Блог компании БКС Мир инвестиций | Доллар, рубль или юань: в какой валюте держать деньги? Разбор акций Сбера

Во что переложиться из слабеющего рубля, новые рекорды «Сбера» и другие итоги недели

Как долго будет падать рубль? Похоже, что долго. 120 рублей за доллар — реальная перспектива. Этой теме был посвящен прошлый выпуск YouTube-шоу «Без плохих новостей», собравший более 100 тысяч просмотров. В новом выпуске директор по работа с состоятельными клиентами УК БКС Максим Шеин рассказывает, какие валютные стратегии использовать, чтобы спасти накопления от девальвации.

Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Максим Шеин.

Главная тема выпуска — какую валюту выбрать? Подробно поговорим об американском долларе, а также поделимся идеями, как можно заработать на юане, лире и иене.

Также разберем отчетность Сбера. Стоит ли сейчас покупать его акции или уже поздно?

В рубрике Advisory расскажу о показателях, на которые нужно ориентироваться при выборе акций, в рубрике Гонконг — о бумагах JD.com. Еще отвечу на ваши вопросы, подведу итоги конкурса и разыграю подарки.

Наш прошлый выпуск с анализом перспектив рубля собрал 100 тысяч просмотров. Тема важная, поэтому сегодня я хочу ее продолжить. Тем более, что о том, в каких валютах держать сбережения, меня спрашивают почти так же часто, как о правилах выбора акций под дивиденды.

Мои коллеги из аналитической дирекции выпустили новый продукт — валютную стратегию. В ней подробно разобраны популярные (и не очень) валюты, а также золото и серебро.

Итак, что держать в портфеле, а что купить, чтобы заработать? Чтобы ответить, нужно разобрать валюту, динамика которой влияет на все остальные. Конечно, это доллар США.

USD

Глобальный тренд — ослабление американского доллара. Сейчас экономика США под рисками, (о них мы говорили на этой неделе на БКС Live — посмотрите). И маловероятно, что активное ужесточение монетарной политики продолжится. Скорее всего, ставку ФРС до лета повысят максимум один раз — на 25 б.п. Дальше, к концу года, ее будут снижать.

Почему ФРС может перестать повышать ставки после мая? По мнению наших аналитиков, из-за так называемого дезинфляционного фактора — в Америке грянул банковский кризис, и кредитование снизилось. При этом представители ФРС заявляют, что не намерены снижать ставки к концу этого года, поскольку потребительская инфляция еще далека от таргета. А как мы помним, инфляция — один из важнейших показателей, на которые ориентируется регулятор, принимая решение по ставке.

В прошлом году доллар резко укрепился против всех глобальных валют. Индекс DXY, который показывает стоимость доллара относительно корзины из шести валют, во втором полугодии прошлого года достиг 113 пунктов. В первом полугодии 2021 года было 90 пунктов. То есть за полтора года курс доллара вырос больше чем на 25%.

На это повлияло несколько факторов. Главный из которых — рост ставки ФРС опережающими темпами по сравнению с другими странами. Ставка ФРС растет, доходность по казначейским облигациям растет, спрос на эти облигации растет, а значит и на доллар спрос растет. Как следствие — доллар укрепляется. На руку доллару был и рост цен на энергоносители: США — это нетто-экспортер нефти с 2020 года (то есть страна больше экспортирует нефти и нефтепродуктов, чем импортирует), а страны еврозоны — импортеры.

В 2023 году эти факторы сходят на нет. Глобальный рынок, как я уже сказал, ждет либо паузу, либо снижения ставок ФРС. Цены на энергоносители упали с прошлогодних пиков, а центробанки развитых стран повышают ставки и догоняют американский рынок.

ТОП-3 идеи на год

Теперь самое интересное — на каких валютах можно заработать? У нас три идеи на 12 месяцев — покупка юаня, продажа турецкой лиры и покупка иены. Сейчас расскажу подробнее. Но пока — как можно воспользоваться нашими рекомендациями? Варианта три.

Первый — подходит клиентам БКС Форекс. Вы можете совершать любые операции в лонг или шорт через контракты на валютные пары.

Второй вариант — для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов. Вы можете покупать фьючерсы на валютные пары на Мосбирже.

