Блог компании БКС Мир инвестиций | 12 главных событий года. Что принес инвесторам 2022

Уходящий год выдался непростым для российских инвесторов: приостанавливались торги, не публиковались отчетности, у компаний менялись собственники, иностранные бумаги стали недоступны «неквалам». Вспоминаем эти и другие события, которые повлияли на наш рынок в 2022 г.

Главное

• Неторговый март. 28 февраля на Московской бирже были приостановлены торги ценными бумагами и деривативами — спустя почти месяц они начали поэтапно возобновляться. Обвала не произошло.

• Санкции. Бизнесмены и госбанки попали в лист SDN, введено нефтяное эмбарго, потолок цен на нефть, зарубежные компании ушли с российского рынка, резервы ЦБ заморожены.

• Экстремальная волатильность рубля. В марте курс доллара составил 120 руб., после мер Центробанка он опустился до 50. Такого сильного укрепления рубля еще никогда не было.

• Публикация отчетов приостановлена. Российские компании перестали публиковать отчеты — особенно это было заметно в I полугодии. Решения в основном связаны с санкционными рисками.

• Внешние «поводыри» не важны. Динамика западных фондовых площадок теперь не влияет на российский рынок, корреляция с сырьем слабая, связи с развивающимися рынками также нет.

• На первом плане — физлица. Доля частных инвесторов в торговом обороте акций достигла нового рекорда и составила в ноябре 80,2%.

• Дивиденды Газпрома. После майской рекомендации Совета директоров корпорации выплатить дивиденды по итогам 2021 г. акционеры внезапно решили отказаться от выплат. Это был шок для рынка. Позже компания все-таки выплатила высокие дивиденды, но этот случай останется в истории российского фондового рынка навсегда.

• Смена собственников. Крупные акционеры меняют структуру бизнеса. К числу таких компаний относятся Яндекс, М.Видео, Полюс и другие.

• Устойчивость банковского сектора. Сектор уверенно проходит испытания этого года благодаря адаптации бизнеса к санкциям и эффективной политике ЦБ в вопросе обеспечения ликвидностью. Сбербанк и TCS Group закроют год с прибылью.

• Реорганизация Детского мира. Компания решила стать непубличной и трансформироваться в ООО.

• Гонконгские акции на СПБ Бирже. В июле российским инвесторам стали доступны первые ценные бумаги с первичным листингом на Гонконгской бирже.

• Иностранные бумаги только для «квалов». С 1 октября 2022 г. неквалифицированные инвесторы не могут покупать ценные бумаги эмитентов недружественных стран.

В деталях

Месяц без торгов

На фоне сложившейся геополитической ситуации 28 февраля торги на российском рынке акций были приостановлены, 2 марта за исключением нескольких инструментов они были отменены на срочном рынке. С 5 по 8 марта торги не проводились во всех секциях Московской биржи. Инструменты запускались поэтапно: 9 марта были возобновлены сделки на валютном и денежном рынках, 24 марта начались торги на рынке акций.

Вопреки опасениям, обвала не произошло. Облигации после запуска просели, но на рынке были крупные заявки Центробанка — рынок удержался от более глубокого падения. А первый день торгов акциями, несмотря на прогнозы, закрылся в плюсе.

Комментарий Дмитрия Бабина, эксперта БКС Мир инвестиций:

Никогда такой длинной паузы в торгах на нашем рынке еще не было. До этого рекорд по продолжительности отсутствия торговли акциями был установлен в кризисном 1998 г. Перерыв длился четыре сессии, но был связан не с рыночной дестабилизацией, а с разногласиями между биржей и регулятором. Поэтому месячное закрытие рынка акций — уникальный и, все надеются, последний случай в истории российской биржевой торговли.

Год санкций

С февраля США, страны ЕС и другие государства начали вводить антироссийские санкции.

• Под ограничения попали банки: Сбербанк, ВТБ, Открытие, Промсвязьбанк, Альфа-банк, Совкомбанк, МКБ и прочие.

• Санкции ввели против бизнесменов и чиновников.

• Россию покинули зарубежные компании: из 600 крупнейших иностранных организаций, работавших в России, треть ограничила деятельность в стране, примерно 15% покинули ее, передав бизнес новым собственникам, а 7% полностью ушли из России, не продав компанию.

• Россия лишилась доступа почти к половине своих золотовалютных резервов.

