Сегодня поговорим про конфликт маркетплейсов (в частности, «Озон») и банков: с чего все началось и на какой стадии сейчас.

Начало истории

В ноябре крупные банки России выступили с критикой практики маркетплейсов по предоставлению скидок и бонусов, привязанных к банковским продуктам самих площадок. Речь шла о скидках при оплате картами Ozon Банка, повышенных кешбэках и специальных ценах, недоступных при оплате картами других банков. Еще ранее глава Сбера Герман Греф обвинил цифровые платформы в недобросовестной конкуренции и недоплате налогов на 1,5 трлн рублей.

По мнению банков, такие схемы искажают конкуренцию: маркетплейс выступает и торговой площадкой, и банком, и через скидки подталкивает покупателя к использованию своего платежного инструмента. Банки заявили, что в этих условиях классические кредитные организации теряют долю платежного потока, а конкуренция становится неравной.

Банки направили обращения в правительство и Госдуму с предложениями обязать маркетплейсы устанавливать одинаковые цены вне зависимости от способа оплаты, ограничить прямые скидки, финансируемые самими платформами, и обеспечить равный доступ банков к программам лояльности.

Для рынков 2025 год был достаточно волатильным. Его вряд ли можно назвать периодом эйфории (если смотреть по доходности с начала года), но и кризисным он не был: все жили в режиме адаптации к ставкам, геополитике, замедлению экономики и новым источникам роста (ИИ). Вспомним, каким был год для ключевых мировых рынков и с какими исходными данными они вступают в новый 2026 год.

Как вели себя ключевые рынки в 2025

• США

С начала года доходность S&P 500 достигла 17%, а с локального минимума апреля —почти 40%. Американский рынок прошёл год на фоне высоких ставок и опасений рецессии, которую многие ждали (вспомним, что после объявления пошлин Трампа инвестбанки оценивали вероятность рецессии до конца года на уровне 50-70%). ФРС в течение года сместила фокус с борьбы с инфляцией на поддержку рынка труда и смягчение ДКП. Динамика акций была неоднородной:

— рост был сосредоточен в ограниченном количестве качественных компаний (в основном MAG7 – рост на 25% против +9% у равновесного индекса S&P 500);

Александр Сайганов, руководитель аналитического отдела сервиса Invest Heroes

В течение года внешние события формировали фон на рынке почти ежедневно, но итоговые результаты определялись не ими, а фундаментальными факторами. Понимание того, что именно работало в 2025-м и почему, становится ключевым для принятия инвестиционных решений в 2026 году.

2025: рынок на нервах, но не сломался

Прошедший год я бы охарактеризовал как нервный: фактор большой вводной «мир/не мир» держал в напряжении рынок и менялся на глазах. Порой размах движений был порядка 25-30%. В основном эти большие движения приходились на ожидания мирных договоренностей и разочарования в их отсутствии.

Однако рынок не «сломался». В периоды затишья геополитических новостей он ориентировался на экономические факторы: ставку ЦБ, мировые цены на сырье и состояние отдельно взятых компаний. Геополитическая волатильность так и осталась волатильностью, цены акций существенно не изменились. А вот экономические факторы определили лидеров и аутсайдеров года.

Вчера стартовал период, когда по статистике наш рынок акций растет сильнее обычного —в среднем на 2,5% за две недели за последние 10 лет. При среднем росте индекса 20% в год, в этот промежуток времени акции растут в 3 раза быстрее.

Об этом явлении я рассказывал публично еще в 2020 году. С тех пор уже 5 раз оно подтвердилось. Небольшой рост был даже зимой 2021-2022 года, когда рынок сильно падал на геополитике.

Практическая польза этого явления

Для инвесторов со смешанным портфелем (акции/облигации):

• Можно делать ребалансировку в пользу акций до начала этого периода.

Для инвесторов исключительно в акции:

• Если нет свободного кэша, то докупать не на что, это понятно. Если планируется пополнение портфеля, его разумнее делать до нового года, чем после — это даст небольшую дополнительную доходность.

Чего ждать от новогоднего ралли в этот раз?

Геополитический фон позитивный, оценки компаний по большей части низкие, однако сейчас слабое макро для многих компаний (низкие цены на нефть, газ, сталь, удобрения, крепкий курс рубля, торможение внутренней экономики).

Это финальный выпуск еженедельного видеообзора «Вот такие Пироги» в 2025 году, в котором я решил поделиться своими мыслями по следующим темам:

• Глобальная экономика и инфляционный процесс
• С чем мы выходим как страна и экономика из 2025-го и основные векторы и бенефициары в случае завершения СВО
• Почему решил 3 месяца назад брать риски с плечами в рынке акций
• Итоги года и командный результат
• Что я как руководитель менял в Invest Heroes, что получилось и к чему будем стремиться дальше

Смотрите выпуск в VK Video

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

19 декабря цены на нефть Brent впервые снизились до $60/барр. Предполагаем, что такая динамика связана как с профицитом на рынке, так и с мирными переговорами по Украине с РФ. Обсудим, как складывается ситуация на рынке нефти и чего ждать от цен.