И третий вариант — для тех, кто пока не инвестирует, а на счете только рубли. Присмотритесь. Возможно, имеет смысл накапливать, сберегать и инвестировать именно в этих валютах.

USD/CNY — Покупать

Первая идея — покупка юаня против доллара. Потенциал на год — 5,5%. Китай снял ковидные ограничения, перспективы экономики заметно улучшились, внутреннее потребление в стране восстанавливается. На фоне смутных перспектив экономики США купить юань кажется привлекательной идеей. Кстати, на неделе появилась новость, что доля юаня в мировой торговле с февраля 2022 года выросла больше чем в два раза. ГРАФИК Ожидания по курсу USD/CNY на 4 квартала Краткосрочная рекомендация на квартал — Держать юань против доллара с целевым курсом 6,88 юаней за доллар. Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев — Покупать юань против доллара с целевым курсом USD/CNY в 6,5.

TRY/RUB — Продавать

Следующая идея. Продажа турецкой лиры против рубля. Потенциал на год — 32%. Это максимальное значение из нашей стратегии. У лиры перспективы очень слабые. И мягкая монетарная политика, несмотря на двузначную инфляцию, только способствует ее ослаблению. Ситуация в турецкой экономике сложная. Помимо неконтролируемой инфляции в 55%, страна еще не отошла от недавних землетрясений. 14 мая в Турции выборы президента, что делает экономическую политику еще более непредсказуемой.

В итоге краткосрочная рекомендация на квартал — Продавать турецкую лиру против рубля с целевым курсом 3,7 рубля за лиру. Рекомендация на год — Продавать лиру против рубля с целевым курсом TRY/RUB в 2,9.

USD/JPY — Покупать

И третья идея. Покупка японской иены против доллара США. Потенциал на год — 10,4%. Среди валют развитых стран у иены самые сильные перспективы роста. В 2022 году иена была одной из худших глобальных валют. Ослабление было рекордным за 24 года. Пока в основном все страны повышали процентные ставки, Япония, наоборот, держала их на отрицательном уровне.

Основной темой для рынков также стала смена главы Банка Японии. Харухико Курода, который занимал этот пост с 2013 года, уходит. Курода был сторонником ультрамягкой политики стимулирования стагнирующей экономики Японии. От нового главы — Казуо Уэда — рынки ждут потенциальных перемен. Но мои коллеги не думают, что ДКП страны сильно ужесточится. Повышение ставок в условиях замедления экономики маловероятно в ближайший квартал.

Мы ожидаем долгосрочного восстановления курса иены к доллару и спада курса USD/JPY ближе к 120. Краткосрочная рекомендация на квартал — Покупать иену против доллара с целевым курсом USD/JPY в 128. Долгосрочная рекомендация — Покупать иену против доллара с целевым курсом USD/JPY в 118.

Золото и серебро

Ну и напоследок — еще две идеи, на которых можно заработать. Это покупка золота и серебра. Рекомендации актуальны как на квартал, так и на год. Потенциал роста на год — около 7% по обоим металлам.

Стоимость золота будет определять курс доллара. Обычно зависимость обратная. Чем слабее курс, тем выше стоимость золота. Еще рост стоимости золота может поддержать сохранение спроса на металл со стороны центральных банков, а также пессимизм глобальных инвесторов по поводу экономики.

Из рисков — повышение ставок центральными банками выше текущих ожиданий и макроэкономические условия лучше ожиданий. По прогнозам, стоимость золота на квартал — 2030 долларов за унцию. На год — 2150.

Серебро сильно коррелирует с золотом, поэтому драйверы роста и риски схожи. Прогноз стоимости на квартал — 25,15 долларов за унцию. На год — 26,80 долларов.

Все прогнозы* по валютам и металлам мы собрали в отдельной таблице.

Сохраняйте и пишите в комментариях, какие идеи понравились вам больше всего.{

Сбер отчитался за первый квартал. Результаты рекордные. Прибыль — 350 млрд рублей. Рентабельность капитала — 24%.

Чистый процентный доход за первые три месяца вырос на 22% за счет роста клиентской базы. По количеству розничных и корпоративных клиентов у банка новый максимум — 109 млн пользователей.

Март также стал рекордным месяцем по выдаче розничных кредитов — на 660 млрд руб.

На коротком горизонте бумаги Сбера будут пользоваться повышенным спросом. Рекомендация наших аналитиков по-прежнему Покупать. Помимо сильной отчетности, также очень важен и дивидендный фактор. Напомню, в марте набсовет банка рекомендовал выплату дивидендов за 2022 год в размере 25 рублей на акцию. Это около 11% дивдоходности. На следующей неделе пройдет общее собрание акционеров, а сама выплата ожидается в первой половине мая.

По оценкам Мосбиржи, акции «Сбера» держат около 40% физических лиц. То есть бумаги банка сегодня есть в портфеле почти у каждого второго российского инвестора.

Друзья, в прошлом выпуске вам не понравился мой ответ на вопрос “Что можно рассмотреть к покупке на горизонте 5 и более лет?”. Сказали, что я слился с ответа. Так вот, не слился, отвечаю еще раз.

— Если бы у Вас был сын, которому было 10 лет и он решил начать инвестировать в длинный горизонт до окончания университета, то какие 5 компаний Вы ему возьмёте в портфель? Речь конечно о рынке РФ

Сбербанк, Лукойл, Позитив, Полюс и МТС.

Следующий вопрос.

— Объясните о «работе» замещающих облигаций в долларах США. когда доллар был 63-70 замещающая 34 года стоила 110%, даже до 120% прыгала, а сейчас доллар 82- облигация стоит 105%.

В замещающих облигациях картина такая. Поскольку облигации торгуются в процентах от номинала, то для формирования самой цены валюта не важна. Важно какую доходность к погашению дает бумага. И вот здесь уже валюта имеет значение. Если цена упала до 105% то значит доходность в валюте выросла. Примерно до 8% годовых. Дальше вы проверяете насколько это адекватно рыночным реалиям и рискам и принимаете решение купить или продать облигацию. Обратите внимание, что колебания валютного курса лишь дают вам дополнительный доход или убыток в пересчете на рубли. Но ценообразование по замещенным бумагам все равно пляшет изначально от доллара.

И еще важный момент. Цены на облигации зависят от соотношения спрос и предложения бумаг на рынке. Поскольку есть большое количество участников рынка, которые покупали еврооблигации с огромными дисконтами, то после того как эти бумаги заместились они продают их и фиксируют прибыль. Тем более курс доллара вырос. Отсюда давление на рыночную цену.

— Назовите топ 10 акции Китая которые можно купить на долгосрок.

Китайские акции в терминах индекса Ханк Сенг простояли на одном месте 15 лет. Я бы не стал формировать портфель на долгосрок. Нужна активная работа с портфелем.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Постер с зашифрованными пословицами об инвестициях получит автор лучшего вопроса. На этот раз им стал пользователь с этим ником. Поздравляем, напишите нам, пожалуйста, на эту почту. Укажите адрес и телефон.

В следующий раз определим нового победителя. Пишите свои вопросы! Теперь к новостям компаний.

АФК Система проведет делистинг расписок с Лондонской биржи. Причина — окончание срока разрешения от правкомисии. Акции на российских площадках продолжат обращаться. Также компания отчиталась о результатах по МСФО за четвертый квартал. Выручка выросла на 18% год к году, ЕBITDA — на 17%. Компании удалось зафиксировать чистую прибыль в размере 15 млрд руб. Консолидация Эталона поддержала рост показателей. Чистый долг продолжил расти. Реакция инвесторов оказалась умеренно позитивной. Акции выросли на 1% сильнее общего рынка. Целевая цена от наших аналитиков по бумаге — 19 руб.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Правительство России одобрило продажу 27,5% оператора проекта Сахалин-2 — Сахалинской энергии — Новатэку за 94,8 млрд руб. Цена привлекательная — всего $450 за тонну СПГ. Продавцом выступает Shell. В СМИ обсуждалось, что цена продажи составит около $1,2 млрд, и что эта сделка внесла вклад в ослабление рубля из-за покупки необходимого количества валюты.

