🗣 HeadHunter (HHRU) - рост бизнеса остановился, что дальше?

 ▫️Капитализация: 68,4 млрд ₽ (1365₽ / расписка)
▫️Выручка 9м2022: 13 млрд ₽
▫️Скор. EBITDA 9м2022: 6,5 млрд ₽
▫️Чистая прибыль 9м2022: 1,6 млрд ₽
▫️Скор. чистая прибыль 9м2022: 4,1 млрд ₽
▫️Скор. fwd P/E 2022: 12
▫️fwd P/E 2023: 10
▫️fwd дивиденд 2022: 0%
▫️fwd дивиденд 2023: 8%

Все обзоры: t.me/taurenin/1031

👉Разделы выручки по продуктам в 3кв2022г и динамика г/г:

▫️ Комплексные подписки: ₽ 1,3 млрд (+11,8%)
▫️ Доступ к базе резюме: ₽ 853 млн (-12,9%)
▫️ Размещение вакансий: ₽ 2 млрд (+1,9%)
▫️ Дополнительные услуги: ₽ 0,5 млрд (-0,1%)

Итого выручка: ₽ 4,7 млрд (+1,1%)





✅ Операционные затраты в 3кв2022 выросли на 16,4%, что значительно опережает рост выручки. Однако кв/кв расходы уже снились на 10%, снижаются в основном траты на персонал и маркетинг (главные статьи расходов). Есть все основания полагать, что рентабельность компании восстановится в ближайшие кварталы.

✅ Хэдхантер, теоретически, мог бы повторить схему выплаты дивидендов MDMG. При соблюдении дивидендной политики (распределение 75% от чистой прибыли), дивидендные выплаты составили бы около 4,5 млрд за 2022г / 6.6% (выплаты за 2022г маловероятны) и 5,5 млрд в 2023г / 8%. У компании мизерный долг, поэтому других препятствий (кроме иностранной юрисдикции) для выплаты дивидендов нет.

❌У Headhunter вновь отсутствует рост выручки. Показатели компании-монополиста хорошо отражают реальное положение дел во внутренней экономике РФ. В 3кв2022 снова снизилось общее количество платящих подписчиков на 7,9% г/г; в основном падение пришлось на малый и средний бизнес (-9,2% г/г). Данное падение компания компенсировала ежегодным увеличением цен. Вероятно, эти показатели будут низкой базой, за которой далее последует ежегодный рост выручки, но он вряд ли будет сильно превышать инфляцию. 👇  

❌ Самые крупные потребители услуг компании активно сопротивляются ежегодному повышению цен (хотя в целом выручка с покупателя у HHRU в этом году растет на уровне общей инфляции). Ассоциации компаний интернет-торговли (АКИТ) направила жалобу в ФАС, где отмечает кратный рост стоимости большинства продуктов HHRU. Вряд ли компанию обяжут снизить тарифы по результатам рассмотрения этой жалобы, но дальнейшее повышение цен на услуги будет происходить более скромными темпами. Скорее всего компания не сможет повысить свои тарифы сильнее, чем инфляция + несколько % в 2023-2024гг.

Выводы:
Если не учитывать риск иностранной юрисдикции, то компания оценена даже дешево. Дальнейшим драйвером роста чистой прибыли будет постепенное восстановление экономики РФ (не ране чем 3-4 квартал 2023г) и оптимизация издержек, которая уже проводится. Но, на бурный рост бизнеса (по 30-50% в год) рассчитывать уже вряд ли стоит. Если бы компания возобновила выплаты дивидендов, то бумаги могли бы вырасти до 2100 рублей, покупать при таком сценарии было бы интересно и по текущим ценам. Для тех, кто верит в порядочность мажоритариев — вариант хороший. Однако, как я уже говорил, лично я пока обхожу стороной все расписки. Риски невыгодных реорганизаций бизнеса и кидков на дивиденды очень высокие. Поэтому рынок в текущую цену расписок и закладывает дисконты около 40-50%.

Все обзоры: t.me/taurenin/1031

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #HeadHunter #HHRU