Профицит на рынке нефти

По данным Минэнерго США, профицит на рынке нефти снизился с 4,5 млн барр./сутки (мбс) в октябре до 4,0 мбс в ноябре. В ноябре объем добычи нефти в странах ОПЕК+ остался практически на уровне октября (44,7 мбс). Напомним, что ОПЕК+ планировал повысить объем добычи нефти в ноябре и декабре на 137 тыс. барр./сутки, а в 1 кв. 2026 г. сделать паузу.

Минэнерго США сохранило прогноз по спросу на нефть в мире на 2026 г. на уровне 105,2 мбс и по добыче нефти в мире на уровне 107,4 мбс. С учетом прогноза Минэнерго США, ожидаем, что профицит на рынке нефти в 4 кв. 2025 г. составит 3,6 мбс, в 2026 г. — 3,1 мбс.

Рост дисконта на нефть Urals

Как мы ранее писали, 21 ноября вступили в силу санкции США против компаний «Роснефть» и «Лукойл».

С начала года рынок труда заметно охладился, многие компании, особенно в сегменте МСБ, сокращают найм. Это в значительной степени влияет на доходы компании Headhunter. Что сейчас происходит с рынком труда, каково положение Headhunter и что может ждать компанию в будущем — обсуждаем в статье.

Текущее состояние рынка труда

Кадры и соискатели

В экономике наблюдается нехватка кадров, особенно в розничной торговле, строительстве и логистике. Число вакансий значительно снижается, компании продолжают наращивать штат, но медленнее и осмотрительнее после проактивного найма прошлых лет.

Активность соискателей восстанавливается. Число резюме растет на фоне спроса на подработку (частичная занятость), а также пассивного поиска — когда соискатели, имея занятость, рассматривают лучшие условия. В результате увеличивается разрыв между вакансиями и резюме, но при этом уровень безработицы существенно не меняется.

Безработица

Уровень безработицы в октябре составил 2,2% против 2,2% в сентябре и 2,1% в августе (исторический минимум). Вероятно, она останется на уровне 2,2% до конца года, согласно консенсус-прогнозу Банка России.

В новом еженедельном видеообзоре рынка «Вот такие Пироги» традиционно 4 темы:

1. Разбор рынка за неделю. Многое складывалось по плану (доллар, Дом.рф). Обсуждаем общую обстановку в IMOEX.

2. Продолжение ралли в металлах и почему мне понравился алюминий.

3. Дроны и пираты: чем не причина для премии на рынке нефти?

4. Подарки от Invest Heroes: анонс акций перед Новым Годом, нового закрытого обучения для подписчиков сообщества.

Выпуск доступен на площадках:

YouTube

VK Video

Желаю вам приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

На прошлой неделе стало известно, что США снимут санкции с белорусских государственных калийных компаний: «Беларуськалий», «Белорусская калийная компания» (БКК), а также с дочерней компании БКК «Агророзквит» и других предприятий, в которых доля этих трех компаний составляет 50% и более.

Повлияет ли это на цены на калий?

«Беларуськалий» является одним из четырех крупнейших мировых поставщиков, а калийные удобрения — ключевым экспортным товаром Беларуси.

По данным Bloomberg Intelligence, в прошлом году экспорт калия из Беларуси составил 88% от досанкционного уровня. В мае этого года Лукашенко заявил, что продажи калийных удобрений вышли на досанкционный уровень, но конкретных цифр не привел. Исходя из этого, можно предположить, что белорусские компании вряд ли существенно увеличат поставки калия в краткосрочном периоде.

Так как компании в значительной степени уже восстановили свою долю на мировом рынке вопреки санкциям, то при увеличении поставок в США отгрузки в другие страны, вероятно, снизятся. Таким образом, баланс на рынке не должен существенно поменяться, и в этом случае влияние на мировые цены будет незначительным.

22 октября США добавили компании «Лукойл» и «Роснефть» в SDN-лист, санкции вступили в силу 21 ноября. Как санкции повлияли на экспорт российской нефти и цены на нее?

Морской экспорт нефти из РФ снизился, но выросли объемы в хранилищах

По нашей оценке, около половины всего экспорта нефти из РФ осуществляют компании «Роснефть» и «Лукойл» — на них в совокупности приходится около 3 из 4,5 млн барр./сутки. Морской экспорт составляет порядка 30% от всего российского экспорта (1,4 млн барр./сутки). Поэтому санкции могут затронуть значительные объемы экспорта нефти из России.

По данным Bloomberg, экспорт российской нефти по морю снизился с 3,77 мбс (млн барр./сутки) в октябре 2025 г. до 3,68 мбс в ноябре (на 2,4%), а на первой неделе декабря вырос до 4,24 мбс (на 15,2%). Объем нефти в хранилищах на танкерах вырос примерно с 156 млн барр. в начале октября до 164 млн барр. в ноябре и до 178 млн барр. на первой неделе декабря.

Индия сокращает импорт нефти из России