«Магнит»: ожидаемый отчет за 2024 г. и прогнозы на 2025 г.

Последние 2 года «Магнит» стал более закрытым в отношении инвесторов, в том числе регулярно задерживал публикацию отчетности. 30 апреля — последний день, когда без нарушения нормативов можно опубликовать отчет по МСФО за 2024 г. В преддверии отчета поговорим про ожидания по итогам 2024 г., прогноз на 2025 г. и потенциальные дивиденды.

Каким может быть отчет за 2024 г.

Мы предполагаем, что выручка могла вырасти на 19% г/г, до 3040 млрд руб. (для сравнения: у Х5 за тот же период выручка выросла на 24% г/г, до 3908 млрд руб.). Динамику сопоставимых продаж поддерживает инфляция.

Скорр. EBITDA по нашему прогнозу могла снизиться на 2% г/г, до 164 млрд руб., на фоне увеличения логистических расходов в себестоимости и расходов по оплате труда, опережающих темп роста выручки. Рентабельность EBITDA, по нашему прогнозу, снизится до 5,4% с 6,6% в 2023 г.

Чистая прибыль в 2024 г. могла снизиться на 36% г/г, до 43 млрд руб., на фоне снижения операционной прибыли и роста процентных расходов, также опережающих темп роста выручки.

Свободный денежный поток (FCF) в 2024 г., по нашему прогнозу, снизился до -5,4 млрд руб. в результате снижения чистой прибыли и роста капитальных затрат до 120 млрд руб. (+63% г/г).

Долговая нагрузка на конец 2024 г. предположительно останется на комфортном уровне 1.2х Чистый долг/EBITDA (без учета арендных обязательств).

Прогнозы результатов по итогам 2025 г.

• Ожидаем, что выручка вырастет до 3556 млрд руб. (+17% г/г).

• EBITDA увеличится до 175 млрд руб. (+6% г/г), а рентабельность снизится до 5,0% с 5,4% в 2024 г. в результате более быстрого роста логистических расходов и расходов по оплате труда, чем рост выручки.

• Чистая прибыль снизится на фоне увеличения процентных расходов в результате рефинансирования значительной части долга: по плану в 2025 г. предстоит погашение 250 млрд руб., при этом компании придется привлекать взамен новый долг под более высокую ставку.

После выхода фактических данных за 2024 г. наш прогноз на 2025 г. будет пересмотрен.

Какие могут быть дивиденды?

В конце 2024 г. СД рекомендовал выплатить за 9 мес. 2024 г. дивиденд в размере 560 руб./акцию. Но ВОСА было признано не состоявшимся из-за отсутствия кворума при голосовании. Новая дата не была объявлена, дополнительных комментариев от компании не последовало.

В отчете РСБУ головной компании ПАО «Магнит» по итогам 2024 г. доходы от участия в других организациях  составили почти 60 млрд руб. (по объему поднимаемых на материнскую компанию денег через эту статью дохода можно оценить будущий объем дивидендов). Это соответствует ~580 руб./акцию (или 13% див. доходности).

Взгляд на компанию

Мы осторожно оцениваем «Магнит». Со точки зрения бизнеса компания выглядит менее привлекательно, чем Х5 или «Лента» (более медленный темп роста выручки, отток трафика из сети, а также более сильное чем у конкурентов снижение рентабельности). В 2025 г. компанию ожидает погашение 250 млрд руб., 75% долга (который, вероятно, будет рефинансирован под более высокие ставки, что окажет дополнительное давление на чистую прибыль и FCF).

По форвардным мультипликаторам «Магнит» торгуется дороже, чем X5 и «Лента» (3.8х против 2.9-3.4х EV/EBITDA'25), при этом все же с недооценкой к справедливому уровню. Не исключаем, что может быть спекулятивный рост акций, если дивиденды будут рекомендованы СД. При этом инвестиционно по-прежнему не считаем акции интересными, тем более когда есть целый перечень акций с более высокой недооценкой и див. доходностью, а также понятными перспективами.

Риски

Поведение менеджмента и мажоритарных акционеров остается непредсказуемым. Задержки отчетности и срывы одобрения дивидендов могут продолжатся в будущем. По нашему мнению, мажоритарий не заинтересован в росте стоимости акций компании.

Степан Репин, аналитик Invest Heroes