В феврале вступило в силу эмбарго ЕС на нефтепродукты из России, но экспорт остается устойчивым. В каких объемах и в какие страны России удается экспортировать нефть и нефтепродукты после практически полного запрета на поставки в ЕС — читайте в этой статье.

Экспорт нефтепродуктов снизился, но затем снова восстановился

По данным МЭА, экспорт нефти и нефтепродуктов из России вырос с 7,5 мбс в феврале до 8,1 мбс в марте (на 0,6 мбс). При этом экспорт нефтепродуктов увеличился с 2,6 мбс в феврале до 3,1 мбс в марте (на 450 тыс. барр./сутки), т. е. восстановился до уровня января (3,1 мбс) после снижения в феврале на 0,5 мбс на фоне введения эмбарго ЕС на нефтепродукты и штормовой погоды. Экспорт нефти вырос с 4,9 мбс в феврале до 5.0 мбс в марте (на 0,1 мбс).

Нефть экспортируется в Азию и в «неизвестном направлении»

По данным Bloomberg, морской экспорт нефти из России вырос с 3,35 млн барр./сутки в феврале до 3,45 в марте (+0,1 мбс с февраля) и снизился до 3,39 мбс в апреле (+0,04 мбс с февраля). При этом в апреле на Азию пришлось 2,75 мбс экспорта нефти, из них на Китай — 1,25 мбс, на Индию — 0,73 мбс. Экспорт в «неизвестном направлении» составил 0,4 мбс, в Турцию — 0,16 мбс, в Болгарию — 0,08 мбс.

Представляем обновленный взгляд на рынок недвижимости и рассказываем, что произошло за месяц в динамике цен и продаж недвижимости.

Объем выдачи на первичном рынке в марте вырос на 6% г/г, тогда как кредиты сократились на 25% г/г.

По официальным данным ЦБ, объем выдачи восстановился в феврале и вырос на 50% м/м. Однако годовая динамика осталась отрицательной: объем сократился на 11% г/г. Средневзвешенная ставка по ипотеке за февраль выросла на 0,2 п.п., до 8,1%. Рост общей ставки отразил повышение ставки по льготной программе господдержки с 7% до 8%, которая начала применяться только к кредитам с 2023 года.

Мартовская статистика от ДОМ. РФ указывает на восстановление спроса: объем выдач вырос на 11% г/г, до 578 млрд руб. При этом в денежном выражении объем на первичном рынке вырос всего на 6% г/г, а в количественном выражении кредиты снизились на 25% г/г.

Продажи жилой недвижимости в Москве в марте восстановились.

Продажи жилой недвижимости в Москве по ДДУ восстановились до 9,4 тыс. шт. (+77% м/м, -1% г/г) в марте. Одним из факторов роста может быть ажиотажный спрос перед внедрением нового регулирования от ЦБ.

В прошлом году компания Shell вышла из проекта по производству СПГ «Сахалин-2». В апреле компания «Новатэк» получила разрешение Правительства купить долю Shell в проекте. В этой статье рассмотрим, как сделка повлияет на бизнес «Новатэка».

СПГ с «Сахалина-2» экспортируется в основном в Японию, которая не стала отказываться от российского СПГ и участия в проекте.

Кроме Shell, акционерами проекта являются: «Газпром» (50% +1 акция) и японские компании Mitsui (12,5%) и Mitsubishi (10%). Доля Японии в экспорте СПГ с проекта в 2022 году составила 60,6%, Южной Кореи — 15,8%, Китая — 17,9%, Тайваня — 4,5%, Индонезии — 1,2%. В 2022 году Япония заявила, что не будет выходить из проекта, так как это важно для энергетической безопасности страны.

В результате сделки прибыль «Новатэка» может вырасти на 10% относительно 2022 года.

Объем производства СПГ на «Сахалине-2» вырос с 10,4 млн т в 2021 году до 11,5 млн т в 2022 году (на 11%). За счет высоких цен на СПГ выручка с проекта увеличилась с $5,7 млрд в 2021 году до $9,6 млрд в 2022 году (в 1,7 раза), а чистая прибыль – с $2 млрд в 2021 году до $4 млрд в 2022 году (в 2 раза).

