Блог компании Финам Брокер | Золото улетает в космос. И это не просто бегство от риска

Золото снова блестит, приближаясь к отметке 4500 долларов за унцию. За неделю прирост составил более 8%. Ралли началось после публикации слабых данных по рынку труда в США, которые практически свели на нет ожидания повышения ставки ФРС в сентябре. На этом фоне институциональные инвесторы вернулись в золотые ETF, а хедж-фонды нарастили длинные позиции до максимумов с января. Однако российские золотодобытчики пока остаются в тени — их акции не демонстрируют синхронного роста с металлом.

Finam.ru вместе с экспертами разбирался, что стоит за текущим ростом, а также почему бумаги “Полюса” и других компаний не спешат за золотом.

Основные драйверы роста

В этом году инвесторы в основном занимались распродажей золота из-за повсеместного роста инфляции, усугубленного конфликтом на Ближнем Востоке. Текущая цена примерно на 21% ниже январского пика в 5627 долларов. Бычий тренд возобновился только в первых числах августа. И как говорит аналитик “Алор Брокер” Виктория Ситникова, такое движение складывается сразу из нескольких факторов, каждый из которых по отдельности едва ли объяснил бы этот рывок.

“Золото уже привычно воспринимается как “тихая гавань”, но сегодняшний рост — это не просто бегство от риска. Золото уже закрепилось выше ключевого уровня 4300 долларов, и каждый откат к этой зоне выкупается. Объемы растут, а структура импульсов указывает на формирование нового восходящего тренда. Игра против тренда сейчас крайне рискованна. Мы видим сразу несколько мощных фундаментальных факторов, которые способны удержать котировки в диапазоне 4200-4600 долларов, а при стечении обстоятельств — и пробить верхнюю границу”, — отметил директор инвестиционного управления НПФ ГАЗФОНД ПН Юрий Мишуков.

Первый драйвер — слабый рынок труда в США. Публикация отчета по занятости за июль стала триггером для всего ралли. Вместо прогнозируемого роста на 85 тысяч рабочих мест экономика страны потеряла 23 тысячи. Вдобавок данные за предыдущие месяцы были пересмотрены в сторону понижения. Эта информация оказала сильное давление на доллар, оказав поддержку драгоценным металлам. В результате после такого удара рынок практически перестал верить в повышение ставки ФРС на 25 базисных пунктов в сентябре: по данным CME FedWatch, если 3 августа вероятность ужесточения оценивалась в 67%, то теперь она снизилась до 51%. А чем меньше опасений по поводу ужесточения денежно-кредитной политики, тем комфортнее чувствует себя золото.

Второй драйвер — возвращение институциональных инвесторов. В июле обеспеченные золотые ETF зафиксировали приток 3 млрд долларов. Это лучший результат с апреля. Таким образом, был зафиксирован резкий разворот после двух месяцев оттока: в мае инвесторы вывели 2 млрд долларов, в июне — 9 млрд долларов. Но теперь глобальные запасы ETF выросли на 23 тонны — до 4068 тонн, приблизившись к историческому максимуму 4176 тонн, достигнутому в конце февраля. С начала года, несмотря на майско-июньскую паузу, чистый приток в золотые ETF с начала года по июль составляет 11 млрд долларов.

Третий драйвер — настрой хедж-фондов. Согласно последнему отчету COT (Commitments of Traders), крупные спекулянты увеличили чистую длинную позицию по золоту, одновременно сокращая короткие ставки. Это самый сильный сигнал уверенности со стороны профессиональных игроков с января. По сути, рынок закладывает не только отсутствие ужесточения, но и возможное смягчение политики ФРС, если данные по инфляции на этой неделе также разочаруют.

Ралли проезжает мимо

Пока на глобальном рынке формируется FOMO-эффект, “Полюс” и другие российские золотодобытчики будто не замечают этого праздника. Их акции не растут вместе с металлом, а в пятницу, 7 августа, некоторые бумаги даже выглядели слабее рынка. Причин этого явления тоже несколько.

Первая причина — давление на себестоимость. Золотодобытчики столкнулись с опережающим ростом затрат. По данным “Эксперт РА”, в 2025 году совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) крупнейших публичных компаний выросли на 39% год к году — до 1,86 тысяч долларов за унцию. Это было обусловлено ростом налога на добычу полезных ископаемых, операционных расходов, включая оплату труда, а также укреплением рубля. В 2026 году давление на затраты, скорее всего, сохранится — крепкий рубль и высокая налоговая нагрузка продолжают сжимать маржинальность. При этом существует риск введения дополнительных налогов: даже при цене золота около 4 тысяч за унцию производители получают сверхприбыль, которая может стать объектом новых изъятий.

Вторая причина — курс рубля. Пока золото в долларах растет, российские компании получают выручку в рублях. А рубль на этой неделе продолжил слабеть: доллар превысил 82 рубля, юань закрепился выше 12. С одной стороны, это поддерживает экспортеров в других секторах, но для золотодобытчиков эффект сложнее. Часть затрат у них номинирована в рублях (зарплаты, услуги, налоги), и ослабление национальной валюты не всегда компенсирует рост долларовой цены, особенно если издержки растут быстрее.

Третья причина — дисконт за риски. Российские акции в целом торгуются с дисконтом к глобальным аналогам из-за санкционных и геополитических рисков. Золотодобытчики — не исключение. Даже при высоких ценах на металл инвесторы закладывают премию за возможные ограничения, логистические проблемы и сложности с экспортом. Кроме того, компании сектора не платят дивиденды так щедро, как, например, нефтяники или банки, что снижает их привлекательность для инвесторов, которых привлекают такие выплаты.

📌 Подробнее

✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX