Блог компании БКС Мир инвестиций | Идея от аналитиков БКС: облигации Полипласта с доходом до 23% за год

Полипласт в среду, 20 мая, будет собирать книгу заявок на биржевые рублевые облигации серии П02-БО-16 со сроком обращения три года (1080 дней). Индикативная ставка купона — 17,75% годовых, доходность к погашению (YTM) — 19,3%, дюрация — 2,3 года. Доход за год может достичь 23% (с учетом роста тела облигации, купонов и их реинвестирования) — привлекательно. Облигации размещаются и будут обращаться на Московской бирже.

Доходности облигаций крепкого и среднего 2-го эшелона составляют примерно от 15% до 18%.

Доход до 5,6% за месяц и до 23% за год

Ожидаем, что доходность нового выпуска Полипласта после размещения снизится до справедливого уровня 17,5%, как у ранее размещенных выпусков компании.

Считаем, что доходность выпуска будет предлагать премию не более 1% к доходностям облигаций сельскохозяйственных компаний, таких как ЭкоНива и Село Зеленое. Эмитенты сопоставимы по долговой нагрузке и акционерному риску, но сельскохозяйственные компании привлекают кредиты по более выгодным (льготным) ставкам. Вместе с тем считаем, что химическое производство — менее волатильная отрасль по сравнению с сельским хозяйством.

Принимая во внимание справедливую доходность 17,5%, а также с учетом ожидаемого снижения доходностей ОФЗ на 1% в течение года, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 23% (=2,3*(19,3%-16,5%)+16,5%), где 16,5% (=17,5%-1% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 1%), 19,3% — индикативная доходность, 2,3 — дюрация.

Потенциальный доход в зависимости от купона по облигациям Полипласт П02-БО-16

Крупнейший российский химический холдинг

Полипласт — крупное химическое предприятие. Компания производит добавки, меняющие свойства материалов и веществ, например, регулирующее твердость бетона. Около 20–40% выручки приходится на экспорт. Выручка в 2025 г. составила 236 млрд руб., EBITDA — 70 млрд руб., а чистый долг — 263 млрд руб.

➡️ Стабильная рентабельность. На протяжении последних трех лет Полипласт сохраняет рентабельность на уровне около 30%. Сектор химической промышленности в целом более стабилен, чем добыча угля, железной руды, авиа- или машиностроение. Так, при стагнации строительной отрасли в 2025 г. выручка Полипласта выросла на 71% г/г, EBITDA — на 99% г/г, а прибыль — на 30% г/г.

➡️ Очень высокая доля рынка. Полипласт занимает 90% рынка основы, из которой производятся добавки, и 50–70% — рынка самих добавок.

➡️ Повышенная долговая нагрузка из-за капитальных вложений. Показатель Чистый Долг/EBITDA во II полугодии 2025 г. составил 3,4x (приведен к годовым). В идеальных условиях компания может погасить долг за 3,4 года, что соответствует повышенному уровню долговой нагрузки. Однако у компании есть незавершенное строительство крупного завода «Хромпик», а также нескольких других небольших предприятий, которое оценивается в 160 млрд руб. Ожидаем, что после ввода объектов в эксплуатацию EBITDA увеличится на 20–30 млрд руб., что снизит долговую нагрузку до среднего уровня (менее 3x).

➡️ Нейтральное влияние акционеров. Ильсур Шамсутдинов с долей 80% — основной владелец компании с момента запуска первого завода в 1999 г.

Риски

Основные риски компании связаны с инвестиционными проектами, сметы которых могут расти. Повышение ключевой ставки также несет риски. Однако на текущий момент компания показывает отличную эффективность инвестиций и снижает риски высокой ключевой ставки, привлекая займы в долларах и рублях по относительно низким ставкам.

Подать заявку вы можете в приложении «БКС Мир инвестиций» (18+).

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.