Грамотно выбрав компании-фавориты в своем портфеле, можно получать результаты значительно лучше индекса Мосбиржи. По большому счету, индекс Мосбиржи — это и есть модельный портфель, в котором выбраны разные веса для акций (и его вечные фавориты — это Сбер, «Газпром» и «Лукойл»). А когда инвестор собирает свой портфель, он может выбирать кардинально отличающиеся от индекса веса акций в портфеле и, самое главное, в зависимости от ситуации в экономике может менять фаворитов.

Когда делать ставку на экспортеров

Для ставки на экспортеров должны совпадать несколько условий:
— слабый рубль;
— сильное сырье;
— наличие фундаментального потенциала в конкретной акции.

От слабого рубля экспортеры выигрывают за счет рублевых издержек и долларовой выручки (т.е. тратят столько же, а зарабатывают больше; таким образом, с ослаблением рубля растет и выручка, и рентабельность).

От ценовой динамики в конкретном сырье — нефти, стали, алюминии, древесине и др. — зависит динамика этой ниши экспортеров. Для понимания устойчивости тренда в сырье нужно анализировать баланс спроса и предложения и уровень запасов в этом виде сырья.

11 апреля Сбер отчитался по РСБУ за 1 кв. 2023 года, показав прибыль в размере 350 млрд руб., что было выше результата за весь 2022 год на уровне 300 млрд руб. Однако котировки отреагировали слабо, падением на 1,6% при падении индекса MOEX на 0,4%. Значит ли это, что Сбер торгуется справедливо относительно своей фундаментальной стоимости? И при каких предпосылках такая стоимость справедливая? Об этом поговорим в статье.

На текущий момент мы оцениваем Сбер, используя сравнительный подход через мультипликатор P/BV

Как и для нефинансовой компании, оценку справедливой стоимости можно проводить сравнительным и доходным методами. Минусы доходного подхода — это субъективные предпосылки и завышение стоимости из-за терминального периода. Поэтому метод оценки дисконтированными дивидендами может не так хорошо учитывать текущую ситуацию на рынке, но его применение тоже иногда необходимо.

Для банков отраслевым мультипликатором является P/BV, то есть цена/балансовый капитал. Так как активы и пассивы банка учитываются, по сути, по рыночной стоимости, то нормальным значением мультипликатора является 1.0x. Для примера: средние значения в 2017-2021 гг. для Сбера — 1.2x, ВТБ — 0.6x, СПБ Банка — 0.3x, Тинькофф — 4.7x.

В связи с уходом иностранных компаний с рынка РФ некоторые российские компании смогли выкупить их активы. Например, «Татнефть» заключила выгодную сделку по покупке шинного бизнеса. В статье расскажем об этом подробнее.

«Татнефть» продала свой шинный бизнес Kama Tyres мощностью 12 млн шин/год за 35,6 млрд руб.

Во 2 квартале 2022 г. «Татнефть» продала доли в дочерних компаниях, которые занимались шинным бизнесом под брендом Kama Tyres, компании АО «Татнефтехиминвест-холдинг» за 35,6 млрд руб. АО «Татнефтехиминвест-холдинг» координирует деятельность предприятий нефтегазохимического комплекса в Татарстане.

Объем производства шин Kama Tyres составлял 12 млн шт. в год. В 2021 году выручка от шинного бизнеса «Татнефти» составила 60 млрд руб., что соответствует 5% от общей выручки компании. Летом 2022 года шинный бизнес «Татнефти» попал под санкции ЕС.

«Татнефть» купила шинный бизнес Nokian Tyres мощностью 17 млн шин/год за 23 млрд руб.

С начала года цены на золото выросли на 11%, до 2000-2050 $/унц., вероятно, на фоне повышенного спроса на данный актив со стороны центробанков многих стран, особенно, Китая. При текущей 10-летней доходности с поправкой на инфляцию такая цена не обоснована. В статье подробнее разберем аргументы быков и медведей по золоту.

С начала СВО 10-летняя реальная доходность перестала объяснять цену золота

Исторически золото сильно коррелировало с реальной 10-летней доходностью облигаций США. Когда она растет, золото становится менее привлекательным (как правило, цена на него падает), так как данный актив не генерирует доходность. Соответственно при падении реальной 10-летней доходности цены на золото должны расти. При текущей реальной доходности (1,0%) золото с поправкой на инфляцию должно стоить ~1300-1500 $/унц. согласно общепринятой модели.

