Блог компании Финам Брокер | Доходность выше рынка от известных заемщиков

«Камаз» и «Почта России» являются частыми заемщиками на российском рынке корпоративных облигаций. В настоящее время обе компании испытывают финансовые трудности на фоне жесткой денежно-кредитной политики и вынуждены предлагать премию к доходности по сравнению с уже обращающимися на вторичном рынке выпусками, чтобы привлечь необходимый объем средств.

КАМАЗ-БО-П20

🔹Об эмитенте

«Камаз» является лидером российского грузового автомобилестроения, занимает доминирующие позиции на рынке России и стран СНГ.

🔹Согласно отчету компании по итогам 9 месяцев 2025 года (РСБУ):

• Выручка: 203,1 млрд руб. (-11,2% (г/г));
• Чистый убыток: 29,1 млрд руб.;
• Долгосрочные обязательства: 196,4 млрд руб. (+18,5% за 9 месяцев);
• Краткосрочные обязательства: 308,3 млрд руб. (+12,7% за 9 месяцев);
• Чистый Долг/EBITDA: 33,0;
• ICR: 0,14.

🔹Параметры выпуска:

• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 16,75% (YTM 18,1%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 2 года;
• Рейтинг: АА- (стабильный) от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 10 февраля;
• Дата размещения: 16 февраля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Предыдущее размещение компании с фиксированным купоном «КАМАЗ БП18» (16,2% YTM) имеет схожий срок до погашения с новым выпуском и торгуется с эффективной доходностью, существенно уступающей ему. На этом фоне новое размещение может представлять спекулятивный интерес.

C другой стороны, финансовое положение компании ухудшается с каждой новой отчетностью. На данный момент долговые метрики находятся в критической зоне, больше напоминая показатели компании, находящейся в шаге от дефолта. Поэтому инвестировать в бумаги эмитента с долгосрочным инвестиционным горизонтом — максимальный риск.

На фоне аналогов на вторичном рынке параметры нового размещения выглядят перспективно, если не обращать внимание на финансовое здоровье эмитента. Бумага может продемонстрировать краткосрочный умеренный апсайд на фоне предоставляемой премии к рыночной доходности.

КАМАЗ-БО-П21

🔹Параметры выпуска:

• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + 300 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 2 года;
• Рейтинг: АА- (стабильный) от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 10 февраля;
• Дата размещения: 16 февраля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Предыдущий флоатер от данного эмитента — «КАМАЗ БП19» предлагал инвесторам ставку купона в размере КС + 275 б.п. На сегодняшний день бумага торгуется около цены номинала. Новое размещение отличается немного более высокой ставкой купона, однако премия не выглядит существенной и вряд ли повлияет на цену выпуска после размещения, поэтому спекулятивный потенциал в данном случае отсутствует.

Для более длительного удержания бумага не подходит в связи с теми же причинами, которые описаны в разборе размещения с фиксированным купоном.

ПОЧТА РОССИИ-003P-03

🔹Об эмитенте

«Почта России» — российский государственный оператор почтовой связи, обеспечивающий доставку писем, посылок, пенсий, финансовые услуги и являющийся ключевым логистическим партнером для бизнеса и государственных организаций по всей стране.

🔹Согласно отчету компании по итогам 6 месяцев 2025 года (МСФО):

• Выручка: 107,2 млрд руб. (-2,8% (г/г));
• Чистый убыток: 23,8 млрд руб. (рост в 2 раза (г/г));
• Долгосрочные обязательства: 96,6 млрд руб. (-18,5% (г/г));
• Краткосрочные обязательства: 211,3 млрд руб. (-27,3% (г/г)).

🔹Параметры выпуска:

• Номинал: 1000 руб.;
• Тип купона: фиксированный;
• Ориентир доходности: КБД (3 года) + 400 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 10 лет;
• Рейтинг: AА (негативный) от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 10 февраля;
• Дата размещения: 13 февраля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: да (put – опцион через 3 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: нет.

Учитывая текущий показатель КБД, новое размещение с фиксированным купоном предлагает доходность около 19,1% YTM.

Из аналогов с похожими параметрами на вторичном рынке можно выделить предыдущее размещение «ПочтаР3Р01» (17,0% YTM), который, как и в случае с размещением «Камаза», существенно уступает новой бумаге в доходности. Спекулятивный потенциал здесь ярко выражен, а целесообразность долгосрочного удержания отсутствует из-за финансовой устойчивости эмитента: компания продолжает демонстрировать убытки из года в год.

На фоне аналогов параметры нового размещения предоставляют привлекательную возможность для получения спекулятивного дохода в случае, если финальный ориентир купона в ходе сбора заявок не будет значительно снижен.

❗ Больше идей на долговом рынке здесь

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы