Х5: ожидаются более низкие дивиденды

С начала октября котировки Х5 показывали динамику сильно хуже рынка, а в моменте даже снижались на 17% (против -6% по индексу IMOEX).  За последние два дня акции отросли на 7% против роста рынка на 3%.

Недавно компания опубликовала обновленный гайденс по рентабельности, который предполагает более низкие дивиденды, чем ожидалось.

Снижение гайденса X5

• Прогноз по росту выручки на 2025 г. сохранен на уровне 20%+ г/г.
• Прогноз по рентабельности EBITDA на 2025 г. снижен с 6%+ до 5,8-6,0%
• Доля кап. расходов в выручке выросла с 5,0% до 5,5%.

Также был снижен долгосрочный прогноз по рентабельности EBITDA (к 2027 г.) с 7-7,5% до 6%.

В качестве причин компания назвала охлаждение экономики России в текущем году, существенное замедление спроса на рынке продовольственной розницы, и все это при сохраняющихся ускоренных темпах роста издержек (по сравнению с ростом продаж).

Особенно на рентабельность бизнеса давит высокая индексация зарплат в ритейле (выше темпа роста выручки: 30% г/г против 20% г/г), связанная с острой нехваткой персонала в логистике, на складах и магазинах.

Рост прогноза по капитальным расходам объясняется увеличением инвестиций в развитие логистики (строительство собственных распределительных центров) и расширение розничной сети магазинов.

Наши прогнозы по фин. показателям X5 в 2025 г.

• Выручка вырастет на 20% г/г, до 4684 млрд руб.
• EBITDA вырастет на 5% г/г, до 270 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизится с 6,6% в 2024 г. до 5,8% в 2025 г.
• Объем капитальных расходов вырастет в 1,5 раза г/г, до 244 млрд руб.
• Убыток по FCF составит 29 млрд руб.

Прогноз по дивидендам

Согласно дивидендной политике, выплата производится 2 раза в год: по итогам 9 мес. текущего года и по итогам всего года. Размер выплаты определяется таким образом, чтобы долговая нагрузка на конец года, внутри которого будет проходить выплата, не превышала 1.2-1.4х Чистый долг/EBITDA (IAS 17). Таким образом, компания планирует выплачивать дивиденды в долг.

С учетом нового прогноза по FCF и долговой нагрузке мы ожидаем, что дивиденд за 9 мес. 2025 г. (решение будет в ноябре) может составить 308 руб./акцию (или 12% див. доходности). В своем прогнозе мы ориентируемся на нижнюю границу диапазона по долговой нагрузке.

Суммарный дивиденд за 2025 г. (выплата по итогам 9 мес. и по итогам 4 кв.) может составить 370-431 руб./акцию (15-17% див. доходности к текущей цене) или выше, если компания решит наращивать долговую нагрузку ближе к верхней границе озвученного диапазона.

В дальнейшем выплаты сопоставимо высоких дивидендов могут быть под угрозой, так как давление на чистую прибыль и FCF будет сохраняться. Считаем, что в среднесрочной перспективе компания будет выплачивать дивиденды преимущественной в долг.

X5 держит сильные позиции

Инвесторы негативно воспринимают новости о снижении потенциальных дивидендов. Но важно отметить, в текущей ситуации бизнес устойчивее многих публичных компаний на российском рынке. Это компания защитного сектора, так как люди не перестают есть в кризис. Несмотря на последние вводные, X5 по-прежнему остается сильнейшим игроком на своем рынке, который продолжает наращивать долю рынка.