Для Новатэка новость позитивна. Последний день покупки акций для получения дивидендов за 2022 г. — 28 апреля, доходность около 5%. Целевая цена по акциям от наших аналитиков — 1500 рублей за бумагу.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Акции Совкомфлота отреагировали падением на 7% на решение компании выплатить 50% от чистой прибыли в виде дивидендов. Доходность выплаты составляет 7,1%.

По итогам 2020 года компания выплатила дивиденды на уровне 84% от прибыли по МСФО. И после рекордных дивидендов инвесторы ожидали, что госкомпания выплатит больше, чем минимальный размер в 50% от чистой прибыли по МСФО. В итоге решение совета директоров привело к распродаже акций.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Аэрофлот приятно удивил операционными результатами за март. Финансовые показатели не раскрываются. А вот пассажирооборот увеличился на 62,8% по сравнению с мартом прошлого года. Процент занятости пассажирских кресел вырос на 6,8 процентных пунктов, до 86,3%. Всего было совершено больше 22 тысяч рейсов — в 1,4 раза больше, чем год назад.

У компании, конечно, есть сложности из-за отмены полетов по западным направлениям. Но внутренние перевозки субсидируются государством. Отмечу, что акции Аэрофлота активно растут с октября прошлого года.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Beluga Group отчиталась за первый квартал. Экспортные отгрузки снизились на 83% из-за сокращения объемов или разрыва сотрудничества с рядом стран. Но при этом произошло и подписание новых контрактов с партнерами из Италии и ЮАР.

Объем продаж по сравнению с первым кварталом прошлого года увеличился на 34%. Высокий показатель обеспечивается ростом трафика на 27,3% и ростом среднего чека на 5%. Количество торговых точек за квартал увеличилось на 76, до 1426 магазинов.

24 апреля ожидаем дивидендную отсечку с доходностью 9%. Акции активно растут весь последний месяц.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Акции сервиса по прокату средств микромобильности Whoosh обновили максимумы. Причиной послужили новости о старте сезона проката в Москве и запуске аренды электровелосипедов в Москве и Санкт-Петербурге, а также новости о тестирование новых технологий в 2023 г. Компания проводит тестирование маршрутов и трафика, а также оценку различных сценариев и внедряет компьютерное зрение. Оно позволяет самокату оценивать обстановку и подавать данные на дисплей. Выпуск собственной модели Whoosh, в которую будут внедрены лучшие наработки, ожидается в 2024–2025 гг.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Абрау-Дюрсо подвела итоги 2022 года. Выручка выросла на 22%, EBITDA — на 24%. Рентабельность по EBITDA осталась на уровне прошлого года — 30%. Прибыль увеличилась на 26%. Долговая нагрузка продолжает сокращаться. Выручка растет благодаря наращиванию продаж, увеличению средней цены продукции и расширению линейки ассортимента, включая безалкогольную продукцию. Продажи составили около 54 тысяч бутылок, это на 18% больше, чем в 2021 году.

Компания будет придерживаться дивидендной политики по выплатам — 25% от прибыли. Рост дивидендов в этом году может составить около 32%. При текущем уровне цен, это может соответствовать доходности в 1,8%. Акции на новостях подорожали на 4%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

В прошлом выпуске мы говорили о новых IPO на российском рынке. Так вот, биотехнологическая компания Genetico, дочка Института стволовых клеток человека, раскрыла параметры. Компания занимается в первую очередь выявлением онкологических заболеваний и исследованиями ДНК. Цена размещения на Московской бирже — 17,88 рублей за акцию. Компания разместит 10 млн акций, это 12% от капитала. Торги начнутся уже 25 апреля.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Норникель выкупит своих акций на 6 млрд рублей под мотивационную программу для сотрудников. Они получат цифровые финансовые активы, выпущенные на эти акции. В Норникеле называют это народным капитализмом и восстановлением исторической справедливости. Часть бизнеса должна принадлежать работникам.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Акции самой дорогой публичной компания в Европе Louis Vuitton Moët Hennessy обновили исторический максимум после квартального отчета. Выручка в годовом исчислении выросла на 17%. Основным драйвером стало снятие антиковидных ограничений в КНР и восстановление авиаперевозок. Обеспеченные китайцы стали активнее скупать предметы роскоши. Хотя, казалось бы, куда еще активнее? Сильные квартальные результаты закладывают высокий потенциал на весь 2023 год.

