Россия добыла значительно больше газа в I полугодии 2024 г., чем годом ранее. Помог внутренний спрос, увеличение экспорта в Китай и Европу

На долю Газпрома приходится более половины добычи газа в стране, известно, что компания увеличила экспорт. Поставки в Китай по газопроводу Сила Сибири достигли 15,2 млрд (+39% г/г) кубометров в I полугодии (данные таможни). Поставки по трубопроводам Украины и Турецкого потока оставшимся европейским потребителям, включая Австрию, Венгрию и Словакию, выросли до 14,6 миллиарда кубометров (+25% г/г). Внутренний спрос увеличился из-за расширения внутренней сети доставок. Ежедневные поставки газа российским потребителям неоднократно достигали рекордных уровней в июне. Всё бы ничего, но Газпрому от этого нелегче:

💬 Долговая нагрузка. 2023 г. компания завершила с убытком -629₽ млрд. Операционная прибыль тоже в минусе -363,7₽ млрд, это значит основная деятельность не приносит прибыли, помимо этого, эмитент получил убыток от обесценивания нефинансовых активов 1,1₽ трлн (возможно северные потоки). OFC равнялся 2,3₽ млрд (+4,5% г/г), вроде бы неплохие цифры, но CAPEX всё уничтожает — 2,4₽ млрд (+9% г/г). Как вы понимаете, FCF в минусе. Но главная боль компании — это долг 6,65₽ трлн (+33% г/г), ещё хуже с его обслуживанием оно выросло на 50% до 396₽ млрд. Чистый долг составил 5,2₽ трлн, тогда как значение Чистый долг/EBITDA подскочил с 1,07 до 2,96, просто сумасшедшая нагрузка.

💬 Налоги государству. В период с 1 января 2023 г. по 31 декабря 2025 г. Газпром ежегодно будет направлять 600₽ млрд через НДПИ. Новый НДПИ на конденсат для Газпрома может принести бюджету дополнительно 70–80₽ млрд в год. Также гос-во за счёт повышения НДПИ на газ заберёт у Газпрома 90% выручки, которую компания получит в результате опережающего роста тарифов в 2024–2026 гг. Как вы понимаете, повышенное налоговое бремя компании нести до конца 2025 г., видимо, о див. выплатах можно будет говорить только в 2027 г.

💬 Поставки. При своевременном выходе всех текущих и планируемых проектов на полную мощность — на Китай будет приходиться лишь около 2/3 объёмов поставок газа, которые когда-то поступали в Европу (100 млрд куб.м vs. 150 млрд куб.м). Учитывайте то, что цена сырья для Китая ниже (290$), а для начала поставок всё равно потребуются годы и огромные инвестиции. Не забываем, что в 2025 г., возможна полная остановка поставок газа через Украину, компенсировать это смогут через поставки в Китай (в 2023 г. через Украину прошло 14 млрд м3, а через Силу Сибири 22,5 млрд м3, в 2025 г. экспорт газа в Китай хотят нарастить до 38 млрд м3).

📌 Поэтому, как по мне НОВАТЭК смотрится предпочтительнее, даже с учётом санкций (запрет реэкспорта, некоторые поставки в Китай идут через Европу и технологий для Арктик СПГ-2 и Мурманский СПГ) и необеспеченности Арктик-СПГ-2 танкерами ледового класса (первых отгрузок ещё не было, но сейчас летний период можно использовать обычные танкера). Помимо этого, Европа не внесла в санкционный список Ямал СПГ и оставила себе возможность покупки СПГ, значит резкое сокращение прибыли не намечается. Также не забываем про Мурманский СПГ: покупка дешёвой электроэнергии на Кольской АЭС, покупка газа у Газпрома по приемлемым ценам и главное, что в Мурманске порт не замерзает, а значит не понадобятся танкера ледового класса. Единственная проблема в том, что запуск первых 2 линий планируется только в 2027 г., плюс санкции на технологии.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor