Блог им. VladimirKiselev

Полюс: откуда убыток?

Полюс: откуда убыток?

▪️Убыток при рекордных ценах на золото

Крупнейшая золотодобывающая компания РФ преподнесла неприятные новости. Несмотря на рост выручки и EBITDA по итогам I квартала более чем на 20% г/г, убыток Полюса составил ₽28 млрд против прибыли в ₽35 млрд годом ранее. Причиной ухудшения результата стали убытки по курсовым разницам (₽24 млрд) и от переоценки производных финансовых инструментов (₽37 млрд).

▪️Курсовые разницы и производные инструменты
При снижении курса рубля долларовый долг Полюса растет в рублевом выражении. Это приводит к его переоценке и «бумажному» убытку от курсовых разниц. С производными немного сложнее. С помощью валютных свопов компания страхуется от укрепления курса рубля. При росте российской валюты Полюс теряет экспортную выручку и доходом от деривативов снижает потери. При падении рубля, наоборот, компании нужно заплатить по деривативу, что означает недополучение прибыли.

▪️Во II квартале чистая прибыль будет большой
Из-за такого хеджирования Полюса рост экспортной выручки и EBITDA нейтрализован убытком по деривативам. Позитивная новость — c укреплением рубля во II квартале компания, наоборот, зафиксирует прибыль по производным инструментам. Бизнес результаты Полюса из-за этих операций больше зависят от цен на золото и меньше от динамики курса рубля. По итогам всего 2020 года компания все равно зафиксирует прибыль >₽100 млрд, но она будет меньше, чем если бы Полюс не хеджировал риск укрепления рубля.

▪️Долги
Долговая нагрузка Полюса остается на среднем для российского рынка уровне. Коэффициент «Чистый долг/EBITDA» составляет 1,2x. Кэш на балансе компании достиг ₽146 млрд. Компания может в дальнейшем направить его на дивиденды или погашение задолженности.

▪️Дивиденды (#DivRus — Hold)
Полюс направляет на дивиденды 30% от EBITDA. В базовом сценарии EBITDA Полюса в 2020 году составит ₽200 млрд, ожидаемые дивиденды по итогам года — ₽447 на акцию, текущая доходность 4%. Это ниже среднего уровня для российского рынка. Компания не проходит в портфель по дивидендной стратегии.

▪️Оценки (#RussiaActive — Buy)
Полюс — одна из самых дорогих компаний рынка РФ: P/E =26, EV/EBITDA=10. Оценка объясняется высокой эффективностью, ориентацией на экспорт и перспективами роста цен на золото. Эти факторы оправдывают нахождение Полюса в портфеле по активной стратегии. Тем не менее рекомендуемая доля — небольшая. Бизнес компании сильно зависит от колебаний мировых цен на золото.

Telegram Bastion

★2
8 комментариев
Не пойму как можно страховаться с помощью валютных свопов, ведь там влияет ставка и не курс.
avatar
Max Payne, в процентных свопах переоценка свопа от движения ставок, обмен номиналом не происходит, по потокам неттинг происходит. А в валютных свопах происходит обмен номиналом в начале сделки и в конце и основной риск валютный, а процентный в меньшей мере.
avatar
Thinker, 
валютный, а процентный в меньшей мере.
в принципе, захеджить notional никто не мешает (если в этом есть смысл, скажем, с т.з. срочности консолидированного долга), лишь бы хедж стоил приемлемо.
з.ы. понятно, что коммент касался вопроса про убытки.
avatar
ведь проще фьючерсами хеджировать валютный риск, нежели валютным свопом? или я не прав?
avatar
Как же может быть качественной компания та, чей результат зависит во многом не от них? Поправьте оценку до правильной
avatar
Что за прога
avatar

теги блога Владимир Киселев (Bastion)

....все тэги



UPDONW