• ЕС, страны G7 и Австралия ввели ограничение цены на российскую сырую нефть — после долгих согласований страны договорились об уровне $60 за баррель. А в начале декабря начало действовать эмбарго ЕС на поставки танкерами нефти из РФ. Также Еврокомиссия предлагает потолок цен на газ.

Комментарий Валерия Емельянова, эксперта БКС Мир инвестиций:

Наиболее сильный удар получил финансовый сектор, особенно окологосударственные банковско-брокерские группы, а с ними и рядовые инвесторы, их клиенты. Были обездвижены провайдеры фондов на зарубежные активы, часть зарубежных акций, принадлежащих россиянам, застряла в европейских депозитариях. Брокеры, биржи и НРД теперь вынуждены извлекать их оттуда в индивидуальном порядке.

Практически полностью сложился рынок валютных долгов (еврооблигаций). Но им на смену приходят бонды в юанях, выпускаемые по российскому праву российскими компаниями, а также замещающие облигации, у которых купоны и цена бумаг привязаны к твердым валютам (доллар, евро, фунт). Государственные евробонды постепенно конвертируются в рублевые.

Подсанкционные сегменты в основном отбивают потери: рынок облигаций (индекс RGBITR в плюсе с января), экспортеры нефти и газа — лучше рынка (с учетом дивидендов), рубль — в плюсе с начала года на 20%. Тема с уходом иностранцев сыграла в пользу отдельных фишек вроде Группы Позитив (+50%).

Рубль: от экстремальной волатильности к штилю

В конце февраля рубль начал стремительно дешеветь, геополитическая ситуация спровоцировала экстремальную волатильность национальной валюты — на пике доллар достигал 120 руб. Однако затем рубль стал укрепляться, и к концу марта валюта США стоила уже около 84 руб., а в июне достигала 50 руб. впервые с 2015 г.

Стабилизировать курс рубля Банку России удалось после введения ограничений на движение капитала. Однако слишком крепкий рубль стал создавать все больше проблем с точки зрения доходов госбюджета и экспортеров.

Комментарий Дмитрия Бабина, эксперта БКС Мир инвестиций:

Волатильность российского валютного рынка в уходящем году стала самой сильной после кризисного 2014 г. При этом быстрое восстановление рубля с исторических минимумов до семилетних вершин вполне сравнимо по скорости и неожиданности с предшествовавшим обвалом. В этом уникальность нынешней ситуации, что обусловлено в первую очередь прекращением действия бюджетного правила и высокими мировыми ценами на экспортируемые Россией сырьевые товары.

Однако в следующем году конъюнктура рынка сырья, вероятно, продолжит ухудшаться из-за проблем глобальной экономики, поэтому возможно планомерное ослабление рубля. К тому же в рамках нового бюджетного правила вряд ли получится продавать валюту в случае существенного снижения нефтяных цен, что раньше в подобной ситуации защищало рубль от более серьезной просадки.

Без финансовых отчетов

В марте правительство РФ разрешило компаниям временно не раскрывать частично или в полном объеме свою отчетность и информацию о выпуске ценных бумаг из-за угрозы санкций. В конце ноября разрешение продлили еще на шесть месяцев — до 1 июля 2023 г.

Этим правом воспользовались многие российские компании, особенно это было заметно в I квартале, когда почти все представители металлургического, горнодобывающего, финансового и нефтегазового секторов отказались представлять результаты. Во II квартале ситуация начала восстанавливаться, некоторые компании стали делиться операционными и финансовыми данными.

Комментарий Дмитрия Пучкарёва, эксперта БКС Мир инвестиций:

Отказ от публикации отчетов многими компаниями понятен — это способ защититься от санкционного давления. В отчетах зачастую представляется чувствительная информация, которая может быть использована для поиска точек давления на компанию.

Для инвесторов и акционеров отказ от публикации отчетов несет в себе дополнительные риски, так как из-за этого не получается достоверно оценить состояние компании, влияние санкций и эффекты от изменения конъюнктуры на рынках. Приходится ориентироваться на косвенные данные, но такой подход снижает точность прогнозов.

Решение компаний не делиться результатами усложняло их оценку и порой приводило к отрыву стоимости актива от условно справедливых уровней, что предлагало возможности заработать на неэффективности рынка.

Сами по себе: внешние «поводыри» не важны

В текущем году российский рынок стал «автономным»: динамика западных фондовых площадок теперь не оказывает на него влияния. Исторически сила связи индекса МосБиржи и американского S&P 500 была максимальной. Сегодня на фоне геополитики краткосрочная траектория S&P 500 не оказывает никакого влияния на цены бумаг на Мосбирже — между двумя индексами наблюдается фактическое отсутствие зависимости.

