендами из-за экономии на налогах. Однако это было верно до 2003, когда налоговая нагрузка сравнялась. Еще утверждается, что зрелые компании выкупают акции, когда не могут найти инвестиционные проекты с нормальной отдачей. Но тогда вопрос, за что платят акционеры руководству компании? Инвесторы приобретают акции в расчете на ее развитие в будущем и не заинтересованы в размывании бизнеса.

Конечно, не все байбэки ужасны. Если компания имеет высокий уровень отдачи на инвестированный капитал, вкладывает достаточно в развитие, то разумные объемы выкупа своих акций оправданы. Но таких сейчас меньшинство на рынке. Поэтому выигрышно смотрятся компании, где бонусы руководства привязаны не к прибыли на акцию, а к ROIC. Например, Humana или WW Grainger.

Гонконг

Теперь — рубрика Гонконг. В ней я подробно разбираю бизнес одной китайской компании — из тех, чьи акции можно купить через СПБ Биржу. В прошлый раз обсуждали компанию Anta Sports, за неделю бумага очень неплохо выросла. Она, кстати, есть в моем портфеле. Напоминаю, что стратегия называется Гонконг. Авторский метод. Если интересно, изучите по ссылке, оставим ее в описании.

Сегодня поговорим о ХPeng. Это ведущий разработчик и производитель «умных» электромобилей, которые сочетают передовые технологии «подключенного автомобиля» и искусственного интеллекта. XPeng была основана в 2015 г. Компания долго занималась исследованиями и только в 2021 году представила технологию автономного вождения XPilot, которая считается одной из лучших в отрасли.

Акции были очень популярны среди инвесторов в 2021 году, но как и большинство китайских компаний, упали в цене и сейчас торгуются примерно в 6 раз ниже своих максимальных значений. Это не значит, что бизнес компании пошел под откос, просто ожидания инвесторов относительно будущего развития компании стали более адекватными.

ХPeng продает автомобилей почти на 4 млрд долларов в год, при этом ее капитализация — 9 млрд. Компания стабильно убыточна, так что говорить о фундаментальной оценке можно только в контексте будущих денежных потоков. Чтобы стать прибыльной, XPeng необходимо выйти на объем продаж более 8 млрд долларов. То есть удвоиться с текущих уровней. На это может потребоваться несколько лет, поэтому главное внимание инвесторов к объему продаж компании.

ХPeng затеяла реорганизацию для повышения эффективности, а это может помочь увеличить продажи. Новая модель G6, которая очень напоминает Теслу, модель Y, стоит от 31 тысячи долларов и XPeng получила 25 тысяч предзаказов на нее. Аналог Теслы стоит от 41 тысячи долларов, так что шансы на хорошие продажи есть.

Вывод такой. Спекулятивно акции XPeng интересны, но пока сложно сказать, насколько успешной эта инвестиция может быть на горизонте нескольких лет.

Календарь

И события, за которыми стоит следить инвестору на следующей неделе.

На российском рынке тихо. Лето, дивиденды прошли, отчеты тоже.

На международном рынке немного интереснее. Из макростатистики выйдут данные по индексу деловой активности в Европе и США.

Из компаний отчитаются Accenture и FedEx.

В понедельник не будет торгов в США, в четверг — в Гонконге, в пятницу — в Китае.

На БКС Live мы проведем эфир про рынок облигаций. А еще посмотрите эфир про Яндекс и другие техкомпании.