С начала года индекс внутренних цен металлопроката вырос на 11%, до 62 647 руб. /т, а экспортные цены на г/к сталь FOB BS — на 19%, до $700 /т. Вероятно, рост произошел на фоне сильного повышения стоимости сырьевой корзины и смягчения ковидных ограничений в Китае. В этой статье рассмотрим причины роста цен на сталь, а также представим актуальный взгляд на сектор металлургии.

В краткосрочном периоде цены на сталь могут быть высокими

Причина 1. Высокая стоимость сырьевой корзины. В Европе электродуговое производство, в котором вместо железной руды и кокс. угля в качестве сырья используется лом, составляет ~50% от общего производства. Стандартная сырьевая корзина рассчитывается исходя из стоимости 0,7 т коксующегося угля и 1,5 т железной руды. Так как в Европе большая доля электродуговых печей, логично смотреть на скорректированную сырьевую корзину для производства 1 т стали (1,27 т железной руды, 0,5 т коксующегося угля и 0,37 т лома).

В январе-феврале 2023 года стоимость лома (европейского) выросла на 15%, до ~$430 /т, коксующегося угля — на 22%, до ~$330 /т, железной руды — на 12%, до ~$125 /т по отношению к 3-4 кв.

Эмбарго ЕС и потолок цен на нефть и нефтепродукты из России вступили в силу 5 декабря и 5 февраля соответственно. Россия перенаправила основную часть экспорта из Европы в Азию, добыча снижается, но медленнее, чем мы ожидали ранее, и на рынке нефти остается профицит. В этой статье рассмотрим, какие основные факторы будут влиять на рынок нефти в 2023 году.

Александр Новак заявил, что в марте добыча нефти в России снизится на 0,5 мбс, до 10,4 мбс с 10,9 в январе 2023 года. По его словам, позже план по добыче может измениться. Мы консервативно ожидаем, что объемы останутся на уровне 10,4 мбс в течение 2023 года и снижение составит 0,5 мбс г/г.

Китай с декабря 2022 года начал смягчать политику «нулевой терпимости» к коронавирусу: был уменьшен масштаб локдаунов и отменен обязательный карантин по прибытию из-за границы.

По прогнозу Goldman Sachs, на фоне снятия ограничений спрос на нефть в Китае может вырасти на 1-1,6 мбс г/г в 2023 году, при этом темпы роста увеличатся во втором полугодии. Мы ожидаем, что в среднем в 2023 году рост спроса в Китае составит 1 мбс г/г.

В феврале «Яндекс» представил ожидаемо сильный отчет по финансовым результатам за 4 квартал и 2022 год. Все основные бизнес-направления компании (реклама, такси, е-commerce) показали существенный рост в 2022 г. В результате выручка «Яндекса» за год выросла на 46% г/г, а EBITDA — на 100% г/г. При этом по итогам 4 кв. рост EBITDA составил всего 10% г/г. Далее подробно разберем, что происходит в компании и как мы смотрим на нее с точки зрения инвестиций.

Рост выручки

Выручка «Яндекса» в 4 кв. 2022 г. выросла на 49% г/г, а по итогам 2022 г. – на 46% г/г, что было обусловлено существенным увеличением доходов от рекламы, электронной коммерции (Я.Маркет, Я.Лавка) и такси.

Выручка в сегменте «Поиск» (реклама в поисковике), на который приходится около 40% от общей выручки компании и вся EBITDA, в 4 кв. выросла на 47% г/г, до 69,7 млрд руб., что было полностью в рамках наших ожиданий. Компании («Яндекс», Vk) продолжили выигрывать от ухода иностранных игроков, увеличивая долю рынка.

В этой статье мы представим актуальный взгляд на рынок первичного жилья. Рассмотрим, как проходит коррекция и в чем она выражается. А также выделим ключевые тенденции в начале года.

Выдача ипотеки рухнула в январе м/м

В январе выдача ипотечных кредитов ожидаемо снизилась. В годовом выражении объем ИЖК уменьшился на 13,9%, до 281,6 млрд руб., а в месячном выражении падение составило 60%. Доля выдачи по программам с господдержкой осталась на уровне выше 50% (средняя доля в 2021 г. и 2022 г. была 29% и 46%, соответственно).