Кроме того, в последнее время значительно сократилась корреляция российского фондового рынка с рынком нефти.

Отечественный рынок потерял связь и с развивающимися рынками — оттоков и притоков капитала международных фондов в Россию, в отличие от других стран, сейчас нет. Общерыночные зависимости потеряны.

Комментарий Михаила Зельцера, эксперта БКС Мир инвестиций:

Западные санкции и ответные меры ЦБ — барьеры для трансграничного перемещения капитала — привели к отрыву российского рынка от исторических факторов его курсообразования. Сейчас в оценке доминируют эмоции, а на фоне кратного падения оборотов торгов геополитические страхи могут приводить к существенным и быстрым просадкам индексов.

Пока отчетность корпораций представляется в урезанном виде, инвесторам стоит оперировать отраслевыми оценками и динамикой макроэкономических индикаторов страны: ВВП, инфляция, деловая активность на производстве и в сфере услуг. Это позволит понять, что все не так плохо, а текущие, по сути, кризисные уровни рынка акций не могут держаться долго. Поддержку рынку способен оказать дивидендный фактор: при текущей дивидендной доходности в 10% российский рынок явно недооценен. А по показателю P/E разрыв индекса МосБиржи с мировыми аналогами достигает многих десятков процентов. Потенциал роста индекса МосБиржи на ближайший год — более 20%.

Главные на рынке — «физики»

В конце февраля ЦБ выпустил предписание, согласно которому российским брокерам запрещалось продавать ценные бумаги по поручениям иностранных клиентов. Ограничения ввели после того, как ЕС и США решили заблокировать активы Банка России. Заморозка иностранных инвесторов ограничила давление на фондовый рынок. В то же время в результате этой ситуации доля физических лиц в торговом обороте акциями выросла вдвое, до рекордных 80,2% против 36–40% в 2020–2021 гг.

Комментарий Василия Карпунина, эксперта БКС Мир инвестиций:

Раньше движущей силой нашего рынка были притоки/оттоки крупного иностранного капитала. От действий нерезидентов зависели тренды в акциях. Когда шел глобальный приток в бумаги развивающихся стран, часть этих средств разгоняла российские активы, и наоборот. Теперь такой механизм больше не работает.

Когда физлица играют определяющую роль, большую значимость оказывает фактор психологии и общего рыночного сентимента. Размеры реального free-float, ликвидности и так называемой «глубины стакана» в акциях снизились. Масштабные спекулятивные движения стали более частыми, в том числе и в наиболее ликвидных фишках. Акции мощно отыгрывают различные позитивные/негативные новости, отчеты и особенно сообщения о дивидендах, так как для частных инвесторов это безусловный фактор привлекательности бумаг.

С заморозкой нерезидентов теряют актуальность действия индексных провайдеров, например, MSCI. Если раньше ребалансировки индекса могли приводить к ощутимым движениям в бумагах, то теперь провайдеры вообще не отслеживают страновые индексы РФ.

Отмена дивидендов Газпрома

В мае совет директоров Газпрома рекомендовал выплатить 52,53 руб. по итогам 2021 г., но акционеры неожиданно их не согласовали. Это был шок для всего рынка. Акции Газпрома рухнули: в день объявления решения, 30 июня, бумаги потеряли 30%. Общая сумма выплат на тот момент оценивалась в 1,24 трлн руб., дивдоходность ожидалась на уровне 18%, что было бы одним из самых высоких показателей на рынке.

Спустя два месяца Совет директоров Газпрома неожиданно рекомендовал выплатить дивиденды в размере 51,03 руб. на акцию за I полугодие 2022 г., на этот раз акционеры одобрили выплаты. Общая сумма дивидендов составила около 1,2 трлн руб. — для российского рынка эти выплаты стали максимальными как по объему, так и по дивдоходности. Однако у многих инвесторов вызвал вопрос мощный рост на двух сессиях, предшествующих объявлению дивидендов — акции прибавили более 10%.

Комментарий Игоря Галактионова, эксперта БКС Мир инвестиций:

Акционеры Газпрома отказались от дивидендов за 2021 г., мотивировав это решение ростом налоговой нагрузки и ожидаемым увеличением инвестпрограммы в следующие годы. Действительно, дополнительный НДПИ во II полугодии 2022 г. оказался практически идентичен невыплаченным дивидендам, а инвестпрограмма в 2023 г. может оказаться рекордной.

Тем не менее высокие цены реализации в I полугодии позволили распределить часть прибыли акционерам в виде промежуточных дивидендов. Всего компания выплатила 1,2 трлн руб. за I полугодие 2022 г., что означает доходность 26,2% по цене на дату отсечки.

Высок риск, что такой большой объем выплат окажется разовым, и в будущем дивиденды снизятся. Поэтому после дивидендного гэпа инвесторы не спешат выкупать акции газовой компании, ожидая больше определенности по объемам экспорта и уровню цен на газ в 2023 г.

Новая структура и новые собственники

В 2022 г. крупные акционеры многих компаний меняли структуру предприятий — продавали доли менеджменту. Например, к числу таких предприятий относится золотодобытчик Полюс: в апреле 2022 г. компания Саида Керимова Wandle Holdings Limited продала 29,99% акций Полюса в пользу группы Акрополь.

Дважды сменила гендиректора компания М.Видео — в конце апреля и в конце августа. Весной совет директоров также утвердил новый формат управления компанией и операционными структурами группы.

В начале октября итальянская Enel сообщила о продаже своей доли в Энел Россия (56,43%) в пользу ЛУКОЙЛа и фонда «Газпромбанк–Фрезия» за сумму около 137 млн евро. О намерении выйти из российских активов также заявляла финская Fortum, которая владеет пакетами в Юнипро и ТГК-1, однако точных сроков пока нет.

Изменения коснулись многих российских компаний, в их числе Яндекс, ФосАгро, ММК и другие.

Комментарий Дмитрия Пучкарёва, эксперта БКС Мир инвестиций:

Изменения в структурах акционеров и советов директоров связаны с двумя ключевыми причинами:

• В первом случае попавшие под санкции бизнесмены покидали управленческие посты и сокращали доли в акционерном капитале ниже контрольных пакетов, чтобы вывести бизнес из-под введенных санкций.

• Во втором случае иностранные акционеры в условиях растущей геополитической напряженности предпочли выйти из российских активов, в частности, это итальянская Enel и финская Fortum. Потенциальная смена акционеров может сильно отразиться на инвестиционном кейсе Юнипро, ТГК-1 и Энел Россия, так как выход нерезидентов должен стать ключевым драйвером для возвращения компаний к дивидендным выплатам.

Банковский сектор выдерживает испытания

В 2022 г. банковский сектор столкнулся с беспрецедентными проблемами: представители отрасли попали в санкционные списки, активы были заморожены, крупные иностранные компании уходили из России, вкладчики поддавались паническим настроениям. Тем не менее сохраняется вероятность выхода банковского сектора на безубыточный финансовый результат в 2022 г.: на 1 ноября убыток сектора сократился втрое — с июльских 1,5 трлн руб. до 0,4 трлн руб.

С августа ЦБ повышает нормативы обязательных резервов — это ужесточение обусловлено тем, что система стабилизировалась, рынок госдолга полностью восстановился и отмечается структурный профицит ликвидности.

Сейчас ВВП просаживается более мягко, в отличие от пика весенней паники, — на 4%, банки стали анонсировать дивиденды, а ЦБ допускает возможность раскрытия ими финансовой информации. Так что даже если сектор будет в убытке, то скромном, а некоторые представители — например, Сбер и TCS Group — даже закроют 2022 г. с профитом.

Комментарий Михаила Зельцера, эксперта БКС Мир инвестиций:

Весной на фоне тотальной неопределенности финансисты давали мрачные оценки, что банки могут потерять до 50% капитала. Но, как видим, экономика смогла адаптироваться, потребительский шок прошел, кредитные рынки успокоились, валюта отбила все потери. Как результат — пропала необходимость в докапитализации банковской системы.

Взгляд на акции банковского сектора остается положительным. Бумагам банков мешает разве что временная прикрытость отчетности, иначе рост бы усилился. Тем не менее таргеты акций на 2023 г. предполагают значительную доходность инвестиций.

Детский мир. Трансформация из ПАО в ООО

В начале ноября Детский мир сообщил о том, что на фоне влияния санкций и регуляторных изменений он планирует поэтапно трансформироваться из публичного в частный бизнес. Желание компании стать непубличной — редкий кейс для российского рынка.

