Блог компании БКС Мир инвестиций | Слишком дешево, чтобы не покупать. Сезон байбэков открыт

В 2022 г. многие российские компании активизировали обратный выкуп акций. Ключевая причина для запуска байбэков — просадка цены акций из-за геополитических рисков и панических распродаж.

Эмитенты проводят обратный выкуп акций, когда считают, что акции недооценены рынком. Байбэк создает дополнительный спрос на бумаги, тем самым толкая цену вверх, к более справедливым с точки зрения компании уровням.

При этом влияние обратного выкупа на динамику акций может быть различным по силе. Это зависит от сроков проведения, периодичности покупок, ликвидности и показателя free-float. Один из способов оценить силу байбэка — посчитать его долю в торговом обороте акций за период.

Рассмотрим, какие российские компании задумались о байбэке в 2022 г. сравним их между собой и оценим, чего ждать от бумаг в будущем.

Сбербанк

Объем: до 50 млрд руб. (около 0,9% от объема АО по текущим ценам)

Доля в торговом обороте в январе 2022 г.: —

Срок действия программы: 20.01.2022–31.12.2025 гг.

Сбербанк анонсировал байбэк 20 января 2022 г. — вблизи ценовых минимумов текущего года. До этого момента банк не проводил обратный выкуп. Новость стала неплохим драйвером для динамики акций, бумаги в тот день выросли на 4,1% 

Тем не менее сам по себе байбэк вряд ли может оказать котировкам существенную поддержку. Во-первых, Сбербанк до сих пор не сообщил о совершении фактических покупок в рамках обратного выкупа.

Во-вторых, программа растянута на 4 года, а ее объем хоть существенен в деньгах, но в масштабах ликвидности акций Сбербанка не сможет оказать заметного влияния на цены. Если предположить, что объемы выкупа будут равномерно распределены на обозначенные 4 года, то доля байбэка в медианном дневном обороте за последний год могла бы составить около 0,25% — это крайне низкий показатель.

Полюс

Объем: до $200 млн (около 15,4 млрд руб.; 1,4% от капитала по текущим ценам)

Доля в торговом обороте в январе 2022 г.: —

Срок действия программы: 31.01.2022–31.07.2022

Полюс сообщил о запуске программы 31 января. Акции, приобретенные в рамках обратного выкупа, будут использоваться компанией для общих корпоративных целей, в том числе для долгосрочных программ мотивации менеджмента.

В 2021 г. Полюс уже проводил обратный выкуп акций, однако тогда байбэк был осуществлен в рамках добровольной оферты. Сейчас покупки будут проходить на открытом рынке — это должно оказать более выраженную поддержку бумагам. 

На текущий момент о покупках в рамках байбэка компания не сообщала. Если ориентироваться на медианные дневные торговые обороты за последний год, то доля обратного выкупа в них может достичь 4,1%. Это ощутимая величина, поэтому на срок действия программы акции Полюса могут демонстрировать динамику лучше конкурентов.

Fix Price

Объем: до 4 млрд руб. (около 1,1% от капитала по текущим ценам)

Доля в торговом обороте в январе 2022 г.: около 1,5%

Срок действия программы: 24.01.2022–23.07.2022

Fix Price запустил байбэк в конце января вблизи локальных ценовых минимумов по акциям. Ритейлер в релизе отметил, что «в текущих экономических условиях и ситуации на рынках капитала компания считает, что ее рыночная капитализация не отражает фундаментальную стоимость бизнеса». Приобретенные депозитарные расписки могут использоваться для внедрения программы мотивации сотрудников или могут быть впоследствии погашены.

По итогам предыдущей недели в рамках обратного выкупа было приобретено 114 253 ДР компании за 47,1 млн руб. Доля байбэка в торговом обороте с момента запуска программы составила около 1,5% — не столь значительная величина, однако в совокупности с посылом от менеджмента о недооцененности бумаг, байбэк может способствовать более устойчивой динамике акций на период выкупа.
 

Новатэк

Объем: до $1 млрд (около 77 млрд руб.; 1,5% от капитала по текущим ценам)

Доля в торговом обороте в январе 2022 г.: около 2,2%

Срок действия программы: 17.12.2021–17.12.2026

Новатэк в конце прошлого года запустил новую программу обратного выкупа акций на $1 млрд за 5 лет. Ранее Новатэк проводил байбэк, его особенность была в том, что покупки проходили эпизодически. В 2022 г. компания сообщает о выкупе собственных акций еженедельно. С начала года было приобретено 1,4 млн бумаг, что по нашим расчетам соответствует около 2,4 млрд руб.