С начала СВО корреляция начала рушиться. Несмотря на рост реальной доходности, цена золота также продолжала расти. Мы полагаем, что это могло произойти из-за высокого спроса. Активы ЦБ РФ были заморожены. Это создало прецедент, в результате чего многие держатели (крупные страны) 10-летних облигаций начали их распродавать и искать новые активы для вложения полученных средств. Вероятно, таким активом стало золото.

Акции нефтегазовых компаний выросли с начала года на фоне устойчивых объемов экспорта нефти после введения эмбарго, отчетности за 2022 год и роста цен на нефть. В ближайшие месяцы ожидаются рекомендации по дивидендам по итогам 2022 года. В статье рассмотрим краткосрочные драйверы роста нефтегазовых компаний.

Нефтегазовые компании в основном уже отчитались за 2022 год

Мы ожидаем, что из нефтегазовых компаний в апреле может опубликовать результаты за 2022 год «Газпром». Но мы не думаем, что это послужит драйвером для акций, т.к. во 2-м полугодии 2022 года негативное влияние на финансовые результаты оказала надбавка к НДПИ в размере 1,2 трлн руб. По итогам 2022 года отчетность уже опубликовали «Татнефть» и «Роснефть». Остальные компании, вероятно, уже не будут отчитываться.

Рекомендации дивидендов в апреле-мае могут стать драйвером роста «Роснефти», «Татнефти», «Лукойла»

«Новатэк» уже рекомендовал к выплате финальные дивиденды по итогам 2022 года в размере 60,58 руб./акцию (4,9% к текущей цене). Див. отсечка будет 3 мая, то есть все инвесторы, которые купили акции до этой даты, получат дивиденды. Ожидаем, что в апреле-мае «Роснефть» объявит дивиденды за 2022 год в размере 18 руб./акцию (4,6% к текущей цене).

В последние две недели расходы на все категории товаров и услуг демонстрируют двухзначный рост, который не отражает всплеск спроса. Объясняется это главным образом низкой базой в аналогичном периоде прошлого года, когда потребители резко сократили покупки.

Потребительский спрос все еще сдержанный, но отмечается постепенное улучшение с начала года (м/м). Подробнее об этом, а также о том, что будет с доходами ритейлеров в 2023 году, читайте далее. 

Спрос по-прежнему сдержанный, но постепенно улучшается с начала года

После негативной динамики в первую неделю марта (-9,2% г/г) расходы потребителей на все категории товаров и услуг вышли в положительную зону и приблизились к уровню прошлого года. В последние две недели (27 марта – 2 апреля и 3 – 9 апреля) прирост составил 17,5% г/г и 15,8% г/г соответственно.

При этом cильная динамика не отражает реальный всплеск расходов и объясняется эффектом низкой базы: после скачка спроса в начале марта 2022 года (были закупки впрок на росте курса доллара и в ожидании дефицита некоторых товаров после введения санкций) население перешло в сдержанный режим потребления и накапливания сбережений на фоне неопределенности, что постепенно привело к замедлению инфляции к концу года.

С 31 марта по сегодняшний день национальная валюта ослабла почти на 5,5%, с 76,95 до 81 руб. / долл. Ослабление началось сразу после окончания налогового периода, в котором был уплачен в том числе НДД в размере 220 млрд руб. за 2022 год.

Сейчас многие связывают ослабление с тем, что «Новатэк» выкупает долю у Shell за 95 млрд руб. в проекте «Сахалин-2» и это привело к росту спроса на доллар. Мы согласны с этим тезисом, но хотим сказать, что это лишь один из кирпичиков, который внес вклад в снижение курса рубля.

Исходя из фундаментальных факторов, мы думаем, что в апреле рубль продолжит слабеть, обновляя минимумы. Ослабление рубля обусловлено следующими факторами:

• Профицит торгового баланса в апреле может составить $5-6 млрд, при этом на счета в иностранных банках выведено было $7 млрд. Видим здесь перевес в сторону оттока валюты из страны.

• Также в апреле нас ждет погашение четырех выпусков евробондов на сумму $3,4 млрд, а т.к. часть будет погашена в рублях, то банкам-держателям евробондов после погашения надо будет купить доллары, чтобы устранить короткую открытую валютную позицию (ОВП).