Процедура реорганизации из ПАО в ООО пройдет в несколько этапов. Несогласные инвесторы могут предъявить бумаги к выкупу по 71,5 руб. Кроме того, Детский мир объявил байбэк с рынка на 5 млрд руб., что поддержало котировки около 70 руб.

Описанные в официальном пресс-релизе Детского мира причины реорганизации не убеждают в неизбежной необходимости такого решения. Так, компания указывала на давление на операционные показатели, однако на основе финансовых результатов по РСБУ за 9 месяцев 2022 г., опубликованных в конце ноября, сложно сделать такой вывод — учитывая сложную конъюнктуру на российском рынке, результаты Детского мира не выглядят слабыми.

Комментарий Василия Карпунина, эксперта БКС Мир инвестиций:

Уход от публичного статуса — это не частое явление на нашем рынке среди крупных компаний, но все-таки оно случается. Например, многие могут вспомнить Уралкалий. Однако в случае с Детским миром ситуация становится прецедентом, ведь это впервые происходит уже после внешнего санкционного давления, которое произошло в 2022 г. Возможно, погоня за ростом капитализации и притоками внешнего акционерного капитала для мажоритариев потеряла смысл в новых условиях.

В сообщении Детского мира, на мой взгляд, неубедительно обосновывается решение, почему вообще происходит эта трансформация. В частности, отмеченное эмитентом негативное влияние «санкций и регуляторных изменений» можно распространить практически на любого эмитента в РФ. В этом нет ничего уникального. К тому же отчет по РСБУ за 9 месяцев не показал каких-то критичных проблем в финансовых показателях. Можно надеяться, что число эмитентов, которые захотят уйти с биржи, в 2023 г. не увеличится.

Открыли ворота в Азию

В июле инвесторам стали доступны ценные бумаги 12 компаний с первичным листингом на Гонконгской бирже. В течение года СПБ Биржа постепенно добавляла новые инструменты — на данный момент площадка торгует 79 гонконгскими акциями. Среди них бумаги таких корпораций, как Xiaomi, Chalco, PetroChina, Tencent, JD.com, Baidu, Bank of China и других.

Сейчас на фоне ослаблений COVID-ограничений в китайских индексах наблюдается отскок, и в 2023 г. у рынка есть потенциал для продолжения роста.

Комментарий Никиты Покровского, эксперта БКС Мир инвестиций:

Открытие доступа к рынку акций Гонконгской биржи в текущих условиях является крайне важным шагом. Большинство статистических исследований наглядно показывает, что инвесторам необходимо иметь широкую страновую аллокацию для получения лучшего соотношения риск/доходность, а не сосредотачивать большинство инвестиций в бумагах родной страны.

Да, китайский рынок непрост ввиду своей специфики, высокой волатильности, а также сложности получения информации для принятия взвешенных решений, но для неквалифицированного инвестора он является приемлемой альтернативной рынку США. Учитывая разность текущих оценок двух рынков, китайский пока выглядит более предпочтительным. Кроме того, на фоне геополитической ситуации формирование мнения по китайскому направлению может помочь принимать более объективные решения по российским бумагам, особенно представителям товарной группы (нефть, газ, металлы и т.д.).

«Неквалы» без иностранных акций

ЦБ рекомендовал брокерам ввести ограничение на покупку ценных бумаг эмитентов из недружественных стран, и уже с 1 октября у неквалифицированных инвесторов нет возможности приобретать такие бумаги.

По-прежнему доступными для «неквалов» остаются фьючерсы на иностранные индексы, ПИФы, ДУ и инвестиционно-страховые продукты с недружественными бумагами в составе, а также «дружественные» гонконгские акции.

Комментарий Альберта Короева, эксперта БКС Мир инвестиций:

СПБ Биржа оперативно реагирует на происходящие события, расширяя перечень доступных бумаг для неквалифицированных инвесторов в секции Гонконга. Сегодня уже торгуются 79 эмитентов, среди которых в том числе такие как Xiaomi, Tencent, широко известные корпорации, доступа к торговле которыми ранее в принципе не было на СПБ, так как их бумаги не представлены на американских рынках.

Пока обороты в гонконгских акциях заметно меньше, чем в американских, но процесс очевидно будет идти в сторону их увеличения. Для этого складывается и подходящая рыночная конъюнктура, так как рынок Китая заметно просел и оценивается дешевле американского, при том, что долларовые ставки продолжат расти и в следующем году, а это негативно для рисковых активов, тогда как в КНР ожидается дальнейшее снятие ограничений, вызванных пандемией.