С конца мая макроэкономические условия для фондового рынка РФ заметно изменились. Если с начала года инвесторы рассчитывали на снижение ключевой ставки со второй половины года, то из-за высокой инфляции теперь речь идет о возможном повышении ставки на июльском заседании ЦБ РФ. Значит ли это, что акции РФ обречены на боковик до конца года?

На середину июня 2024 года инфляция в России достигла 8,46% в годовом выражении, что является значительным ускорением. Повышение ключевой ставки в этом контексте рассматривается Центробанком (ЦБ РФ) как стратегический шаг для контроля инфляции и стабилизации экономики.

Обоснования для повышения ключевой ставки

1. Экономический рост: Российская экономика демонстрирует рост, который содействует усилению инфляционного давления. Увеличение объема кредитования на фоне роста заработных плат также способствует росту цен. В этой связи повышение ключевой ставки выглядит оправданным для сдерживания инфляционных рисков.

После санкций против Мосбиржи курс рубля начал резко укрепляться. Только за вчерашний день CNY/RUB сделал -4.19% — нечастое для рынка событие.

Акции с наибольшей экспозицией на валюту пострадали больше всего — в первую очередь Сургут-преф, который мы упоминали неоднократно ранее как одну из самых перспективных идей на рынке.

Но после санкций все поменялось…или нет?

Чтобы ответить на вопрос, давайте вообще разберемся почему укрепляется рубль. По сути перед нами частичное повторение ситуации лета 2022 года, когда из-за санкций резко просел импорт. Сейчас масштаб влияния санкций уже не такой большой, но на курс все равно влияет.

Следовательно, просадка импорта — явление временное, и к концу года скорее всего импорт восстановится более-менее полностью.

Также не забываем, что у ЦБ сейчас есть возможность выйти на рынок с интервенциями, чтобы избежать чрезмерного укрепления рубля. Пока что ЦБ не реагирует, потому что считает что укрепление рубля будет кратковременным, но при необходимости скупка юаней может оперативно вернуть курс в оптимальный для экономики диапазон (12-13 рублей за юань или ~90-95 рублей за доллар).

Пока рынок был занят паникёрством, давайте посмотрим свежий отчет Астры $ASTR:

Рост отгрузок +51% г/г
Выручка +42.9% г/г vs. +60% г/г в предыдущем квартале и против среднеисторического темпа +57%.
Штат сотрудников вырос в 2.5 раза г/г
Капитализированные затраты на разработку +240% г/г
EBITDA -86.0% г/г против +67% г/г в предыдущем квартале
Чистая прибыль -65.8% г/г

То, каким образом у Астры EBITDA (24 млн руб) вышла в 10 раз меньше чистой прибыли (202 млн руб) (!) — история умалчивает. Это примерно такой же бред, как если бы выручка была бы ниже чистой прибыли))

Но да ладно. Рост выручки явно замедляется даже с поправкой на сезонность (ведь мы сравниваем сопоставимые периоды) — будут ли инвесторы готовы оценивать акции по той же стоимости как и при темпе роста 57-60%? Очень сомневаемся.

Обвальное падение EBITDA и чистой прибыли как минимум частично можно объяснить — компания раздула штат и видимо готовится покорять софтверное пространство в российской айтишечке.

Исчерпывающие выводы, конечно, делать рано — но пока события развиваются так, как мы и предупреждали ранее.

1) Рубль относительно крепок, повышение ставки может спровоцировать переукрепление до 85 за доллар и ниже — это невыгодно для бюджета и экспортеров.

2) Инфляция в мае была вызвана в основном разовыми факторами: индексация цен на отечественные авто + аномально холодная погода в мае, из-за чего пострадал урожай.

3) Доходность ОФЗ уже приблизилась к более-менее справедливому уровню, реальные процентные ставки сейчас одни из самых высоких в современной истории РФ.

Итого: ЦБ скорее всего просто ужесточит риторику, а рынок сможет выдохнуть, так как сейчас инвесторы явно закладываются на рост ставки на 100-200 базисных пунктов.

Читайте больше наших разборов рынка, акций, аналитики в основном канале по ссылке — t.me/investorylife

Финансовые результаты ЕвроТранса за 2023 год вышли более чем успешные:

▪️ Выручка выросла почти в два раза и составила 126,8 млрд рублей.
▪️ EBITDA также увеличилась почти в два раза, до 12,3 млрд рублей.
▪️ Чистая прибыль утроилась и достигла 5,2 млрд рублей.

Эти показатели превысили целевые значения, заявленные в начале года:
▪️ 91 млрд рублей выручки,
▪️ 9,4 млрд рублей EBITDA
▪️ 3,4 млрд рублей чистой прибыли.

Как компания добилась такого результата:

▪️ Своевременные и эффективные закупки нефтепродуктов в начале года, когда цены были низкими, что позволило компании выиграть от последующего роста цен.
▪️ Успешное IPO в ноябре 2023 года, в ходе которого было привлечено 13,3 млрд рублей. Эти средства были направлены на развитие бизнеса.
▪️ Диверсификация бизнеса — 72% выручки приходится на такие сегменты как оптовые продажи, логистика, реализация продукции собственного производства.

Что дальше? Менеджмент продолжает фокусироваться на реализации стратегии по созданию универсальных топливных комплексов с возможностью зарядки электромобилей. Компания также уделяет большое внимание развитию своей топливной карты «Трасса» и информационных технологий.

ГК «Элемент» — ключевой игрок в стратегически важной индустрии микроэлектроники. Цель IPO — реализация долгосрочной стратегии развития и раскрытие потенциала роста бизнеса.

▪️ Компания является бенефициаром мегатренда на импортозамещение, пользуется господдержкой и демонстрирует высокие темпы роста выручки и рентабельности.

▪️ Параметры IPO: компания планирует разместить 10% акций в конце мая — начале июня на Санкт-Петербургской бирже. Ожидаемая оценка компании — ~115 млрд руб.

▪️ Прогнозные финансовые показатели на 2023 год: выручка 36 млрд руб. (+46% г/г), EBITDA 8.7 млрд руб. (+68% г/г), рентабельность EBITDA 24% (+3 п.п.), чистый долг/EBITDA 1.3х.

▪️ Оценка: справедливая стоимость акционерного капитала ГК «Элемент» составляет 125 млрд руб. на основе мультипликатора EV/EBITDA 2024 = 10 и прогнозной EBITDA 2024 = 13 млрд руб. (+50% г/г).

▪️ Ключевые драйверы роста: роста рынка микроэлектроники внутри России, импортозамещение, вывод новой продукции, рост доли собственного оборудования, господдержка отрасли.

Абсолютное большинство присутствующих инвестирует в акции — иначе мы бы здесь все не собрались :) Однако кроме акций и традиционных депозитов есть еще и облигации — штука куда менее популярная на российском рынке.

Так вот, облигации — ближайший конкурент депозитам и косвенный конкурент акциям. Российские гособлигации (они же — ОФЗ) с погашением через год дают ~17.3%, депозиты в среднем же дают 12-15%, многие дивидендные акции дают примерно столько же.

Что выберете вы — депозит на год, облиги или условный Сбер? 17.3% — кайфовая же доходность! Но вот загвоздка: совсем не факт, что через год доходность однолетних облигаций будет такая же. ЦБ через год может снизить ставки условно до 12% — и тогда облигации будут сильно менее привлекательными.

Идем дальше. Кроме однолетних облигаций есть еще 2-3-5-7-10-15-20 летние, то есть облиги можно подобрать более-менее на любой вкус и срок. Но и тут загвоздка: долгосрочные облиги дают 14-15%, при этом если ЦБ повысит ставку — облиги упадут и вы потеряете деньги.