Причиной повышенного интереса инвесторов может служить цикличность в экономике. В 2022 г. пользовались спросом защитные акции компаний, предлагающих товары первой степени необходимости или без которых нельзя обойтись — например, медикаменты или ритейл. Бумаги представителей циклических товаров — одежда или предметы роскоши — не пользовались спросом. Теперь, с ожиданиями окончания цикла роста ставок у западных Центробанков, эти акции стали привлекательными.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Японский SoftBank, крупнейший акционер Alibaba, продолжает распродавать бумаги китайского онлайн-ритейлера. В 2022 г. банк продал акции на $29 млрд, в 2023 г. — на $7,2 млрд через форвардные контракты. Таким образом, доля SoftBank может сократиться до менее чем 4%.

Продажи акций банком могут оказывать давление на бумаги Alibaba. В среду они упали на 6%, а в четверг перешли к росту.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Соцсеть Twitter открывает возможность торговать акциями. Она заключила контракт с брокером eToro. Новый функционал соцсети позволит просматривать графики финансовых инструментов, а также осуществлять сделки с акциями и другими активами

Международный валютный фонд слегка ухудшил свой экономический прогноз на 2023 год. Главная причина — сложности у американских и европейских банков, о которых мы подробно говорили в прошлых выпусках Без плохих новостей. Угроза полномасштабного финансового кризиса пока не просматривается, но необходимость оказания помощи проблемным банкам может осложнить борьбу с инфляцией.

В результате в 2023 году мировая экономика может вырасти на 2,8 процента, в 2024-м — на 3. В 2022-м рост, напомню, составил 3,4 процента, в 2021-м — 5,9. О таких темпах на ближайшие годы можно забыть. МВФ предсказывает мировой экономике пять лет застоя. А Всемирный банк и вовсе говорит о потерянном десятилетии. В странах Еврозоны рост, по прогнозу МФВ, может составить восемь десятых процента. Соединенное Королевство ждет рецессия. У Китая есть возможность вырасти сильнее, чем в 2022-м, если не будет новых антиковидных ограничений. Пока что прогнозируется рост на 5,8%. Для России прогноз тоже улучшен — МВФ ждет в 2023 году роста на 0,7%. Главный драйвер роста — госрасходы, связанные с оборонкой и преодолением санкций. А что вы ждете от российской экономики? Пишите в комментариях. А мы на следующей неделе спросим об этом у нашего старшего экономиста Натальи Лавровой.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Инфляция в США по итогам марта замедлилась до 5%. В России — до 3,5. Но надо понимать, что в нашем случае начал действовать эффект базы. Год назад инфляция у нас была двузначной.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Внешний долг России в первом квартале 2023 года сократился на 5,9%, до $358 млрд. Это минимальное значение с 2007 года.

Морские поставки российской сырой нефти в апреле радикально снизились. По данным агентства Bloomberg, с 1 по 7 апреля сокращение превысило миллион баррелей в сутки. В результате недельный объем был ниже 3 млн. По одной неделе, конечно, выводы делать рано. Да и источник информации Bloomberg не называет. Может быть, уже сказывается снижение добычи, которое мы анонсировали в марте. Может быть, дело в погодных условиях. Будем следить дальше. Цена нефти марки Брент тем временем превысила 87 за баррель.

Между тем экспорт российских нефтепродуктов по морю в марте вырос на 17,3% месяц к месяцу. Ообъем поставок составил до 90 млн барр. Для сравнения в феврале Россия экспортировала морским путем 69,6 млн барр.

Апрельский откат в поставках мог произойти после сильных апрельских данных. Тут может играть роль волатильность логистики. В какие периоды больше танкеров приходит, а в какие-то меньше. По данным полного месяца картина может выглядеть иначе.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Цены на газ в Европе достигли дна после обвала примерно на 70% за три последних месяца и сейчас растут. При этом экспорт Газпрома в Европу восстановился после январских минимумов и может еще увеличиться. Ключевые контракты на месяц вперед снова становятся конкурентоспособными.

