🛢 Татнефть – дорого и с низкими дивидендами

После нейтрального отчета за Q1 данные по МСФО за H1 25 выглядят весьма слабо:

🔹 Выручка 878 b₽ (-6% г/г)
🔹 EBITDA 144 b₽ (-43% г/г)
🔹 Чистая прибыль акционеров 58 b₽ (-61% г/г)

Несмотря на весенний обвал на рынке нефти, выручка не так сильно снизилась. В реализации нефти виден спад дохода на 22%. Но в сбыте нефтепродуктов доход вырос на 4%.

На сегмент переработки пришлось порядка 60% выручки. А в шинном бизнесе выручка увеличилась на 9%.

Проблема на операционном уровне – из-за снижения цен на нефть и укрепления рубля экспорт стал менее выгоден, чем внутренний сбыт. В результате нефтяникам «убавили» топливный демпфер.

Татнефть за полгода получила 105 b₽ (-36% г/г). Поэтому расходы по налогам (НДПИ+НДД), несмотря на снижение добычи и рыночных цен, не уменьшились.

☝️ В финансовой части отметим: чистый долг стал положительным (раньше был отрицательный). Денежный поток сократился почти вдвое и в основном был направлен на капекс. В итоге на дивиденды FCF не хватило, пришлось добирать кредиты.

Ну и курсовой убыток в 23 b₽ – последний штрих в картине обвала прибыли.

Результат полугодия мы уже показывали здесь. Это подтверждает картину рынка: рубль все еще крепкий, котировки Brent не восстановились к уровням до апрельского падения.

Татнефть, конечно, сможет частично перекрыть сложности upstream-сегмента переработкой. Цены на бензин по-прежнему на максимумах. Но у компании есть проблема – высокая оценка.

Котировки LKOH, ROSN, SIBN с пиков февраля уже упали на 20%, а Татнефть – только на 10%. По EV/EBITDA компания на 20–50% дороже других топовых нефтяников.

Поэтому покупать Татнефть никакого смысла нет. Наоборот, котировки вблизи абсолютных максимумов все еще дают возможность выйти из позиции тем, кто «проспал» снижение цен на нефть.