Ozon — один из ведущих российских онлайн-ритейлеров в России. Компания была основана в 1998 году и прошла путь от интернет-магазина книг и медиа до одного из крупнейших маркетплейсов в РФ.

Что нужно знать про компанию:

▪️ Быстрый рост бизнеса. Выручка Ozon в 2023 году выросла на 53% до 424 млрд руб. Количество заказов достигло 966 млн штук (+10% г/г). Средний чек составил 1708 руб. Компания прогнозирует рост оборота (GMV) на 70% в 2024 году.

▪️ Развитие финтех-направления. Финтех-сегмент (Ozon Банк) демонстрирует высокие темпы роста. Выручка сегмента в 1 кв. 2024 г. выросла в 2 раза г/г до 14,6 млрд руб. ROE превышает 50% (это очень много). Количество активных клиентов — 20 млн. Ozon Банк — 5-й крупнейший банк в РФ по размеру клиентской базы.

▪️ Рост рекламных доходов. Выручка от рекламы в 1 кв. 2024 г. выросла в 2 раза г/г до 23,7 млрд руб (4,5% GMV). Менеджмент ожидает роста показателя до 5% GMV к 2028 г. Рентабельность сегмента превышает 50%.

▪️ Регуляторные риски. Менеджмент оценивает их как незначительные, но отмечает необходимость конструктивного регулирования с учетом масштаба рынка онлайн-торговли. Это основной риск для инвестиционной привлекательности Озона.

В кои-то веки Яндекс объявил условия обмена и выкупа акций в рамках юридического переезда компании из Нидерландов в РФ.

САМОЕ ВАЖНОЕ:
— Акции на Мосбирже и СПБ бирже будут конвертированы 1:1 => если держите акции на Мосбирже/СПБ бирже — у вас все будет хорошо.

— Акции из Евроклира, которые были переведены в российскую инфраструктуру до 7 сентября 2022 года конвертируют 1 к 1, при условии что вы не переводили эти акции между счетами.

— Акции из Евроклира, которые были переведены в российскую инфраструктуру до 30 ноября 2023 года могут выкупить по 1251 рублей за акцию => лучше участвовать в выкупе если попадаете в эту категорию, иначе можете остаться с фантиками вместо акций.

— Те, кто перевел акции Яндекса в рамках ЕК в российскую инфраструктуру после 30 ноября 2023 года — никак не участвуют в обмене или выкупе. Российский Яндекс ничего не хочет делать с этими акциями, поэтому акционерам которые попадают под такой случай остается ждать возможного выкупа от нидерландского Yandex N.V. и/или возобновления торгов Yandex N.V на NASDAQ в будущем (не исключено, но вряд ли скоро).

Мы далеко не единственные, кто с регулярностью упоминает Лукойл в своих постах, но мы считаем это абсолютно заслуженно — очевидные и жестко недооцененные идеи надо однозначно подсвечивать.

Дивотсечка прошла отлично: акции Лукойла упали меньше чем на размер дивиденда, что само по себе — очень хороший сигнал для акций. Давайте посмотрим на историю последних дивидендных выплат Лукойла:

— 14 декабря 2023 года, дивидендная выплата 6.8%: дивидендный гэп закрылся за 16 дней.
— 1 июня 2023 года, див. выплата 6.7%: на закрытие дивгэпа ушло 40 дней.
— Декабрь 2022 года, див. выплата 10.4%: на закрытие гэпа потребовалось 76 дней.

Как мы видим, налицо тренд по сокращению количества времени, которое требуется на закрытие дивидендного гэпа. Исходя из предыдущих двух выплат, можно предположить, что нынешний дивгэп будет закрыт за 2-4 недели, что совсем немного для долгосрочных инвесторов.

Ближайшие катализаторы в акциях Лучка следующие:
1. Отчет за 1 квартал — ожидаем разрывные цифры, которые рынок еще не учитывает;