Блог компании БКС Мир инвестиций | Яндекс: объявлена схема разделения. Сохраняем позитивный взгляд

Яндекс сегодня опубликовал схему разделения через продажу бизнеса в России. Сделка и ее условия ожидаемы, но пока еще не озвучено, будет ли обмен акций и на каких условиях — ждем информации от нового акционера ЗПИФ. Пока не меняем фундаментальный позитивный взгляд и целевую цену 4400 руб., но она в первую очередь касается активов в продаваемом МКАО.

Главное

• Яндекс (Yandex N.V.) сегодня опубликовал схему разделения компании.

Через продажу российского МКАО «Яндекс» (95%+ выручки Yandex N.V.).
Сумма сделки — 475 млрд руб. с требуемым 50%-ным дисконтом к рынку.
Покупатель ЗПИФ с рядом акционеров, включая менеджмент Яндекса.

• Бизнес Yandex N.V. будет зарубежным с листингом на NASDAQ.

• МКАО «Яндекс» планирует листинг на Мосбирже в I полугодии 2024 г.

• ЗПИФ может предложить миноритариям Yandex N.V. дополнительные опции.

• На наш взгляд, это может включать обмен акций, но детали пока не раскрыты.

• Обмен 1:1 стал бы позитивным событием, но пока неопределенность.

• Оценка: сохраняем позитивный взгляд, справедливую цену 4400 руб. В случае сделки оценка актуальна, скорее, для МКАО, не для Yandex N.V.



В деталях

Схема редомициляции объявлена — ожидаемо. Yandex N.V. сегодня объявил о соглашении по продаже 100% МКАО «Яндекс», которой принадлежит бизнес компании в России и ряде зарубежных стран. Продаваемый бизнес составляет более 95% выручки Yandex N.V. за 9 месяцев 2023 г. и 95% ее активов и сотрудников, по оценкам компании.

Цена сделки — 475 млрд руб. (или $5,2 млрд) с учетом требуемого российским регулятором дисконта в 50% к рыночной стоимости продаваемого актива. Как минимум 230 млрд руб. компания получит наличными, а оставшуюся сумму — акциями класса «А» в Yandex N.V. (до 176 млн).

Ожидается, что продажа пройдет в два этапа: первый завершится в I полугодии 2024 г., второй — 7-ю неделями позже. Сделка потребует одобрения регуляторов и акционеров, в том числе отдельно владельцев акций класса «А». Решение на собрании акционеров будет приниматься простым большинством. Yandex N.V. планирует объявить о сроках и повестке собрания в ближайшие дни. Цена сделки в целом соответствует появившейся в прессе в последние месяцы (Forbes, Reuters) информации от источников.

Yandex N.V. — другая инвестиционная история. В результате сделки Yandex N.V. получит денежные средства и продолжит владеть зарубежными стартапами в сегментах облачных и образовательных сервисов, разметки данных и беспилотных автомобилей. Компания продаст свой на данный момент основной бизнес, из преимущественно российской станет зарубежной с листингом только на NASDAQ и откажется от листинга на Мосбирже. Yandex N.V. планирует направить полученные от сделки средства как на развитие, так и на выкуп акций у акционеров, но деталей пока нет.

МКАО «Яндекс» станет публичным, ЗПИФ может предложить опции миноритариям. Владельцем МКАО «Яндекс» станет ЗПИФ «Консорциум.Первый» во главе с менеджерами Яндекса через созданный «Фонд менеджеров». Кроме них, в консорциуме еще четыре пайщика: структуры Александра Чачава (LETA Capital), Павла Прасса, группы «ЛУКОЙЛ», Александра Рязанова. Ни у одного из пайщиков нет контролирующей доли. ЗПИФ сможет номинировать шесть из десяти членов совета директоров МКАО. В том числе «Фонд менеджеров» сможет номинировать двух, а также получит специальные права и право вето при принятии решений по ряду вопросов.

Yandex N.V. полагает, что в случае одобрения сделки акционерами и регуляторами, ЗПИФ может предложить держателям акций класса «А» различные опции, что, возможно, позволит розничным инвесторам стать акционерами МКАО после выхода компании на Мосбиржу (ожидается в I полугодии 2024 г.). На наш взгляд, эти опции могут включать обмен акций Yandex N.V. на акции МКАО.

Оценка: фундаментально позитивный взгляд, основной вопрос — обмен. Пока не меняем фундаментальную целевую цену в 4400 руб. и вытекающий из нее позитивный взгляд. Если сделка будет осуществлена по намеченному плану, целевая цена для Yandex N.V. перестанет быть актуальной, поскольку она в первую очередь касается активов в МКАО «Яндекс». Однако для новой МКАО «Яндекс», в перспективе публичной, эта справедливая оценка может быть неплохим ориентиром. Ключевой вопрос для российских миноритариев: предложит ли ЗПИФ выкуп или обмен акций Yandex N.V. на акции МКАО и на каких условиях. Неопределенность сохранится до объявления этих опций. Обмен с коэффициентом 1:1 был бы, на наш взгляд, позитивным событием.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией