Уже появились вопросы и рассуждения о том, что рынок переоценен даже с учетом окончания СВО (опять 🙈). У многих инвесторов шок: события меняются так стремительно, что непонятно, что делать. То ли срочно покупать, то ли, наоборот, фиксировать прибыль.

Сделайте глубокий вдох 🧘

Во-первых, стоит похвалить себя и порадоваться результату. 🎉 Если вы читаете наш канал, скорее всего, вы не продавали акции на самом дне и не выходили в фонд ликвидности, а затем не спешили фиксировать прибыль в январе и продолжали удерживать позиции.

Вы одни из немногих, кому удалось оказаться в первом вагоне этого поезда. 🚂 Большинство инвесторов выбрали другие стратегии:

•  Держали деньги на депозитах 🏦

•  Шортили рынок 📉

•  Покупали валюту вместо акций 💴

•  Заполнили портфель лишь частично 💼

Достаточно взглянуть на комментарии в Пульсе, телеграм-чатах или аналитические каналы, чтобы понять, что далеко не все смогли достичь аналогичного результата. Вы проделали отличную работу, справились со страхом в ноябре-декабре и устояли перед соблазном жадности в январе-феврале. 💪

Передача Юнипро в распоряжение Роснефти – наиболее вероятный исход при успехе мирных переговоров. Здесь 3 сценария:

✅ Роснефть не имеет недостатка в кэше, полностью распределяет накопленную прибыль UPRO акционерам через разовый или поэтапный крупный дивиденд и устанавливает payout 50% ЧП. Вероятность 30%

🔰  Распределяет часть накопленного кэша и устанавливает payout 50-100% ЧП. Самый ожидаемый сценарий – и акционерам деньги вернут, и в потенциальный капекс вложить могут (например, КОММод-2028). Вероятность 60%

❌  Устанавливает низкий payout 25% ЧП или не выплачивает дивиденды, выводит прибыль через дебиторскую задолженность по аналогии с Башнефтью. Вероятность 15%

UPRO возвращают немецкой Uniper, Роснефть получает под управление свои НПЗ в Германии. Вероятность 5%

Как действовать с акциями ⁉️

❇️  Заходить на реальных фактах успеха переговоров. Самая низкая потенциальная доходность. 

📆  Продолжать держать до упора. Это наш текущий план, неделю назад поясняли перспективы котировок. Покупали еще осенью. Самая высокая потенциальная доходность, как и риск. 

Компания представила слабый отчет МСФО за 2024:

📍 Выручка 507,7 b₽ (+15% г/г)

📍 скорр. EBITDA (без курсовых разниц) 170,5 b₽ (+1% г/г)

📍 Маржа скорр. EBITDA 34,9% (-6,7 п.п. г/г)

📍 скорр. чистая прибыль 100,4 b₽ (-4% г/г)

📍 Net Debt/ EBITDA 1,84 (+0,62 пункта г/г)

Выручка выросла за счет увеличения реализации удобрений на 4% и роста цен на фосфорные удобрения на 7% г/г. Однако расходы на персонал и перевозку выросли в 2 раза быстрее, на таможенные пошлины – увеличились в 2 раза г/г. Вторая проблема – долг в треть капитализации, 70% которого – валютные займы. Ослабление рубля не приводит к росту чистой прибыли из-за курсовой переоценки. В Q4 получили отрицательный FCF в 7 b₽, но рекомендовали дивиденд 171 ₽ на акцию, то есть выплата будет в долг. Однако акционеры могут проголосовать и против выплаты. У Фосагро это периодически случается. 

📋 Несмотря на грядущий сезонный спрос и сокращение китайского экспорта, прогнозы по ценам в 2025 остаются на уровне 2024. Значит, улучшение чистой прибыли PHOR возможно в основном за счет работы с долгом.

⛓️‍💥  Снятие санкций. Не сразу и не всех, но расширение экспортных рынков, сокращение логистических и транзакционных издержек, разморозка резервов благоприятно для экспортеров, банков, ретейлеров.

