Блог компании БКС Мир инвестиций | Портфели БКС. Московская биржа — новый краткосрочный аутсайдер

В портфеле аутсайдеров Северсталь заменили на Мосбиржу, которая, по нашему мнению, продолжит испытывать давление на выручку из-за снижения ставок.

Главное

• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).

• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNp), Норильский никель (GMKN), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 4%, Индекс МосБиржи снизился на 1%, аутсайдеры скорректировались вниз на 2%.

ВК (ранее VK)
Полагаем, что динамика EBITDA продолжит улучшаться в I полугодии и в целом показатель повысится в 2025 г. Кроме того, новости о национальном мессенджере могут поддержать котировки ВК краткосрочно. Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, если произойдет, также может поддержать котировки в качестве компании с высокой долговой нагрузкой и истории роста.

Вместе с тем на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13х по на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 7,9х — на 2026 г. и отрицательным P/E на 2025–2026 гг.

ЛУКОЙЛ
Наиболее ликвидная бумага в секторе, способная продемонстрировать рост с ослаблением рубля, повышением рублевой цены на нефть и нефтепродукты, снижением ключевой ставки ЦБ. В отличие от промежуточных выплат других крупных нефтяных производителей, дивиденды ЛУКОЙЛа в I полугодии 2025 г. могут быть относительно лучше, поскольку размер распределения ориентируется на величину свободного денежного потока, которая может найти поддержку в лице более низкого оборотного капитала в условиях снизившихся цен на энергоресурсы.

Денежные средства в размере более 1 трлн руб. можно направить на увеличение коэффициента выплат или дополнительные дивиденды, приобретение зарубежных активов и выкуп акционеров.

ЕвроТранс
Размер дивидендной доходности за 2024 г. — самый высокий в секторе. За I квартал 2025 г. дивидендные выплаты увеличились на 20% в годовом сопоставлении, что создает хороший задел и на весь 2025 г. Начавшийся цикл смягчения монетарной политики позитивен для акций ЕвроТранса (2,7х по показателю Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 г.), поскольку большая часть привлечена под плавающую процентную ставку.

Менеджмент дает долгосрочные прогнозы по выручке и EBITDA, а ряд менеджеров-акционеров сделали безотзывную оферту на выкуп части акций в августе 2027 г. Риски видим в размере капитальных затрат, необходимых для реализации планов развития.

Сбербанк
Мы ожидаем довольно сильных финансовых результатов за II квартал с ростом чистой прибыли год к году, несмотря на довольно сложную конъюнктуру в банковском секторе и некоторое давление, которое банк в связи с этим испытывает. Оно выражается в сокращении портфеля потребительских кредитов, повышенной стоимости риска, а также снижении чистого комиссионного дохода во II квартале. Однако указанные негативные факторы могут быть компенсированы повышением операционной эффективности в небанковском бизнесе группы.

Кроме того, запланированные к выплате дивиденды в размере почти 35 руб. на акцию будут оказывать поддержку в краткосрочной перспективе. Акции торгуются с мультипликатором P/E около 4,5х — ниже среднего значения за последние годы (5,6х), что указывает на потенциал для переоценки.

Т-Технологии (ТКС Холдинг)
Т-технологии — это активно растущий банк. По итогам текущего года мы ожидаем прирост чистой прибыли на 40%. При этом банк активен с точки зрения неорганического роста: среди последних сделок приобретение миноритарного пакета в Яндексе и контрольной доли в Банке Точка. При этом, исходя из опыта интеграции Росбанка, мы считаем, что и данные сделки будут эффективной аллокацией капитала акционеров. Соответственно, новости об уже заключенных или будущих M&A (слияниях и поглощениях) могут выступить катализатором дальнейшего роста акций.

Текущий прогнозный показатель P/E составляет 5,1х — заметно ниже исторического среднего уровня (9,3х), кроме того он всего на 13% выше мультипликаторов Сбера, демонстрирующего меньшие темпы роста

Ozon адр
Мы полагаем, что Ozon продолжит показывать хороший рост оборота и улучшение рентабельности во II квартале. А текущая оценка на уровне 8,4x по мультипликатору EV/EBITDA 2025п для компании, которая вышла на положительную EBITDA относительно недавно, выглядит привлекательно. Кроме того, ранее акции активно реагировали на изменение настроений на российском рынке акций в лучшую сторону, когда такое происходило.

Основной риск — ухудшение экономической и геополитической обстановки. Еще один риск — приостановка торгов на время редомициляции, но точного ориентира по срокам пока нет.

Яндекс
Мы ждем от Яндекса сильных результатов в целом в 2025 г. и во II квартале. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 6х и Р/Е 13х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

Московская Биржа
Включаем в список краткосрочных аутсайдеров акции Московской биржи. Несмотря на довольно сильную динамику основного комиссионного бизнеса, Мосбиржа, по нашим оценкам, продолжит испытывать давление на выручку из-за снижения ставок. Кроме того, мы отмечаем, что уже в I квартале чистый процентный доход группы оказался ниже ожиданий из-за сокращения доступных к инвестированию клиентских остатков. Вместе с тем операционные расходы растут опережающими темпами: за I квартал на 32% в годовом сопоставлении. Все это создает негативный операционный рычаг, который, по нашим оценкам, неблагоприятно скажется на чистой прибыли группы в этом году.

На год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции, поскольку, несмотря на указанные выше факторы, компания характеризуется крайне стабильной бизнес-моделью и обладает защитными характеристиками.

Татнефть ап
В самом конце июля ожидаем слабую чистую прибыль по РСБУ за II квартал 2025 г., а это важно для дивидендной базы за I полугодие. В течение пары месяцев последует рекомендация совета директоров по размеру промежуточных дивидендов. В более подробной отчетности по МСФО мы должны увидеть влияние инфляционного фактора на увеличение операционных и капитальных расходов. 

МТС
Мы ждем, что акции будут отставать от рынка после выплаты дивидендов, учитывая что следующая, по нашим прогнозам, только через год. Напомним, реестр на получение дивидендов за 2024 г. закрылся в прошлый понедельник, 7 июля.

На год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС, но они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 16,3х за 2025 г. в два раза выше исторического среднего. Это, по нашим расчетам, связано с временным негативным эффектом на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 15% на год вперед. 

АЛРОСА
Цены на алмазы находятся возле многолетних минимумов на фоне затянувшегося кризиса в отрасли алмазодобычи и алмазообработки — кардинальных изменений в ближайшее время не предвидится. Крупнейшие потребители ограненных бриллиантов в лице США и Китая сокращают покупки, а ключевой производитель бриллиантов, Индия, урезает производство на фоне падения спроса. Поддержка АЛРОСА Гохраном не способна радикально изменить ситуацию, наоборот, демонстрирует глубину проблемы, подкрепленную еще и чрезмерным укреплением рубля.

ГМК Норникель
Низкие цены на никель — один из ключевых металлов ГМК, и чрезмерное укрепления рубля будут факторами продолжения давления на маржинальность бизнеса. Мультипликатор Р/Е выглядит высоким по текущим металлам в портфеле компании (выше 15х против исторических 8х) — в ближайшее время мы не ожидаем изменений на рынке в лучшую сторону. 

РусГидро
Русгидро — наш краткосрочный аутсайдер, так как мы считаем, что с учетом крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока выплата дивидендов маловероятна. Это снижает привлекательность бумаг для инвесторов.

ФСК-Россети
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.

Парные идеи

Лонг Полюс / Шорт Норильский никель — лонг интересен с позиции относительной дешевизны золотодобытчика в сравнении со справедливой стоимостью от текущего уровня цен на золото. Шорт обоснован нелогичной относительной устойчивостью акций Норильского никеля в условиях сильного рубля и низкой цены одного из ключевых продуктов в портфеле компании — никеля.

Лонг НОВАТЭК / Шорт Газпром — мы видим крайне низкую вероятность дивидендных выплат у Газпрома за 2025–2026 гг., что может давить на котировки газового гиганта. Кроме того, возможное решение ЕС отказаться от российского газа в 2026 г. делает уязвимой позицию именно Газпрома. А вот в отношении НОВАТЭКа, наоборот, приходят позитивные новости, в том числе о начале работы 2-ой линии сжижения проекта «Арктик СПГ – 2», а также появляется информация в СМИ о возобновлении поставок СПГ с этого проекта. Из рисков идеи — перераспределение налогов в сторону снижения нагрузки для Газпрома.

Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем улучшения динамики EBITDA в I полугодии 2025 г., повышения прогнозов компании на год, новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут отставать от рынка после закрытия реестра по дивидендам.

Готовое решение

Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — «Лидеры рынка». Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.