Слабая динамика в годовом выражении отражает ухудшение спроса на жилье из-за повышения ипотечных ставок как по рыночным, так и по льготным программам. Средневзвешенная ставка подскочила с 6,65% до 7,86% в январе. Мы ожидаем, что такое снижение продолжится, а доля льготных программ будет занимать половину и более от общего объема. Слабой динамике будет сопутствовать по-прежнему высокое предложение первичного жилья и повышенные ипотечные ставки (с 2023 года ставку по льготной программе подняли с 7% до 8%).

На днях ЕС удалось достичь соглашения с G7 об эмбарго на импорт алмазов из России. «Алроса» уже находится в SDN-списке США, при этом, по нашим оценкам, в 2022 году компании удавалось направлять на продажу 90% объема производства. В статье разберем, как новые санкции могут сказаться на бизнесе «Алросы», и представим свой взгляд на компанию.

Санкции не должны ударить по объемам реализации «Алросы»

G7 ввела санкции в отношении «Алросы». Кроме этого, компания уже давно находится в SDN-листе. Несмотря на это, ее алмазы продолжают идти в Индию, а бриллианты из российских алмазов ― в Америку. Отметим, что Бельгия, второй основной потребитель алмазов «Алросы», не входит в G7 и постоянно накладывает вето на санкции ЕС на импорт алмазов из РФ. По ее словам, эти санкции навредят не РФ, а самой Бельгии из-за легкости переориентации продукции. Мы не ожидаем, что санкции от G7 негативно повлияют на операционную деятельность «Алросы».

Большая часть объемов алмазов «Алросы», вероятно, реализуется

С декабря 2022 года под влиянием введенных эмбарго ЕС и потолка цен вырос дисконт на основной сорт российской нефти Urals к нефти Brent. Нефть Urals экспортируется в Азию из российских западных портов (ранее она экспортировалась оттуда в Европу), транспортировка занимает около месяца. Другой сорт нефти, ESPO, торгуется с меньшим дисконтом к Brent, чем Urals, потому что экспортируется в Азию сразу по трубопроводу и из порта Козьмино за 5 дней. В статье разберем, какие компании получают выгоду от продажи более дорогой нефти сорта ESPO.

Нефть ESPO экспортируется в Азию по короткому маршруту, и разница в дисконтах на Urals и ESPO составляет около $20/барр.

ESPO — малосернистый сорт сибирской нефти. Он экспортируется в Азию по трубопроводу «Восточная Сибирь – Тихий океан» (ВСТО). При этом по одной ветке ВСТО нефть поставляется в Китай сразу по трубопроводу (участок «Сковородино-Дацин», экспорт осуществляет «Роснефть»), а по другой – до порта Козьмино и далее по морю («Сковородино-Козьмино», по этой ветке ВСТО нефть экспортируют несколько компаний). Транспортировка из порта Козьмино занимает около 5 дней. ESPO торгуется с привязкой к цене эталонной азиатской нефти Dubai.

В январе этого года в Австралии произошло сильное наводнение, в результате чего стоимость коксующегося угля с начала года выросла на 20%, до $370-380 за тонну. Наряду с ковидными послаблениями в Китае это вызвало сильный рост цен на г/к сталь с $550 до $670 за тонну. В этой статье мы поговорим о влиянии цен коксующегося угля на стоимость стали и представим наш актуальный взгляд на металлургов.

В результате наводнения в Австралии предложение угля сократилось

В январе этого года произошло одно из самых сильных за последние два десятилетия наводнений в Австралии, штат Квинсленд. Австралия добывает ~175-180 млн тонн коксующегося угля в год, который почти в полном объеме идет на экспорт. Основная часть добычи размещается в штате Квинсленд (~75-80% от общей добычи Австралии или 130-135 млн т в год), который пострадал от наводнения.

На Австралию приходится ~60% всего морского экспорта коксующегося угля, поэтому любые шоки в этой стране, влияющие на предложение, как правило, приводят к резкому скачку цен на коксующийся уголь.