🚀  Снижение оборонных расходов. ВПК не остановят, но явно уменьшатся обороты и дефицит на рынке труда. На данный момент эти затраты – основной проинфляционный фактор. Для компаний, ориентированных на отрасль, эффект негативный (ДЗРД, ЧКПЗ, КАМАЗ, ТЗА, Яковлев), но они в большинстве и так не улучшили прибыльность от роста спроса в ВПК. 

💸  Снижение инфляционных ожиданий и уровня инфляции. Следствие сокращения издержек бизнеса и охлаждения роста зарплат, сокращение дефицита и расходов бюджета. 

🏦  Снижение ключевой ставки. Следствие предыдущих 2 пунктов. Будет проводиться постепенно, резких снижений не увидим. 

🛠  Рост капитальных затрат и общая активизация бизнеса. Тоже следствие снижения ключа. Для добывающей, промышленной и энергетической отрасли это возможность запустить новые/замороженные инвестпроекты и нарастить производство.

 💴 СПБ Биржа #SPBE

Ставка на возврат зарубежных торгов, разблокировку акций, запуск торгов криптой. По большей части это фантазии инвесторов и кроме разблокировки активов мало, что изменится в работе компании. Но для физиков это один из самых очевидных вариантов. Котировки с 2022 находятся на минимумах.

🏦 Московская биржа #MOEX

Вот тут обратная ситуация. Иностранные инвестиции будут одной из ключевых тем на переговорах. Чтобы их обеспечить нужно снять санкции с MOEX. А вот инвесторы как-то не особо котируют Мосбиржу как ставку на мирные переговоры. Хотя она однозначно выиграет от них. Оценивается на 30-40% дешевле среднеисторических.

🪵 Сегежа #SGZH

Ставка на восстановление маржинального европейского экспорта, в 2021 составлявшего 24% всех продаж. Косвенно успех переговоров может повлиять на снижение ставки. Акция крайне перепродана, котировки на абсолютных минимумах. Да и для физлиц спекулянтов это будет одна из самых ярких целей.

 Список – спекулятивный. То есть ряд компаний мы бы не брали в долгосрочный портфель.

🔮 Это те истории которые будут наиболее чувствительно реагировать на любой потенциал, связанный с СВО. И он пригодится вам в ближайшие недели. Сейчас как раз в этих историях локальный откат можно присмотреться.

⛽️ Газпром #GAZP

Ставка на возврат европейского экспорта, составлявшего около 80% зарубежных поставок до СВО. Оценивается на 30-40% дешевле среднеисторического уровня. Куча проблем, которые не решатся даже после окончания СВО, год без дивидендов – зато физики точно будут брать.

🚢 Совкомфлот #FLOT

Отмена санкций на танкеры лишит компанию доп. расходов на теневой флот, может исчезнуть дисконт на фрахт, ускорится процесс наращивания флота. Котировки максимально впитали введенные санкции, оценивается на 40-60% дешевле среднеисторических. Танкеры и отмена санкций по ним будут в центре внимания на переговорах.

🛳 НОВАТЭК #NVTK

Поясним особенности этой компании, влияющие на инвестиционную привлекательность.

💹 Компания вышла на IPO в 2016 и сразу же приняла дивидендную политику, обеспечивающую выплаты только по не торгуемым на бирже префам.

🏦 Ухудшение рыночной конъюнктуры в 2020 обвалило выручку на 30%, но хуже всего пришлось на 1-е полугодие, в результате пропустили 2 платежа по банковским кредитам на 3 b₽. В сентябре 2020 рейтинговые агентства пересмотрели кредитный рейтинг с CCC+ до дефолтного C, что и обвалило котировки более чем в 3 раза. Далее были заявления о реструктуризации, рост цен на нефть, но с началом СВО котировки ушли к новым минимумам вместе с рынком.

