⚒ En+ (ENPG) - почему холдинг интереснее самого Русала

▫️Капитализация:277 млрд ₽ / 433₽ за акцию
▫️Выручка 2023:14,6$ млрд (-11,5% г/г)
▫️скор. EBITDA 2023: 2,1$ млрд (-30,8% г/г) 
▫️Чистая прибыль 2023:716$ млн (-61,2% г/г)
▫️скор. ЧП 2023:1$ млрд (-52,8% г/г)
▫️P/E ТТМ: 3
▫️fwd дивиденд 2023: 0%
▫️P/B: 0,26

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

👉 Эффективные доли владения группы в других компаниях и их публичная оценка:

▫️ГМК Норникель (через долю в Русале) — 15,1% или 340 млрд
▫️Русал — 56,9% или 290 млрд
▫️Русгидро — 9,73% или 31 млрд

Даже без учёта всех непубличных активов, дисконт капитализации холдинга к публичной оценке долей владения составляет 58%.

✅ Большая часть публичных компаний в секторе добычи алюминия сейчас работают либо с минимальной маржинальностью, либо показывают убыток.

Чистая маржа по итогам 2023г:

▫️Русал: 1,3%
▫️Alcoa: -3,8%
▫️Kaiser Aluminum: 3,7%
▫️Rio Tinto (сегмент): 4,3%

Как я уже писал в обзоре на Русал, цены на алюминий вряд ли будут оставаться на текущих отметках длительный срок просто потому что его производство сейчас в зоне околонулевой рентабельности, что снижает объём инвестиций в сектор, а в перспективе будет влиять на предложение.

✅ Несмотря на все проблемы Русала и спад в секторе добычи алюминия, ЕН+ остаётся прибыльным благодаря своему энергетическому сегменту, где ЧП составила 355$ млн (-7,6% г/г). Снижение обусловлено прежде всего ростом курса USD/RUB, в рублях сегмент растёт за счет индексации тарифов.

✅ До 2042 EN+ планирует вложить порядка 500 млрд рублей в строительство новых ГЭС в Сибири. То есть, предполагаются затраты на этот сегмент около 26 млрд в год.

К ним добавятся затраты на поддержание существующих мощностей и инвестиции в новые источники энергии и в итоге мы увидим стандартный для компании capex в 60-80 млрд в год. Резкого роста инвестиций в основные средства не ожидается.

❌ Чистый долг EN+ снизился на 13,9% г/г до 8,7$ млрд при ND / EBITDA = 4. Основная часть долга по-прежнему приходится на металлургический сегмент (долги Русала).

Вывод: 
Компания по-прежнему сохраняет вполне интересный дисконт (P/B =0,25 + скор. P/E = 3) и в 2024г мы можем увидеть роста бизнеса он низкой базы 2023 года (например, восстановление металлургического сегмента). Высокий уровень долга негативен, но в
EN+ работает над его снижением и вполне способен его обслуживать.

+ Если компания начнет соблюдать див. политику и платить хотя бы минимальные 250$ млн в год, это уже будет давать больше 8% дивидендов. Даже в текущих условиях.

На мой взгляд, даже учитывая текущее положение Русала, адекватная цена для EN+ — около 700 рублей за акцию.

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ENPG #En+


2023, 2024, ен+, акции, обзор акций, обзор компании, прогноз по акциям, дивиденды, прогноз, обзор, чистая прибыль, свободный денежный поток, P/E, FCF, MTSS, санкции, алюминий, металл, ENPG, RUAL, Русал