Блог компании БКС Мир инвестиций | Компания TCS Group потеряла 70% капитализации. Что происходит?

Что происходит с бумагами TCS Group

Депозитарные расписки TCS Group на Московской бирже начали снижаться задолго до февральских событий. Пик капитализации на уровне 1,6 трлн руб. был достигнут в начале ноября 2021 г., после чего котировки постепенно теряли свои позиции. В конце января начал формироваться отскок, но уже во второй половине февраля распродажи возобновились, а 24 февраля бумаги компании в моменте теряли более чем 60%.



После возобновления торгов в конце марта депозитарные расписки компании выглядят хуже рынка и торгуются в районе 2300 руб., хотя еще несколько месяцев назад инвесторы покупали их по 8000 руб. и выше. Капитализация финансовой группы опустилась к 450 млрд руб. Разбираемся, что происходит с бумагами популярной некогда компании и какие перспективы.

Сектор под давлением

Снижение в ноябре–январе было обусловлено ухудшением настроений в технологическом секторе. TCS Group активно развивал цифровые сервисы, позволяющие показывать высокие темпы роста. Большие надежды подавало брокерское подразделение, где наблюдались высокие темпы роста клиентской базы.

На фоне роста долларовой инфляции и ужесточения политики ФРС США рынок переоценил будущие прибыли быстрорастущих компаний с учетом более высоких ставок дисконтирования. В результате прежние оценки размером в десятки годовых прибылей стали неактуальны. Этот негативный фактор действует до сих пор и может продолжать оказывать давление на сектор в 2022 г.

В структуре акционеров TCS Group традиционно было очень много нерезидентов, ведь компания изначально размещалась на Лондонской фондовой бирже. Сейчас поддержка бумаг со стороны притока иностранных инвесторов полностью ограничена из-за регуляторных факторов.

Корпоративные изменения

В последние месяцы банку приходится преодолевать много проблем. В начале апреля совет директоров TCS Group передал акционерный контроль над российским бизнесом группы менеджменту во главе с председателем правления Станиславом Близнюком. В середине месяца давление на акции оказывали новости о том, что клиенты банка подали в суд из-за споров о конвертации валюты.

Семья основателя и бывшего крупнейшего акционера компании Олега Тинькова продала свой пакет акций «Интерросу» Владимира Потанина. Смена крупного акционера — всегда рост неопределенности. Новый акционер в последние годы не был замечен в активном участии в банковской деятельности, поэтому сложно понять, как он видит стратегию TCS в новых условиях.

Основной бизнес группы Тинькофф банк пострадал не так сильно, как другие финтех сервисы, но его бизнес-модель предполагает высокую долю необеспеченных кредитов населению под высокие процентные ставки. Эта категория заемщиков выглядит уязвимой в новых экономических условиях, что может найти отражение в ухудшении финансовых показателей Группы в 2022 г.

Планы TCS Group по международной экспансии из-за внешних причин, вероятно, могут быть отложены.

Изменение тарифов

На примере брокерского направления TCS видно, что компания пытается поддержать маржинальность бизнеса, в том числе с помощью изменения тарифов. Клиентская база брокера по большей части была представлена розничными инвесторами и активно росла на фоне активного маркетинга и лояльной ценовой политики. Новая тарифная сетка позволит монетизировать накопленный ресурс, но сократит потенциал для дальнейшего роста.

Тарифы брокера с 16 мая будут изменены. Комиссия по торговле фьючерсами будет рассчитываться, как процент от стоимости контракта, по аналогии с ценными бумагами. Вместо 5–10 руб. за контракт инвесторы будут платить от 0,025% до 0,3% от его стоимости.

Для фьючерса на РТС, например, на тарифе «Трейдер» комиссия стала примерно в 8 раз выше среднерыночных условий. На тарифе «Инвестор» этот разрыв оценивается уже в 40–80 раз.

Аналогичная ситуация с торговлей валютой: будут взиматься от 0,3% до 0,9% за сделку. На тарифе «Инвестор» комиссия выросла в 3 раза, на тарифе «Трейдер» — в 10 раз, на тарифе «Премиум» — в 12 раз.

В абсолютных величинах клиентам Тинькофф теперь придется платить от $3 до $9 за покупку $1000. Это в разы выше сопоставимых предложений многих других российских брокеров.

При такой тарифной линейке будет сложно сохранить прежние темпы роста клиентской базы. Замедление роста означает ухудшение прогнозов и соответствующую переоценку вклада сегмента в общую стоимость акций.

Перспективы

В благополучном 2021 г. TCS Group был самым дорогим банком по мультипликаторам P/E (цена/прибыль) и P/B (капитализация/собственный капитал). Метрики превышали 20 лет и 8 капиталов, соответственно. Самые низкие значения мультипликаторов в последние годы были у ВТБ, МКБ и Банка Санкт-Петербург. Сбербанк торговался немного дороже одного капитала.

Спустя полгода картина изменилась. Из-за негативных факторов для отрасли и высокой неопределенности банки стали сильно дешевле. TCS Group теперь стоит по последнему отчету около 2,6 капиталов по P/B, а остальные банки и вовсе котируются ниже 0,5.

Проводя сравнительную оценку, можно сделать вывод, что бумаги TCS Group все еще относительно дороги. При этом вряд ли банку удастся сохранить прежнюю рентабельность капитала ROE выше 40% из-за общего роста рублевых ставок. А значит, текущие мультипликаторы могут выглядеть завышенными.

Ситуация может улучшиться, если обновленной команде банка и новому акционеру удастся выработать стратегию, которая позволит успешно развиваться в новых условиях. В прошлом банк показывал очень сильные результаты даже в кризисные периоды, отличаясь гибкостью в работе с издержками. В пандемию это был один из немногих банков, кто смог остаться прибыльным. Отчетность за IV квартала 2021 г. по-прежнему была сильной — рентабельность была на рекордных для отрасли уровнях, темпы роста прибыли превышали 40%. Если менеджменту удастся сохранить эффективность в нынешней ситуации, то бумаги компании могут получить поддержку.