💡 ТГК-14 – солидные дивиденды, скорее, останутся в прошлом

Неоднозначный отчет дальневосточного энергетика:

📍 Выручка 10,9 b₽ (+15% г/г)
📍 Операционная прибыль 919 m₽ (+5% г/г)
📍 Чистая прибыль 403 m₽ (–37% г/г)

Стабильный рост поставок энергии сопровождается опережающим ростом затрат на топливо. Добавим и прочие расходы – например, признали 290 m₽ убытков прошлых лет в рамках необоснованного повышения тарифов в 2022–2023 годах.

Снижение чистой прибыли связано как с разовыми факторами, так и с активной инвестиционной фазой. В ближайшие три года только на две ключевые ТЭЦ в Чите и Улан-Удэ потратят 44 b₽. Так как денежные потоки не покрывали капекс и раньше, компания идёт за новым долгом. За полугодие привлекли 15 b₽, рост процентных расходов и стал главным фактором снижения прибыли.

Дивиденды

☝️ ТГК-14 вместе с Интер РАО – одни из немногих генераторов с крупными дивидендами. Доходность за 2024 год была почти 18%. Отличие в том, что ТГК платит их в долг.

❗️ В конце 2024 руководство обещало продолжать выплачивать 100% чистой прибыли дважды в год – и пока так и делают. Но сценарий напоминает стратегию Евротранса: прибыль снижается, индексация тарифов не компенсирует расходы, а приоритет может быть отдан инвестпрограмме.

Дополнительный риск – владельцы под арестом. Государство может оказать давление и заставить сохранить деньги в компании.

Суды и корпоративные риски

Котировки не оправились после майского обвала. Мажоритарии под арестом, следствие по мошенничеству в тарифах продолжается. Компания выглядит кандидатом на национализацию на фоне мутного корпоративного управления и претензий к собственникам. Статья о мошенничестве может получить развитие. Потенциал падения котировок сохраняется, хотя шанс, что у миноритариев полностью отберут активы, традиционно низок.

Главный момент: обещая щедрые дивиденды, компания рассчитывала совместно с региональными властями повышать тарифы. Эта «лавочка» прикрывается. В августе суд признал незаконным установленные тарифы и на 2024–2025 годы, ожидается пересмотр.

В условиях менее выгодного ценообразования, ухудшения баланса и активного инвестцикла ТГК-14 остаётся крайне рисковой идеей. Дивиденды под угрозой, а их отмена может вызвать новый обвал котировок уже в ближайшие месяцы.