В декабре предложение Газпрома было конкурентоспособным по всем основным типам контрактов, кроме одного, но к январю ситуация резко изменилась: цены контрактов на месяц вперед выросли и сравнялись с контрактами на квартал вперед. К июлю цены на квартал вперед должны упасть. Соответственно, при сохранении спотовых и фьючерсных цен на текущем уровне все контракты Газпрома должны вновь опуститься ниже уровня спотовых к середине лета, что может привести к увеличению объемов во втором полугодии.

Газпром работает по контрактам, цены которых привязаны к форвардным ценам.

В 2022 г. форвардные цены были ниже текущих и поставки Газпрома пользовались спросом. В текущих обстоятельствах цены текущие — спотовые — ниже форвардных, поэтому спрос на поставщиков, работающих по контрактам, ориентирующимся на спотовые цены. К середине лета ожидается снижение форвардных цен. Тогда контракты Газпрома снова станут конкурентны и интересны покупателям.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Золото стало стоить дороже 2000 долларов за унцию. Это уровень марта прошлого года. Главный фактор — ослабление доллара.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Биткоин тоже сильно подорожал. Уже 30 тысяч долларов за монету — впервые с прошлого лета. С начала этого года рост курса превысил 80%.

Полюс может разместить депозитарные расписки на бирже Астаны. Это хороший сигнал. После вынужденного ухода с Лондонской биржи компания ищет другие варианты для работы с зарубежными инвесторами. По мнению аналитиков БКС, Полюс довольно скоро может вернуться к выплате дивидендов. Таргет по акциям Полюса на 12 месяцев — 15 000 рублей за бумагу. Не так давно представитель Полюса принял участие в прямом эфире на канале БКС Live. Если интересуетесь этой компанией и рынком золота в целом — советую посмотреть.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Московская биржа 10 апреля запустила внебиржевые торги акциями без листинга. Пока доступны бумаги семи публичных акционерных обществ. Купить их могут только квалифицированные инвесторы.

Европейский союз допустил возврат замороженных российских активов, когда конфликт в Украине закончится. Речь о наших золотовалютных резервах на 300 млрд евро России, а также активах крупного бизнеса еще на 29 млрд. Некоторые европейские политики предлагали не возвращать эти средства и направить их на восстановление Украины. Легальных способов это организовать не найдено. Впрочем, в ЕС все еще обсуждают предложение инвестировать замороженные миллиарды в европейские облигации, чтобы передавать Украине хотя бы проценты.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Банки Швейцарии решили закрывать счета российских клиентов, если они платят налоги на родине. Пока об этом только СМИ сообщают — официальных заявлений не было. И еще одна тревожная история из этой серии. Один из крупнейших банков в Объединенных арабских эмиратах начал блокировать инвестиционные счета россиян. Об этом тоже пишут СМИ. По словам клиентов, с которыми поговорили журналисты, сотрудники банка объясняют свои действия некой «директивой Евросоюза». О чем все это говорит? Санкций против России и россиян введено уже такое количество, что новых новые придумывать становится все сложнее. Зато уже введенные санкции явно будут ужесточаться.

Теперь рубрика Advisory. Advisory — это услуга индивидуального управления капиталом, которую мы предлагаем состоятельным клиентам. Я — один из эдвайзеров и в этой рубрике рассказываю об идеях и принципах, которыми руководствуюсь в работе. В США начался сезон отчетности. Поэтому сегодня в рубрике Эдвайзери поговорим о тенденциях в корпоративных финансах. И посмотрим на это через призму правильных показателей, которые дают реальную картину происходящего. Начнем с экономической прибыли.

Для компаний, входящих в S&P500 она снизилась за прошлый год с 727 до 670 млрд долларов, хотя и остается выше допандемийных уровней. Примечательно, что показатель падал каждый квартал в 2022 году. Одна из главных причин такой динамики — рост стоимости капитала. Если в 2021 году она составляла 5%, то сейчас почти 7%.

Не все секторы показали снижение экономической прибыли. Если с технологическими компаниями все понятно, рост процентных ставок ударил по ним сильнее всего, то, например, промышленный сектор сумел нарастить прибыль на 7%.

Посмотрим теперь на эффективность бизнеса. Главный показатель это ROIC… отдача на инвестированный капитал. Он остался на высоком уровне в прошлом году и составляет более 10%. Однако, не стоит обольщаться, что проблемы позади для американских компаний. Многие из них заявляют о том, что маржинальность их бизнеса будет под давлением в этом году, а значит потенциал снижения для ROIC есть.

Интересная картина в частности в финансовом секторе. ROIC там постепенно увеличивается, и причина в росте оборачиваемости капитала… это выручка деленная на капитал… капитал в данном случае весь который используется, а не только собственные средства. Оборачиваемость составляет примерно 0.5 Но чтобы сектор начал нормально зарабатывать, этот показатель должен быть выше 0,7. В свое время доходил до 0,8, по после кризиса 2008 году резко снизился и с тех пор так и не восстановился. Маржинальность бизнеса почти не изменилась за годы.

В общем выводы следующие. Первое. В текущий сезон отчетности главное, на что нужно смотреть это маржинальность бизнеса компаний. Второе. Несмотря на общую тенденцию к ухудшению в терминах индекса S&P500, отдельные компании и даже секторы чувствуют себя очень хорошо. Третье. В обозримом будущем наиболее эффективными будут инвестиции в отдельные компании, а не индексы.

Подробнее про услугу Advisory вы можете прочитать тут.

Теперь — рубрика Гонконг. В ней я подробно разбираю бизнес одной китайской компании — из тех, чьи акции можно купить через СПБ Биржу. Сегодня — о JD.com.

JD.com — это крупная китайская компания, которая занимается онлайн-торговлей. Годовой оборот составляет более 150 млрд долларов. Половина объема продаж приходится на электронику и товары для дома. 30% на остальные товары, включая продукты питания. Маркетплейс и логистика дают еще 15%. Капитализация JD.com 60 млрд долларов. Это примерно уровни 2018 года. То есть нулевой рост котировок по итогам 5 лет. На ковидном буме продаж в 2020 году компания показала высокую прибыль, акции вырастали до 100 долларов, но потом все съехало вниз. Бумага торгуется сейчас по 37 долларов. Есть ли у нее потенциал роста? Давайте разберемся.

К выручке JD.com у меня вопросов не было до прошлого года. Объем продаж рос по 25% в год, но за прошлый прирост только 10%. Для Китая это мало, и говорит о том, что доля рынка уходит к конкурентам. Это плохая тенденция, которая ничем не компенсируется. Рентабельность продаж, если смотреть по операционной прибыли, меньше 2%. Оборачиваемость капитала высокая, что естественно для ритейла, но не увеличивается. Отсюда проблемы с главным показателем – отдачей на инвестированный капитал … ROIC. До 2019 года он вообще был отрицательным, сейчас скромные 4%. Это ниже стоимости капитала, а значит экономическая прибыль отрицательная.

Для того, чтобы рынок разглядел в JD.com перспективную инвестицию, компании придется искать способы повышения рентабельности. Пути два. Либо нужно добавлять рентабельные бизнесы типа облачных технологий как у Амазона, либо оптимизировать затраты. И то и другое сложно выполнимо из-за высокой конкуренции. Поэтому даже на текущих уровнях акции JD.com не выглядят привлекательно. Я такие акции в клиентские портфели не беру.

Пишите в комментариях, о какой китайской компании рассказать в следующем выпуске. И подписывайтесь на канал, чтобы не пропустить.

А теперь анонс важных для инвестора событий.

На следующей неделе пройдет годовое собрание акционеров Сбербанка. Ждем окончательного решения по дивидендам.

Из российских компаний операционные результаты представят Норникель, X5 Group и ТГК-1.

Из американских отчитаются Tesla, Netflix, AT&T, Morgan Stanley и Goldman Sachs.

Из макростатистики выйдут данные по ВВП, розничным продажам и промпроизводству Китая. ФРС опубликует Бежевую книгу, а также появится статистика по апрельским индексам деловой активности в Европе и США.

А у нас в БКС 18 апреля пройдет конференция Управляющей компании, я в ней тоже участвую. Будем делиться с вами актуальными весенними идеями для вложений. Ссылка для регистрации.

А на канале БКС Live мы проведем эфир про макроэкономику с Натальей Лавровой и поговорим о том, что вообще происходит на рынках, с Натальей Смирновой.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией