Мечел и Распадская: результаты ухудшаются

На прошлой неделе производители угля отчитались за 2024 г. В этой статье кратко рассмотрим их финансовые результаты, ситуацию в отрасли и дадим наш взгляд на «Мечел» и «Распадскую».

Ситуация в отрасли

В 2024 г. российские угольщики оказались под воздействием целого ряда негативных факторов: снижение экспортных цен, дисконты к международным бенчмаркам, рост затрат на логистику, проблемы с пропускной способностью сети РЖД, экспортные пошлины, привязанные к курсу доллара, импортные пошлины со стороны Китая. Доля угольных компаний, работающих в убыток, превысила 50%.

«Мечел»: снижение EBITDA и рост процентных расходов

• Выручка снизилась на 5% г/г, до 388 млрд руб.
• EBITDA снизилась на 35% г/г, до 56 млрд руб.
• FCF остался положительным и составил 4,4 млрд руб. (-65% г/г) из-за разового фактора в виде сокращения оборотного капитала.
• Благодаря положительному FCF чистый долг остался на уровне конца 2023 г. и составил 259 млрд руб. (+4% г/г). Тем не менее, коэффициент Чистый долг/EBITDA вырос с 2.9х до 4.6х из-за снижения EBITDA, а процентные расходы увеличились на 44% г/г и достигли 71% от EBITDA.

Взгляд на «Мечел»

Мы негативно смотрим на компанию. Ожидаем, что как минимум в течение 1П 2025 г. будет сохраняться отрицательная конъюнктура в отрасли, особенно в условиях текущего укрепления рубля и высоких процентных ставок, которые снижают инвестиционную активность и потребление угля и стали на внутреннем рынке. Помимо негативной конъюнктуры, у «Мечел» высокая долговая нагрузка, что также будет оказывать давление на прибыль компании. При этом «Мечел» торгуется с более высокой оценкой, чем большинство аналогов из сектора черной металлургии, у которых нет проблем с долгом. 

«Распадская»: снижение EBITDA и сокращение денежной позиции

• Выручка снизилась на 21%, до $1 743 млн.
• EBITDA снизилась на 58%, до $291 млн.
• FCF составил -$291 млн против $63 млн в 2023 г.
• Чистая денежная позиция компании сократилась с $304 млн на конец 2023 г. до $39 млн на конец 2024 г. Коэффициент Чистый долг/EBITDA составил -0.1х.

Взгляд на «Распадскую»

В отличие от «Мечела», наш взгляд на «Распадскую» нейтральный, т.к. у компании нет проблем с долговой нагрузкой, а, напротив, есть денежная позиция. Однако она истощается на фоне ухудшения финансовых показателей. Как и в «Мечеле», мы не ждем улучшения ситуации как минимум в течение 1П 2025 г.

Никита Куанышев, аналитик Invest Heroes