Черкизово - стабильность против реальности

Агропромышленные компании часто выступают маяком стабильности. Спрос на их продукцию есть всегда, а что еще больше радует, он постоянен. Следовательно и финансовые потоки меньше подвержены волатильности и эффективно впитывают инфляцию. Сегодня у меня на столе отчет группы Черкизово за 9 месяцев 2024 года, пришло время оценить на сколько история интересна. 

Финансовые метрики (кратко):

Выручка: 188 млрд руб. (+16,6% г/г)

Скорр. EBITDA: 36 млрд руб. (+7% г/г)

Рентабельность по скорр. EBITDA: 19% (-1,7 п.п. г/г)

Скорр. чистая прибыль: 17 млрд руб. (-15% г/г)

Чистый долг/скорр. EBITDA: 2,3х (1,9х по итогам 2023 г.)

Выручка действительно имеет стабильный рост, но он сопоставим с темпами инфляции. При этом видим снижение рентабельности по EBITDA, а также падение скорректированной чистой прибыли.

При растущей выручке это значит одно – расходы растут быстрее доходов. Почему бы компании не повышать цены, опережая темпы роста себестоимости, и не сохранить рентабельность? Ответ прост – давление со стороны государства.

Цены на полках оказывают значительно влияние на настроение граждан. Поэтому при инфляционной волне через регулирующие органы государство старается замедлить рост цен по всей цепочке – от производителей до ритейла. Это оказывает негативное влияние на динамику по чистой рентабельности. 

Не буду нагонять негатива – рано или поздно чистая рентабельность вернется в район 10-11% с высокой вероятностью, вопрос нескольких лет.

Однако относительно рынка оценка уже не самая дешевая. При цене 4300 капитализация группы 182 млрд, а чистая прибыль за последние 12 мес. на уровне ~25-30 млрд. Эти цифры дают нам мультипликатор P/E = 6-7. 

У Черкизово сохраняется хороший потенциал к росту чистой прибыли на длинном горизонте. Однако смущает рост долговой нагрузки. У компании низкая ROA ~ 6-8%. Это значит, что при текущих ставках рост долга будет увеличивать косты на его обслуживание. Поэтому в среднесрочной перспективе можем увидеть ухудшения в отчетности. Я все еще воздерживаюсь от покупок акций компании.  

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Мои портфели, сделки и уникальная аналитика — в Telegram