Доля обратного выкупа в торговых оборотах примерно 2,2%. Объемы байбэк могут оказывать поддержку котировкам, но важно чтобы покупки продолжались, в чем сейчас нет уверенности.

Лукойл

Объем: до $3 млрд (около 231 млрд руб.; 4,8% от капитала по текущим ценам)

Доля в торговом обороте в январе 2022 г.: около 3,5%

Срок действия программы: 01.10.2019–30.12.2022

Лукойл запустил байбэк в октябре 2019 г., но фактические покупки начались лишь в ноябре 2021 г. на фоне роста геополитической напряженности и просадки котировок. В 2022 г. выкуп продолжается, с 10 по 28 января компания приобрела 1,7 млн собственных акций на общую сумму $144 млн. Доля в торговом обороте за январь достигла около 3,5%. 

Благодаря байбэку, а также росту цен на нефть акции Лукойла в 2022 г. выглядят устойчиво, просадка по ним была куда меньше в сравнении с голубыми фишками и конкурентами по отрасли — акции выросли на 6,1% против снижения отраслевого индекса на 3,2%. К текущему моменту было использовано 11,1% от максимальной выделенной на байбэк суммы. Учитывая дешевизну акций Лукойла относительно стоимости нефти в рублях, можно предположить, что выкуп акций будет продолжаться в ближайшее время, то есть бумаги должны выглядеть лучше рынка. 

Обратная сторона байбэк Лукойла — на сумму, использованную в рамках обратного выкупа, уменьшаются дивиденды. Такая особенность прописана в дивидендной политике компании. Для долгосрочных инвесторов обратный выкуп можно назвать более выгодным в сравнении с дивидендами, так как он работает как безналоговое реинвестирование дивидендов.

Softline

Объем: до $100 млн (около 7,7 млрд руб.; 11% от капитала по текущим ценам)

Доля в торговом обороте в январе 2022 г.: около 18%

Срок действия программы: 13.12.2021–13.12.2022 

Softline анонсировал обратный выкуп акций 13 декабря 2021 г. С момента запуска покупки бумаг проводятся ежедневно. Сегодня компания сообщила о расширении программы до $100 млн в сравнении с изначально заявленными $10 млн. На этих новостях акции Softline на торгах среды прибавляют более 6%. По нашим оценкам к концу января было выкуплено акций примерно на 272,7 млн руб. (около 35% от заявленных первоначально $10 млн). 

В январе 2022 г. доля байбэка в торговом обороте на Московской и Лондонской биржах составила 15% — это существенный объем. При этом влияния выкупа на динамику акций Softline почти не наблюдается. С момента запуска программы котировки потеряли 18,2% против 22,7% у индекса IT-сектора. Такое расхождение выглядит странным. Можно предположить, что оно обусловлено навесом продавцов в бумаге после IPO.

Если допустить, что высокая доля байбэка в среднедневном торговом обороте начнет сильнее влиять на динамику акций, то при сохранении объемов это должно стать мощным драйвером для акций Softline особенно в свете увеличения максимальной суммы обратного выкупа.

ВСМПО-АВИСМА

Объем: до 5 млрд руб. (около 0,9% от капитала по текущим ценам)

Доля в торговом обороте в январе 2022 г.: около 43%

Срок действия программы: 09.11.2020–31.12.2021

Обратный выкуп акций ВСМПО-АВИСМА на текущий момент является наиболее сильным из действующих на российском рынке. С 17 по 25 января компания приобрела 7223 собственных акций, что по нашим оценкам соответствует примерно 350 млн руб., доля байбэка в торговом обороте за январь составляет около 43%. Столь высокий показатель обусловлен низкой ликвидностью акций. 

Силу байбэка компании можно также оценить в динамике акций относительно отрасли — с момента запуска выкупа бумаги выросли в цене почти в 3 раза против +11% у индекса за тот же период.

Формально байбэк должен был действовать до конца 2021 г., однако в 2022 г. выкуп продолжается. Компания не раскрывает цену покупки бумаг, но по нашим расчетам к текущему моменту в рамках обратного выкупа было приобретено акций на общую сумму около 3,2 млрд руб. или почти 65% от заявленных 5 млрд руб. 

Если предположить, что байбэк будет продолжаться в текущем году до израсходования обозначенной суммы, то поддержка акций ВСМПО-АВИСМА будет оставаться сильной по крайней мере в первой половине 2022 г.