​​Сегежа - долгоиграющая идея

Большинство активов на российском рынке умудрились вернуться на докризисные значения, с чем я вас и поздравляю. Однако в наших портфелях остались компании, на которые текущая конъюнктура повлияла сильнее прочих, оставив их котировки далеко позади. Одной из таких является Сегежа, и на то есть свои причины. Давайте разбираться.

Итак, выручка компании за первое полугодие 2023 года упала на 31% до 39,8 млрд рублей. Прошлогодние заявления руководства о слабом влиянии санкций не имели под собой оснований. По результатам больно ударили санкции в отношении экспортируемой продукции в Европу и потеря доходов от заводов в ЕС. Радует, что во втором квартале ситуация улучшилась за счет роста объемов продаж и положительного эффекта от ослабления рубля. Выручка выросла на 13% (кв/кв), до 21,1 млрд руб. 

Критическое перестроение логистических цепочек с Запада на Восток потребовала значительного дисконта в ценах на продукцию. В итоге во втором квартале цены на пиломатериалы и мешочную бумагу упали на 13% до 151 евро/м3 и 570 евро/т соответственно, фанеру на 8%, и лишь клееные деревянные конструкции выросли на 28% до 270 евро/м3.

В разбивке по географии ситуация выглядит следующим образом. Китай занял долю в 45% в сегменте «Бумаги», 85% пришлось на «Пиломатериалы» и 31% на «Фанеру». Остальной объем выбрали контрагенты из Египта, Турции, Узбекистана и Казахстана. Переориентация идет полным ходом, нормализуя логистику. Цена доставки тех же пиломатериалов в Китай упала со $120 до $20, что в будущем сократит косты Сегежи. 

Операционные расходы компании снизились за период на 9,2% до 43,3 млрд рублей.   OIBDA выросла в 2,7 раза во втором квартале до 2,9 млрд рублей, однако растущие процентные расходы на cодержание долга в размере 7,6 ярдов полностью съели всю прибыль. В итоге чистый убыток компании составил 9,6 млрд рублей, против прибыли в 11 млрд годом ранее. 

Если остановиться лишь на фундаментальных метриках, то у компании большие проблемы. Нарастить выручку компания еще может, но быстро снизить чистый долг в 123,5 млрд рублей будет сложно. Равно как и вернуться к выплатам дивидендов. Некоторые умельцы сравнили Сегежу с М.Видео и делистингованной Обувью России. Делать этого не стоит. Для реализации идеи потребуется время, и не малое, но системообразующее предприятие с востребованной продукцией сумеет выправить результаты в будущем.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Мои портфели, сделки и уникальная аналитика — в Telegram