Почему до сих пор цена ниже уровней IPO?

🚫 Отсутствие дивидендов по обыкновенным акциям лишает инвесторов выгоды от возврата капитала. Дивиденды по префам достаются только ВТБ и банку Траст, которые являлись (ВТБ – является до сих пор) кредиторами РуссНефти. По сути, выплаты – это гарантированный доход банков, а префы – это обеспечение кредитов РуссНефти.

На отрезке 2020-2025 оказалось, что лишь 18 из 56 ориентированных на российский рынок ПИФов превзошли в доходности IMOEX.

Среднегодовой рост индекса при этом составил скромные 7.1% (CAGR), это динамика на уровне инфляции (8.4%). То есть большинство активно управляемых фондов в РФ не только индексу проигрывают, но и даже инфляцию не обгоняют. Конечно это связано с тем, что на текущую 5-летку пришлось сразу 3 сложных года, но из песни слов не выкинешь. 

При этом в отличие от рынка США, индекс Мосбиржи обогнать сравнительно несложно. Давайте разберемся почему это так: 

1️⃣    Сравнительно слабая диверсификация

Если посмотреть на состав и доли компаний, то видим:

🔵 На 4 компании приходится 46% активов;

🔵 3 из 4 крупнейших эмитентов – это нефтегаз и 47% активов приходится на эту отрасль. Только Газпром уже очень серьезно снизил доходность индекса. 

Поэтому базовый рецепт обгона индекса — снижение доли нефтегаза и сырьевых компаний. Например следующие отрасли показали более солидный рост: 

 Как на перспективы компании повлияла покупка Росбанка и высокая ставка ЦБ? 

💰 Показатели стабильно растут

Финансовые показатели #T демонстрируют опережающие рынок темпы роста. За 2024 г. по РСБУ прибыль Т-Банка и Росбанка достигла 61 млрд. руб. (+31% г/г) и 51 млрд. руб. (+57% г/г) соответственно. Их совокупный кредитный портфель составил 2,6 трлн. руб. увеличившись за год на 4,5%. А объём средств клиентов и активов под управлением достиг 5,4 трлн. руб. (+27% г/г).

Отличная динамика наблюдается и по опер. показателям. Общее количество клиентов экосистемы Т составило 47,8 млн. чел. (+18% г/г), а количество активных пользователей достигло 32,4 млн. чел. (+16% г/г). При этом общий объём покупок по картам вырос на треть и составил 9 трлн. руб. 

 📈 Синергия Росбанка и рост некредитных направлений

Росбанк начал учитываться только в августе, поэтому положительный эффект консолидации инвесторы смогут наблюдать ещё в течение 3 кварталов.

На случай, если рынок к лету начнет приходить в норму, ставка ЦБ перейдет к снижению, напомним ТОП эмитентов с наиболее привлекательной дивидендной доходностью, которую они смогут предложить в дивидендный сезон 2025-го.

1️⃣   Сургутнефтегаз SNGSP. Ослабление рубля до 102/$ к концу 2024 благоприятно для получения курсовой прибыли по валютной кубышке, что увеличит ЧП – базу расчета дивидендов. Ожидаем около 9 ₽ на преф в июле 2025 с доходностью 15,5%.

2️⃣  МТС MTSS. Стабильные выплаты нужны материнской АФК Система, ожидаем 35 ₽ в июле 2025 с доходностью 15%.

3️⃣ Транснефть TRNFP. Налоговый маневр не затронет треть прибыли, а включение переоценки налоговых обязательств в единоразовые неденежные составляющие чистой прибыли позволит не снижать базу расчета дивидендов. Ожидаем около 170 ₽ на преф в июле 2025 с доходностью 14,9%.

4️⃣  Россети Ленэнерго LSNGP. Компания известна стабильным ростом прибыли и дивидендов, ожидаем 31,5 ₽ на преф в июле 2025 с доходностью 14,7%.