Московская биржа – почему падает после отчета?

Результаты #MOEX превзошли прогнозы аналитиков. Торговая площадка – бенефициар высокого ключа. Так почему котировки реагируют негативно? 

💰 Ключевые показатели за 3 кв. 2024 г.

📍 Операционные доходы – 40 млрд. руб. (+56,3 г/г)

📍 Комиссионный доход – 14,9 млрд. руб. (+3,5% г/г)

📍 Чистый процентный доход – 25,1 млрд. руб. (+124,1 г/г)

📍 Чистая прибыль – 23 млрд. руб. (+61,3% г/г)

📍 Скорр. чистая прибыль – 23,4 млрд. руб. (+75,8% г/г)

📍 Скорр. EBITDA – 30 млрд. руб. (+54,9% г/г)

📍 Скорр. ROE – 40,3% (+13,1 п.п. г/г)

🔐 Санкции – не помеха? 

В июне OFAC США ввело санкции против Мосбиржи и НКЦ. С того момента биржа прекратили торги USD, EUR и рядом других валют. Но несмотря на это, рост комиссионных доходов наблюдался не только на денежном рынке (+18,1% г/г), но и на рынке акций (+10,3% г/г), облигаций (+24,7% г/г), а также срочном (+16,6% г/г).

📈 Рост влияния процентных доходов

Комиссионные доходы продолжают увеличиваться благодаря росту объёмов биржевых торгов, например, на рынке акций, облигаций и денежном они выросли в 3 кв. на 10,7%, 19,5% и 28,5% соответственно. Однако темпы роста комиссионных доходов продолжают замедляться из-за высокой базы 2023. При этом значительное сокращение среди основных рынков показал именно валютный – 3,76 млрд. руб. (-1,6% кв/кв) по хорошо понятным всем причинам. 

Зато более чем в 2 раза растут чистые процентные доходы. Наиболее ярко это отражает перекос их структуры за год: если в 3 кв. 2023 г. на комиссионные и процентные приходилось 56% и 44% доходов, то сейчас пропорция 63% и 37% соответственно. Средняя ключевая ставка за квартал снова была повышена уже до 17,7%. А с текущем настроем ЦБ крайне высока вероятность ещё одного повышения в 4 кв., что также поддержит доходы Мосбиржи.

📊 Итоги

Абсолютно рекордный год за счет высокой ставки ЦБ. FWD P/E на конец года –5, это рекордно мало для компании, в 2025 году ЧП будет еще выше и достигнет диапазона 90-100 млрд. 

Основная проблема в сильной зависимости от ставки ЦБ. Если она резко снизится, то компания быстро это почувствует. Результаты 2024-2025 годов станут пиковыми, и их невозможно будет повторить в 2026-2027 годах. 

Но в текущий момент MOEX смотрится крайне сильно, а снижение котировок на 5% после выхода отчета является не более чем реакцией на общее падение рынка и не имеет отношения к ситуации в бизнесе компании. Ожидаем роста котировок в ближайшие 6 месяцев и новых квартальных рекордов.