Добыча нефти в России не снизилась существенно ни после вступления в силу эмбарго ЕС на нефть (с 5 декабря 2022 г.), ни эмбарго на нефтепродукты (с 5 февраля 2023 г.), т.к. компании перенаправили нефть в Азию и могут дополнительно переориентировать часть нефтепродуктов в виде экспорта сырой нефти. В этой статье мы рассмотрим, как это повлияет на цены на нефть и нефтяные компании.

Россия компенсировала снижение экспорта нефти в ЕС за счет роста морского экспорта в Азию

Морской экспорт нефти в ЕС снизился с 0,5 млн барр./сутки (мбс) в ноябре 2022 г. до 0,1 мбс в январе-феврале 2023 г. (после эмбарго ЕС на нефть с 5 декабря 2022 г.), то есть на 0,4 мбс. Экспорт по трубопроводу «Дружба» должен снизиться с 0,8 мбс в 2022 г. до 0,3 мбс в 2023 г., то есть на 0,5 мбс. Всего экспорт в ЕС сократился примерно на 0,9 мбс с ноября 2022 г. (до эмбарго) по февраль 2023 г.

В это время морской экспорт в Азию (и в неизвестном направлении) вырос с 2,5 мбс в ноябре 2022 г. до 3,2 мбс в январе-феврале 2023 г. (+0,7 мбс) и до 3,4 мбс на неделе до 17 февраля (+0,9 мбс). Общий прирост поставок в Азию составил около 0,9 мбс (по последним данным) относительно уровня до эмбарго и компенсировал снижение экспорта в Европу.

Компания «Норникель» отчиталась по финансовым результатам за 2022 год. Она значительно увеличила себестоимость и нарастила инвестиции, в результате чего свободный денежный поток сильно упал по сравнению с 2021 годом. Рассмотрим подробнее финансовые показатели и обрисуем наш взгляд на компанию.

Финансовые результаты

Выручка за 2022 год снизилась на 5,5% г/г, до 16,1 млрд. Во 2-м полугодии компании удалось, по нашим оценкам, реализовать только ~88% продукции. Отметим, что ранее она детально раскрывала свою выручку и объемы продаж по металлам, а сейчас закрыла эту информацию. Вероятно, компания столкнулась с трудностями с реализацией металлов.

EBITDA компании за 2022 год снизилась на 17,3% г/г, до $8,7 млрд, на фоне падения выручки и сильного роста себестоимости (заработная плата, материалы, логистика и прочее).

Свободный денежный поток за 2022 год значительно снизился до 0,4 млрд (против $4,4 млрд в 2021 год) на фоне существенного увеличения инвестиций, оборотного капитала и падения EBITDA. 

В связи с серьезным дефицитом бюджета государство ищет способы взимать с компаний дополнительные налоги или взносы. Недавно было выдвинуто предложение о добровольном разовом взносе в бюджет от компаний, которые получили сверхдоходы в 2021-22 гг.

Добровольный взнос: государство планирует собрать 200–250 млрд руб.

РСПП (Российский союз промышленников и предпринимателей) предложил альтернативный сценарий увеличения налога на прибыль на 0,5 пункта, до 20,5%, но Минфин не поддержал данное предложение, посчитав его несправедливым. Разовый взнос, по заявлению Белоусова, должны сделать те компании, которые в 2021–2022 годах получили конъюнктурные сверхдоходы.

Также в СМИ была информация о том, что в 2022 году бизнес не доплатил в бюджет сопоставимую сумму, около 250 млрд руб. Это обусловлено тем, что компаниям разрешили временно не учитывать бумажные доходы от переоценки валютных активов (на фоне роста курса доллара до 100 и выше в моменте), а расходы они могли учитывать, если они перекрывали доходы, тем самым снижая налогооблагаемую базу. Далее, когда курс доллара к рублю начал корректироваться (то есть рубль укреплялся до 50-60 руб./$) компании начали использовать это послабление в целях оптимизации налогов: могли не учитывать доходы от переоценки валютных обязательств, если они у них были. Когда стало ясно, что бизнес недоплачивает налоги, им был предложен добровольный пересчет, но, по словам представителя «Ведомостей», этим правом никто не пользовался.